铜铝周报：宏观回暖，有色持续回升

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月13日铜铝周报 有色金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 核心观点 宏观回暖，有色持续回升 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：宏观回暖，产业跟进，预计铜价维持强势 本周铜期价呈现减仓上行趋势，周一受非农数据影响小幅下挫后企稳回升，周三美国通胀超预期改善，数据公布后整体市场氛围明显回暖，海外表现为美股持续上涨，国内表现为商品集体反弹。短期在 9月18日议息会议前的重要经济数据已公布完毕，整体不确定性下降，市场氛围较好。中长线来看，通胀预期改善很大程度上将加快美联储降息节奏，因为美联储不需要再维持高利率打压通胀，利好铜价。周五以来整体铜价在7.2-7.3万区间反复震荡。随着国内外市场回暖，且临近交割日，持仓量快速下降，空头了结意愿较强，本周有突破向上之势。宏观层面，海外降息周期临近，国内传统消费旺季叠加以旧换新刺激消费政策在全国范围内陆续落地；产业层面，国内上游产量预期下降，下游持续补库，国内电解铜持续去库，海外在铜价大幅下挫后矿端扰动也有升温趋势。宏观回暖，供减需增背景之下，我们对9月中下旬铜价保持乐观。节奏上在9月18日的议息会议前后可适当规避市场波动风险。短期关注8月下旬高点技术压力。 铝：宏观回暖，产业偏空，预计铝价偏强运行 本周沪铝期价减仓上行趋势明显，整体和铜走势相近，主要受到海外通胀数据利好后，内外宏观氛围回暖。据Mysteel数据显示9月12日电解铝社库为72.8万吨，周环比去库5.9万吨，库存高位去化明显。高库存导致基差和月差处于往年同期低位。上游维持强势，铝厂利润受到挤压，成本支撑上升，下游需求一般。9月中旬内外宏观回暖，叠加国内需求旺季，有色板块或持续强势，铝价跟随板块运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜铝|周报 1/15请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜矿收缩不及预期7 2.3电解铜供应收缩不及预期8 2.4国内库存持续去化9 3铝10 3.1行情回顾10 3.2上游产业链11 3.3电解铝产量高位12 3.4电解铝库存高位13 4结论14 图表目录 图1美债走势5 图2美元走势5 图3伦铜与VIX走势5 图4铜期价走势6 图5铜沪伦比值6 图6伦铜升贴水6 图71#电解铜升贴水季节性6 图81#电解铜基差6 图9铜月差6 图10ICSG铜精矿全球产量7 图11铜砂矿及精矿进口7 图12铜精矿港口库存7 图13铜精矿TC加工费7 图14电解铜月度平衡8 图15电解铜产量8 图16电解铜净进口8 图17国内电解铜库存9 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）9 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）9 图20铝价走势10 图21铝沪伦比值10 图22伦铝升贴水10 图23沪铝现货升贴水10 图24沪铝月差10 图25沪铝月差季节性10 图26铝矿砂及其精矿进口11 图27铝土矿港口库存11 图28氧化铝价格12 图29国内电解铝产量12 图30国内电解铝净进口12 图31LME+COMEX电解铝库存13 图32国内电解铝社库13 1宏观因素 美国劳工部公布了8月通胀数据，CPI同比增长2.5%，连续第5个月走低，创2021年2月以来最低水平，低于市场预期的2.6%，前值为2.9%。数据公布后整体市场氛围明显回暖，海外表现为美股持续上涨，国内表现为商品集体反弹。短期在9月18日议息会议前的重要经济数据已公布完毕，整体不确定性下降，市场氛围较好。 图1美债走势图2美元走势 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 LME铜美元指数 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 2 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 2铜 2.1市场回顾 图4铜期价走势图5铜沪伦比值 8.60 1.18 90,000 11,500 8.40 1.16 85,000 11,000 8.20 1.14 80,000 10,50010,000 8.00 1.121.10 7.80 75,00070,000 9,5009,0008,500 7.607.40 1.081.061.04 65,000 8,000 7.20 1.02 60,000 7,500 7.00 1.00 沪铜伦铜 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6伦铜升贴水 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图71#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 7,5007,000 -140.00 300 6,500 -160.00 100 -120.00 1,500 1,300 1,100 900 700 500 201920202021202220232024 6,000 -180.00 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 -300 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图81#电解铜基差 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图9铜月差 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 -400.00 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 2024-04-152024-05-15 月差主力期价 2024-06-152024-07-152024-08-15 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 2024-04-172024-05-172024-06-172024-07-172024-08-17 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜矿收缩不及预期 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图10ICSG铜精矿全球产量图11铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图12铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图13铜精矿TC加工费 60.00美元 50.00美元 40.00美元 30.00美元 20.00美元 10.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应收缩不及预期 SMM根据各家排产情况，预计8月国内电解铜产量为100.34万吨，环比下降2.48万吨降幅为2.41%，同比增加1.73万吨增幅为1.46%。1-8月累计产量预计为794.99万吨，同比增加6.37%，增加47.58万吨。8月电解铜行业的样本开工率为86.34%，环比下降2.07个百分点；其中大型冶炼厂的开工率为90.04%环比下降1.18个百分点，中型冶炼厂的开工率为83.02%环比下降2.46个百分点，小型冶炼厂的开工率为65.32%环比下降8.58个百分点。用铜精矿冶炼厂的开工率为90.2%环比下降1.5个百分点；不用铜精矿（废铜或阳极板）冶炼厂的开工率为66.9%环比下降4.9个百分点，连续2个月大幅下降，开工率创近4月以来新低，预计未来仍有下降空间。最后，9月受原料供应紧张而减产的企业将继续增加，不过在检修结束复产和某冶炼厂投产速度加速的支撑，SMM预计9月产量或继续下降，但降幅并不会太大。 图14电解铜月度平衡 单月 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 精铜产量 96.98 95.03 99.95 98.51 100.86 100.5 102.82 101 98 净进口 35.02 23.83 27.22 25.94 25.07 12.81 20 24 23 总供给 132 118.86 127.17 124.45 125.93 113.31 122.82 125 121 总供给同比 18.00% 8.65% 11.12% 5.01% 3.42% -3.66% 3.60% -3.39% -8.47% 总需求 129 97.2162 120.726 120 122 121.32 123.98 129.95 139.76 总需求同比 40.88% 2.00% -5.00% -1.93% -6.41% 1.00% 2.00% 2.00% 3.00% 供需平衡 3.00 21.64 6.44 4.45 3.93 -8.01 -1.17 -4.95 -18.76 数据来源：SMM、iFinD、宝城期货金融研究所 图15电解铜产量图16电解铜净进口 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 201920202021202220232024202220212020201920232024 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 123456789101112 0.00 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4国内库存持续去化 截至2024年9月12日,My