海外镜鉴系列（六）：墨西哥市场投资观察

2024年01月05日 海外镜鉴系列（六） 墨西哥市场投资观察 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 目录 01 02 墨西哥经济基本面分析 墨西哥股市分析 墨西哥经济增长水平和产业结构 ·墨西哥的经济呈现出两极分化的现象，尽管其GDP总量已达到万亿美元，但贫富差距显著。在全球范围内，墨西哥的贫富差距排名较高，仅次于少数发达国家。 ·墨西哥的GDP构成分为三大产业：农业作为第一产业，占GDP的3.5%；工业作为第二产业，占GDP的33.8%；而作为第三产业的服务业，则占GDP的62.7% 图：墨西哥GDP产业占比分布 3.50% 图：墨西哥近10年GDP增长率及其趋势 8 6 G 图：墨西哥近10年GDP（单位：万亿美元） 1.5 1.45 1.4 62.70% 农业工业服务业 33.80% D4 P 增2 长 率0 （ 年-2 百 比 分-4 ） -6 -8 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 增长率 3.55 0.85 2.50 2.70 1.77 1.87 1.97 -0.2 -8.6 5.83 3.89 -10 G D1.35 P （1.3 现 价1.25 美 元1.2 ） 1.15 1.1 1.05 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 GDP（万亿美元） 1.25 1.32 1.36 1.21 1.11 1.19 1.25 1.30 1.12 1.31 1.46 1 资料来源：世界银行，国信证券研究所整理 资料来源：世界银行，国信证券研究所整理 资料来源：世界银行，国信证券研究所整理 墨西哥的通货膨胀历史 ·墨西哥在20世纪70年代末和80年代初积累了大量的外债，主要是通过国际借款来支持其发展项目和经济计划。然而， 1982年墨西哥宣布无法履行债务，这引发了国际金融界的一场危机。墨西哥成为全球第一个陷入“债务危机”的新兴市场 国家之一。 ·为了应对债务危机，墨西哥实施了一系列紧缩性的经济政策，包括削减开支、提高利率和降低财政赤字。这些措施对经 济产生了负面影响，导致通货膨胀急剧上升。墨西哥通胀水平在1980s年代曾经历两次严重的恶性通胀，但自1990s年代后 期至今，通胀形势有显著好转。 图：墨西哥消费者价格指数（2010=100）图：墨西哥消费者价格（年度百分比，%） 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 140 120 100 80 60 40 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 20 0 资料来源：世界银行，国信证券研究所整理资料来源：世界银行，国信证券研究所整理 货币政策 ·自2021年6月至2023年3月，墨西哥央行已经实施了15次加息，将基准利率从4.0%上调至11.25%，累计加息幅度为725个基点。2023年5月，墨西哥央行决定暂停进一步加息。 图：墨西哥央行基准利率（银行间隔夜利率）调整 日期利率调整基准利率调整后利率 2021/8/13 25 4.25% 4.50% 2021/10/1 25 4.50% 4.75% 2021/11/12 25 4.75% 5.00% 2022/12/16 50 5.00% 5.50% 2022/2/10 50 5.50% 6.00% 2022/3/24 50 6.00% 6.50% 2022/5/12 50 6.50% 7.00% 2022/6/23 75 7.00% 7.75% 2022/8/11 75 7.75% 8.50% 2022/9/29 75 8.50% 9.25% 2022/11/10 75 9.25% 10.00% 2022/12/16 50 10.00% 10.50% 2023/2/9 50 10.50% 11.00% 2023/3/30 25 11.00% 11.25% 2023/5/18 0 11.25% 11.25% 资料来源：墨西哥央行（Banco de México），国信证券研究所整理 2021/6/24254.00%4.25% ·墨西哥央行在控制通货膨胀方面扮演着关键角色，其货币政策直接影响通胀的走势。 ·央行货币政策对通货膨胀的影响： ·通常情况下，央行可以通过调整基准利率来影响货币供应和经济活动，从而达到控制通货膨胀的目的。 ·2021年6月至2023年3月，央行采取了15次加息措施，将基准利率从4.0%上调至11.25%，旨在应对通胀上升的压力。 ·加息措施的实施使得墨西哥央行成功将通货膨胀保持在目标区间内，但在2022年通胀见顶后，央行在2023年5月决定暂停进一步加息。 ·墨西哥央行通过灵活的货币政策调整，对经济的稳定和通货膨胀的控制发挥了积极作用。 ·近期的通货膨胀上升使得央行采取紧缩政策，但在通胀压力减轻的背景下，央行决定适时暂停加息。 ·墨西哥是北美洲最大的西班牙语国家，拥有1.275亿人口。 ·墨西哥的人口结构相对年轻，年龄分布呈现金字塔形状，是一种年轻人红利。年轻人的相对多数在劳动力市场上可能带来更高的生产力和潜在的经济增长。 