铜铝周报：宏观回暖，有色持续回升

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年9月27日铜铝周报 有色金属 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 核心观点 宏观回暖，有色持续回升 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：宏观利好，产业跟进，节前注意规避假期风险 自9月初低点7.2万一线以来，铜价区间涨幅近10%，这很大程度上是产业和内外宏观利好共振的结果。短期上行势头较好，上方可关注整数关口压力，下方关注5日均线支撑，可以5日均线为强弱切换标志。中长线来看，宏观层面，内外货币政策宽松，国内传统消费旺季叠加以旧换新刺激消费政策在全国范围内陆续落地；产业层面，国内上游产量预期下降，国内电解铜持续去库。宏观回暖，供减需增背景之下，9月铜价上行符合我们在月初的判断，而涨幅略超预期。短期的大幅上涨也会导致波动加剧，谨防期价冲高后短线资金获利了结导致的回调，关注5日均线支撑，国庆节前可适当规避外盘波动风险。 铝：宏观利好，产业回暖，节前注意规避假期风险 本周铝价突破2万关口后上行动能较强。铝价上行主因美联储降息，宏观氛围回暖。据Mysteel数据显示9月26日电解铝社库为 68.4万吨，周环比去库2.76万吨，库存高位持续去化。高库存导致基差和月差处于往年同期低位。上游维持强势，氧化铝价格持续走强，铝厂利润受到挤压，成本支撑上升，下游需求有所回升。9月中旬内外宏观回暖，叠加国内需求旺季，有色板块或持续强势，铝价跟随板块运行。短期关注5日均线支撑。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜铝|周报 1/16请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜7 2.1市场回顾7 2.2铜矿收缩不及预期8 2.3电解铜供应收缩不及预期9 2.4国内库存持续去化9 3铝11 3.1行情回顾11 3.2上游产业链12 3.3电解铝产量高位13 3.4电解铝库存持续去化14 4结论15 图表目录 图1美债走势5 图2美元走势5 图3伦铜与VIX走势5 图4铜期价走势7 图5铜沪伦比值7 图6伦铜升贴水7 图71#电解铜升贴水季节性7 图81#电解铜基差7 图9铜月差7 图10ICSG铜精矿全球产量8 图11铜砂矿及精矿进口8 图12铜精矿港口库存8 图13铜精矿TC加工费8 图14电解铜月度平衡9 图15电解铜产量9 图16电解铜净进口9 图17国内电解铜社会库存10 图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区）10 图19全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图20铝价走势11 图21铝沪伦比值11 图22伦铝升贴水11 图23沪铝现货升贴水11 图24沪铝月差11 图25沪铝月差季节性11 图26铝矿砂及其精矿进口12 图27铝土矿港口库存12 图28氧化铝价格13 图29国内电解铝产量13 图30国内电解铝净进口13 图31LME+COMEX电解铝库存14 图32国内电解铝社库14 1宏观因素 9月24日，人行行长潘功胜在国务院新闻办公室举行新闻发布会上宣布几大货币宽松政策：降准，降息，降存量房贷利率，创设新货币工具支持股票市场发展。 9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。 国内的政策组合拳点燃了整个市场的做多热情，无论是商品还是股市。 图1美债走势图2美元走势 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 LME铜美元指数 107.00 106.00 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 100.00 99.00 98.00 97.00 2 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图3伦铜与VIX走势 伦铜标普VIX 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 2铜 2.1市场回顾 图4铜期价走势图5铜沪伦比值 沪铜伦铜 90,000 11,500 8.40 85,000 11,000 8.20 80,000 10,50010,000 8.007.80 75,000 9,500 7.60 70,000 9,000 7.40 8,500 65,000 8,000 7.20 60,000 7,500 7.00 8.60 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图71#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 -140.00 -160.00 -180.00 201920202021202220232024 ,500 ,300 ,100 900 700 500 300 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 -300 1 1 1 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图81#电解铜基差 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图9铜月差 90,000 85,000 80,000 75,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 200.00 100.00 0.00 -100.00 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 月差主力期价 200 100 0 -100 -200 -300 70,000 -200.00 65,000 -400 65,000 -300.00 60,000 -500 60,000 -400.00 2024-04-292024-05-292024-06-292024-07-292024-08-29 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜矿收缩不及预期 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图10ICSG铜精矿全球产量图11铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图12铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图13铜精矿TC加工费 40.00美元 35.00美元 30.00美元 25.00美元 20.00美元 15.00美元 10.00美元 5.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应收缩不及预期 根据SMM数据统计，8月国内电解铜产量为101.35万吨，同比增长2.48%；1-8月累计产量为796.00万吨，累计同比增长6.50%。 图14电解铜月度平衡 单月 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 精铜产量 96.98 95.03 99.95 98.51 100.86 100.5 101.66 101.35 100 净进口 35.02 23.83 27.22 25.94 25.07 12.81 20.6 21.88 23 总供给 132 118.86 127.17 124.45 125.93 113.31 122.26 123.23 123 总供给同比 18.00% 8.65% 11.12% 5.01% 3.42% -3.66% 3.13% -4.76% -6.95% 总需求 129.00 97.22 120.73 120.00 122.00 121.32 123.98 129.95 139.76 总需求同比 40.88% 2.00% -5.00% -1.93% -6.41% 1.00% 2.00% 2.00% 3.00% 供需平衡 3.00 21.64 6.44 4.45 3.93 -8.01 -1.72 -6.72 -16.76 数据来源：SMM、iFinD、宝城期货金融研究所 图15电解铜产量图16电解铜净进口 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 201920202021202220232024202220212020201920232024 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 123456789101112 0.00 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.4国内库存持续去化 截至2024年9月26日,Mysteel电解铜社库为15.44万吨，周环比去库 3.95万吨。 截至2024年9月27日，全球交易所库存含上海保税区为55.21万吨，周 环比去库0.92万吨。 图17国内电解铜社会库存图18国内显性库存（Mysteel社库+保税区） 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010