海外镜鉴系列（十五）：新加坡市场投资观察

策略研究·深度报告 证券研究报告|2024年4月17日 海外镜鉴系列（十五） 新加坡市场投资观察 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 •新加坡人均GDP全球领先，产业结构以服务业和制造业为主体；新加坡当局执行外向型经济发展战略，是全球重要的贸易港口和金融中心，营商环境十分突出。新加坡“三驾马车”为其经济增长提供了有力支撑：出口方面，新加坡贸易常年顺差，贸易总额为GDP的三倍；投资方面，开放自由透明的营商环境吸引外资持续流入；消费方面，居民消费能力和意愿较强，投资移民等高收入人群占比大。 •新加坡股市具有“国际化基因”，主板的“第二上市”极大简化了海外公司在新加坡的上市流程，新交所也是中国企业海外上市的热门选择。 •新加坡股市中金融、房地产、消费、制造、电信等行业市值较为集中。新加披海峡时报指数具有股息率高、易受全球宏观经济影响的特征，其在过去二十多年内呈现牛长熊短的震荡格局。展望后市，新加坡三大银行、先进制造业、房地产龙头、能源转型和绿色金融领域或为值得关注的方向。 风险提示： （1）厄尔尼诺导致的食品价格压力推迟新加坡央行宽松政策； （2）新加坡工资涨幅不及通货膨胀； （3）美联储和日本央行货币政策前景不明； （4）文中所列指数和个股仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 01 新加坡经济基本面分析 02 新加坡权益市场分析 03 新加坡权益市场未来展望与优势行业 2023年新加坡GDP增速趋缓，但人均GDP领先。2023年，新加坡经济实现低速增长，全年GDP增速1.1%，五年平均增速2.42%，疫情后的修复速度大幅超越英美等发达经济体；2023年新加坡人均GDP为84714美元，位于世界前列。 产业结构以服务业和高端制造业为主体：新加坡国土面积仅733.2平方公里（北京市行政区划的4.5%）；农业依赖进口，服务业占GDP比重约为65%，工业占比超过25%，是世界上为数不多制造业占比超过20%的国家。 消费、投资、净出口比重较为均衡：2023年新加坡GDP中消费、投资、商品和服务净出口的比重分别为46%、23%、32%。 图1：新加坡GDP及增速（不变价） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：新加坡GDP产业分布（不变价，百万新加坡元） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图3：新加坡GDP各部分和进出口情况（不变价，百万新加坡元） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 高度开放的自由贸易港：新加坡有完善的自由贸易政策，并积极与其他国家和地区签署自由贸易协定。 重要的国际金融中心：在2023年9月发布的“第34期全球金融中心指数报告（GFCI34）”中，新加坡综合竞争力排名得分第三，金融科技排名得分第五。 营商环境优势突出：高素质劳动力；交通枢纽；基础设施先进；税率较低。 图4：新加坡外向型经济发展战略 新加坡的自由贸易政策 证券类型证券国际化程度 对外贸易主管部门 完善的贸易法律贸易交换网系统 （TradeXchange） 自由贸易协议网络 新加坡国际企业发展局（InternationalEnterpriseSingapore） 《商品对外贸易法》、《进出口管理办法》、《商品服务税法》、《竞争法》、《海关法》、《商务争端法》、《自由贸易区法》、《商船运输法》、《禁止化学武器法》、《战略物资管制法》等。 新加坡全国范围内的贸易电子信息交换系统，能让公共和私营部门在此平台上交换电子贸易数据和信息。 