63.9%64.2%64.5%64.8%65.1%65.4%65.7% 65.9% 66.1%66.4%66.6%66.9%67.2% 29.9%29.5%29.0%28.6% 28.1% 27.6%27.1% 26.7% 26.2%25.7% 25.3% 25.0%24.5% 图：2010-2022年墨西哥人口年龄结构占比图 6.2%6.3%6.4%6.6%6.8%7.0%7.2%7.4%7.7%7.9%8.0%8.1%8.3% 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：世界银行，国信证券研究所整理 0-14岁15-64岁65岁以上 图：墨西哥：2015-2019年按主要工业/商品部门划分的美国进口金额（百万美元） 400000 350000 300000 250000 200000 2015-2019年美国进口金额（百万美元） 2015各部门进口金额占比 运输设备电子产品机械 农产品矿物和金属能源相关产品 化学品特别规定所有其他部门 3.050.%00% 3.60% 2016各部门进口金额占比 运输设备电子产品机械 农产品矿物和金属能源相关产品 化学品特别规定所有其他部门 2.850.%10% 3.60% ·2019年较2018年的变化： ·美国对墨西哥的出口总额减少了91亿美元（3.4%）， 至2,564亿美元。 150000 100000 50000 0 20152016201720182019 4.60% 6.10% 7.80% 10.20% 24.50% 35.20% 3.00% 6.20% 8.50% 10.20% 25.00% 35.80% ·美国从墨西哥的一般进口增长了120亿美元（3.5%）， 达到3,581亿美元。 2017各部门进口金额占比 运输设备电子产品机械 农产品矿物和金属能源相关产品 化学品特别规定所有其他部门 2018各部门进口金额占比 运输设备电子产品机械 农产品矿物和金属能源相关产品 化学品特别规定所有其他部门 2019各部门进口金额占比 运输设备电子产品机械 农产品矿物和金属能源相关产品 化学品特别规定所有其他部门 ·美国对墨西哥的商品贸易逆差扩大了211亿美元 （26.2%），达到1018亿美元。 2.80% 4.80% 3.70% 3.60% 6.20% 8.50% 36.40% 4.60% 2.60% 3.70% 4.50% 6.10% 8.20% 36.70% 4.30% 2.50% 3.60% 3.70% 5.90% 8.70% 38.00% 9.90% 24.10% 9.70% 23.90% 9.70% 23.60% 资料来源：美国国际贸易委员会（USITC），国信证券研究所整理 ·美国是墨西哥最大的贸易伙伴，两国之间的贸易占据了墨西哥出口的主导地位。此外，墨西哥还与其他国家和地区有着密切的贸易关系，包括加拿大、欧洲和亚洲等。 ·墨西哥积极参与多个贸易协定，其中最重要的是《美墨加协定》（USMCA），该协定取代了之前的《北美自由贸易协定》（NAFTA）。USMCA旨在促进北美地区的贸易和投资，并对数字贸易、汽车行业、劳工权利等方面进行了更新。 图：《美墨加协定》（USMCA）政策摘要 行业 政策概要 影响 汽车 原产地规则 提高汽车和汽车零部件的原产地规则，要求更高的本地价值 增加对在北美地区生产的汽车和零部件的需求，有望促使更多的汽车生产和就业在墨西哥进行。然而，也可能增加生产成本，对汽车价格产生一定影响 劳工条件和薪资水平 强调对汽车制造业工人的保护，要求支付相对较高的薪资 提高了墨西哥汽车产业工人的工资水平，有助于改善劳动条件。这可能提高消费者购买力，但也可能增加生产成本 提供更多市场准入，使美国农产品能够更轻墨西哥可能会增加从美国进口的农产品，对于美国 市场准入 农业 松地进入墨西哥市场 农业出口商而言是一个机会。但对于一些墨西哥本 地农业产业可能构成竞争压力 乳制品和家禽增加对美国乳制品和家禽的进口配额有助于增加美国乳制品和家禽产品在墨西哥市场的 份额，但可能对墨西哥本地农业产业构成竞争压力 数字贸易跨境数据流的保护 流的保护和禁止强制本地化计算设施的规定定性。这对于依赖国际数据传输的行业，尤其是服 引入新的数字贸易规定，包括对跨境数据 有助于促进数字经济的发展，降低数字贸易的不确 务业，可能产生积极影响 工业取消关税取消了一些工业产品的关税，从而促进了更促进更自由的贸易 加自由的贸易，包括机械设备、电子产品等 资料来源：墨西哥经济部(SecretaríadeEconomía)，国信证券研究所整理 01 02 墨西哥经济基本面分析 墨西哥股市分析 ·墨西哥证券交易所（BMV）是拉丁美洲第二大、全美洲第五大的证券交易所，截至2012年有超过466家公司上市，总市值超过5250亿美元。 ·BMV于2003年开放全球市场，允许国内投资者购买外国证券，并在2006年通过MexDer系统向外国人开放。 ·在ETF领域，BMV于2006年成为拉丁美洲首家针对自有指数上市ETF的证券交易所。2010年与芝加哥商品交易所合作，促进国际投资者参与墨西哥的衍生品交易。2014年加入拉丁美洲综合市场（MILA），成为太平洋联盟成员国之间一体化努力的一部分。这一一体化使得MILA市场成为拉丁美洲上市公司数量和市值最大的市场，总资本超过1.25万亿美元，巩固了BMV在全球金融市场中的领先地位。 图：墨西哥证券交易所（BMV） 资料来源：墨西哥交易所官网，国信证券研究所整理 ·墨西哥证交所市场交易时间为每周一至周五。上午8:30至下午3:00为资本市场交易时段，上午8:00至下午2:00为债务工具交易时段，周六、周日和墨西哥证交所公告的休市日市场休市。 ·墨西哥证券交易所结算使用T+2。 图：墨西哥交易所的交易时间和阶段划分 交易阶段 交易内容 北京时间 墨西哥时间 预开市阶段 订单取消时间 股票、固定收