铜铝周报：宏观回暖，有色持续回升

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月20日铜铝周报 有色金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 核心观点 宏观回暖，有色持续回升 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：宏观利好，产业跟进，预计铜价维持强势 节后铜价呈现增仓上行趋势，沪铜主力期价一举突破7.5万关口 以及60日均线，短期上涨动能较强。美联储议息会议落地，降息50个基点略超市场预期，这很大程度上从宏观层面给予铜价利好。中长线来看，宏观层面，海外降息周期开启且节奏超预期，国内传统消费旺季叠加以旧换新刺激消费政策在全国范围内陆续落地；产业层面，国内上游产量预期下降，下游持续补库，国内电解铜持续去库，海外在铜价大幅下挫后矿端扰动也有升温趋势。宏观回暖，供减需增背景之下，我们对9月中下旬铜价保持乐观。短期关注5日均线支撑。 铝：宏观利好，产业回暖，预计铝价偏强运行 节后铝价呈现增仓上行趋势，沪铝主力期价一举突破2万关口。铝价上行主因美联储降息，宏观氛围回暖。据Mysteel数据显示9月18日电解铝社库为71.16万吨，较节前去库1.2万吨，库存高位持续去化。高库存导致基差和月差处于往年同期低位。上游维持强势，氧化铝价格持续走强，铝厂利润受到挤压，成本支撑上升，下游需求有所回升。9月中旬内外宏观回暖，叠加国内需求旺季，有色板块或持续强势，铝价跟随板块运行。短期关注5日均线支撑。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜铝|周报 1/15请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜矿收缩不及预期7 2.3电解铜供应收缩不及预期8 2.4国内库存持续去化8 3铝10 3.1行情回顾10 3.2上游产业链11 3.3电解铝产量高位12 3.4电解铝库存持续去化13 4结论14 图表目录 图1美债走势5 图2美元走势5 图3伦铜与VIX走势5 图4铜期价走势6 图5铜沪伦比值6 图6伦铜升贴水6 图71#电解铜升贴水季节性6 图81#电解铜基差6 图9铜月差6 图10ICSG铜精矿全球产量7 图11铜砂矿及精矿进口7 图12铜精矿港口库存7 图13铜精矿TC加工费7 图14电解铜月度平衡8 图15电解铜产量8 图16电解铜净进口8 图17国内电解铜库存9 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）9 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）9 图20铝价走势10 图21铝沪伦比值10 图22伦铝升贴水10 图23沪铝现货升贴水10 图24沪铝月差10 图25沪铝月差季节性10 图26铝矿砂及其精矿进口11 图27铝土矿港口库存11 图28氧化铝价格12 图29国内电解铝产量12 图30国内电解铝净进口12 图31LME+COMEX电解铝库存13 图32国内电解铝社库13 1宏观因素 北京时间9月19日凌晨2：00，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。 议息会议后的两个交易日，宏观氛围回暖，有色普涨。 图1美债走势图2美元走势 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 LME铜美元指数 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 2 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 2铜 2.1市场回顾 图4铜期价走势图5铜沪伦比值 8.60 1.18 90,000 11,500 8.40 1.16 85,000 11,000 8.20 1.14 80,000 10,50010,000 8.00 1.121.10 7.80 75,00070,000 9,5009,0008,500 7.607.40 1.081.061.04 65,000 8,000 7.20 1.02 60,000 7,500 7.00 1.00 沪铜伦铜 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6伦铜升贴水 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图71#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 7,5007,000 -140.00 300 6,500 -160.00 100 -120.00 1,500 1,300 1,100 900 700 500 201920202021202220232024 6,000 -180.00 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 -300 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图81#电解铜基差 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图9铜月差 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 2024-04-152024-05-15 月差主力期价 2024-06-152024-07-152024-08-15 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2024-04-172024-05-172024-06-172024-07-172024-08-17 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜矿收缩不及预期 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图10ICSG铜精矿全球产量图11铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图12铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图13铜精矿TC加工费 60.00美元 50.00美元 40.00美元 30.00美元 20.00美元 10.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应收缩不及预期 根据SMM数据统计，8月国内电解铜产量为101.35万吨，同比增长2.48%；1-8月累计产量为796.00万吨，累计同比增长6.50%。 图14电解铜月度平衡 单月 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 精铜产量 96.98 95.03 99.95 98.51 100.86 100.5 101.66 101.35 100 净进口 35.02 23.83 27.22 25.94 25.07 12.81 20.6 21.88 23 总供给 132 118.86 127.17 124.45 125.93 113.31 122.26 123.23 123 总供给同比 18.00% 8.65% 11.12% 5.01% 3.42% -3.66% 3.13% -4.76% -6.95% 总需求 129.00 97.22 120.73 120.00 122.00 121.32 123.98 129.95 139.76 总需求同比 40.88% 2.00% -5.00% -1.93% -6.41% 1.00% 2.00% 2.00% 3.00% 供需平衡 3.00 21.64 6.44 4.45 3.93 -8.01 -1.72 -6.72 -16.76 数据来源：SMM、iFinD、宝城期货金融研究所 图15电解铜产量图16电解铜净进口 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 201920202021202220232024202220212020201920232024 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 123456789101112 0.00 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4国内库存持续去化 截至2024年9月19日,Mysteel电解铜社库为19.39万吨，周环比去库 2.54万吨。 截至2024年9月19日，全球交易所库存含上海保税区为58.32万吨，周 环比去库3.93万吨。 图17国内电解铜社会库存图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区） 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00 50.00 2021202220232024 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2021202220232024 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区） 20202021202220232024 120万吨 100万吨 80万吨 60万吨 40万吨 20万吨 1/1 1/15 1/29 2/12 2/26 3/12 3/26 4/9 4/23 5/7 5/21 6/4 6/18 7/2 7/16 7/30 8/13 8/27 9/1