与多个国家建立贸易关系并签署76项避免双重征税协定和41项投资保护协定； 与15个国家（包括中国、欧盟和美国）签署双边自由贸易协定； 高素质劳动力 作为东盟成员国，加入了7个以东盟为核心的区域性自由贸易协定；参与海湾合作委员会（GulfCooperationCouncil）和跨太平洋伙伴关系协定（Trans-PacificPartnershipAgreement）。 地处交通枢纽 税率较低 最受欢迎的亚洲国际债券上市地点、“极少数拥有标准普尔AAA信贷 评级的国家”：截至8月31日，注册地在新加坡的发行的公司债共有债券20个发行币种，包括美元、新加坡元、欧元、澳元、港币等，其中以 美元发行的公司债占比约55%。 保险外资保险辐射东南亚的区域中心:根据新加坡人寿保险协会，2023年新加坡保费收入4,901.0百万美元。 国际化程度高：根据MAS数据，截止2023年底，共有商业银行203家，其中外资银行199家，4家本地银行组成了４大银行集团,即星展银行集团、大华银行集团、华侨银行集团和华联银行集团； 银行数字化转型发展较为成熟：坡数字银行成熟度已经超过55%，根据新思界行业研究中心发布的《2022-2026年新加坡数字银行市场投资环境及投资前景评估报告》，现阶段新加坡数字银行成熟度已经超过55%，远高于全球40%的水准。 无外汇管制：全球第三大外汇交易市场、是亚洲美元中心市场、全球第三大离岸人民币中心； 新加坡本国外汇管理分属3大机构:金融管理局负责固定收入投资和外外汇汇流动性管理,用于干预外汇市场和作为外汇督察机构发行货币;新加 坡政府投资公司负责外汇储备的长期管理;淡马锡控股利用外汇储备投 资国际金融和高科技产业以获取高回报。 在新交所上市约40%的公司来自新加坡以外的地区；新交所也是多区域股票的离岸市场，为中国、印度、日本和东盟的基准股票指数提供全球流 动性。 基础设施先进 资料来源：MAS、新加坡人寿保险协会、中国国际贸易促进委员会等，国信证券经济研究所绘制 2023年贸易增长趋缓，贸易总额约为GDP的三倍。自1998年以来新加坡一直保持贸易顺差状态，2023年前五大贸易顺差来源国为中国香港、欧盟、印度尼西亚、韩国、泰国。 图5：新加坡商品贸易总额情况（百万新元）） 图6：主要贸易伙伴贸易差额（百万新元） 作为转口、加工贸易经济体以及世界第三大炼油中心和石油贸易枢纽之一，新加坡对外贸易商品 种类以集成电路、石油燃料和产 品、化工产品为主。 资料来源：wind，iFind，新加坡统计局，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，iFind，新加坡统计局，国信证券经济研究所整理 图7：2023年新加坡商品出口额构成 资料来源：iFind，新加坡统计局，国信证券经济研究所整理 图8：新加坡主要进口国家和地区 资料来源：wind，iFind，新加坡统计局，国信证券经济研究所整理 图9:新加坡主要出口国家和地区 资料来源：wind，iFind，新加坡统计局，国信证券经济研究所整理 开放自由透明的营商环境吸引外资持续流入：新加坡注重吸引外国投资，采取了多种措施优化国内投资环境，如建立有利于投资者的劳资环境、规范的法律体系，廉洁高效的政府等，世界银行发布的《2020营商环境报告》中，新加坡排名亚洲第一、全球第二。 FDI持续增加：截至2022年末，新加坡累计吸收外国直接投资（FDI）约2618994.2百万新加坡元，是其GDP的近5倍。 •行业分布上，金融和保险业占比最高，2022年占总FDI比重为56%；其次是批发和零售贸易，分别占比16%和12%。 •来源地分布上，排名前五的分别为美国、欧盟、开曼群岛、 日本、英属维尔京群岛。 图10：2022年新加坡外商直接投资结构 资料来源：wind，新加坡统计局，国信证券经济研究所整理 计划名称 具体措施 适用群体 全球商业投资者计划 (GlobalInvestorProgram) 协助投资者对新加坡投资并为投资者申请新加坡永居身份提供便利。 (a)投资至少250万新元(约1,300万元人民币)于一个新的商业实体，或用于扩大新加坡现有的商业运作;或(b)投资至少250万新元于新加坡企业的一项全球商业投资者计划基金;或(c)投资不少于250万新元于一家成立于新加坡的新或现有单一家族理财办公室。该办公室必须管理不少于2亿新元的资产。 “科技准证”(TechPass)计划 给予外籍人士灵活参与创办企业或经营企业的活动，或成为本地公司的投资者雇员，顾问或董事的便利。 从事分析和数据科学、网络安全、产品管理、软件工程等领域的科技型人才，或者曾经接受过第三方风险投资或拥有丰富的创业经历的企业家。 国家生产力基金(NationalProductivityFund) 向NPF注资40亿新元，以进一步促进跨国企业对新加坡的优质投资。 有意对新加坡本土投资的跨国企业。 企业创新计划(EnterpriseInnovationScheme） 通过更加优惠的税收政策来促进在新加坡开展研发活动或者注册其知识产权的公司继续进行研发创新。符合条件的企业可获得400%的超额减税。 在下列五项创新价值链的关键活动上发生开支的企业:在新加坡进行的研发工作;为知识产权进行注册;收购知识产权与取得许可证:在理工和工艺学院展开创新工作;通过精深技能发展局批准，并接受符合技能框架的课程培训 图11：新加坡投资激励项目 资料来源：新加坡经济发展局，国信证券经济研究所整理 图12：新加坡外商直接投资情况（百万新加坡元） 资料来源：wind，iFind，新加坡统计局，国信证券经济研究所整理 收入结构上，新加坡居民消费能力和意愿偏弱，高收入人群占比高。 新加坡收入分布为“沙漏”结构：家庭成员平均月收入低于1,000新加坡元的居民最多，占总人口的20.1%，之后随着收入的增加，人口占比依次递减，直到月收入10,000新元以上时，人数又有明显增加，占比为7.6%%，这一部分为本地富户或投资移民等。 新加坡的基尼系数整体较低：金融危机之后，新加坡通过对人力资本和技能的大量投资以及日益累进的税收和转移制度，成功地将基尼系数从2007年的峰值0.47降至2023年的0.371。 消费能力和意愿上： 国民储蓄率有下降趋势，居民消费意愿较强；CPI增速较高，分家庭收入来看收入 越高的家庭CPI越高，且增速高于CPI增速，反映消费水平较高。 图16：新加坡按家庭收入分的CPI 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图13：新加坡家庭成员平均月收入分布 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图14：基尼系数 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图15：新加坡、中国国民总储蓄率（%） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 01 新加坡经济基本面分析 02 新加坡权益市场分析 03 新加坡权益市场未来展望与优势行业 •新加坡交易所（SGX）成立于1973年5月，是一家会员制公司，受新加坡金融管理局和证券业协会监督与指导。 •投资环境：新交所采用国际标准的披露标准和公司治理政策，是亚洲第一家实现全电子化、无场内交易的证券交易所。 •组织架构和证券板块：根据新交所披露的数据，2023年成交量最多的两个品种为结构性权证（43%）、凯利板 （27%），主板仅占5%；成交额方面，2023年主板成交额为9758百万美元，占总成交额的44%，凯利板占比7%。 •国际基因：2005年，SGX的战略理念从“为国民经济服务”转变为成为“亚洲门户”、“为世界经济服务”；2017年新加坡金管局发布提升亚洲金融中心地位的计划。截止2024年1月，新交所来自新加坡以外上市公司的比例为34.8%。 图17：新交所组织架构 资料来源：新加坡交易所，国信证券经济研究所整理 图19：新交所成交和上市公司的地区分布 资料来源：新加坡交易所，国信证券经济研究所整理 图18：2023年新交所各证券板块成交量 资料来源：新加坡交易所，国信证券经济研究所整理 图20：2023年新交所各证券板块成交额 资料来源：新加坡交易所