有色金属行业周报：降息50BP略超预期，黄金表现强势

证 券 研2024年09月22日 究 报降息50BP略超预期，黄金表现强势 告—有色金属行业周报 推荐(维持)投资要点 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn ▌黄金：降息50BP略超预期，黄金表现强势 数据方面，美国8月零售销售(除汽车)环比今值0.1%，预期0.2%，前值0.4%。美国8月零售销售环比今值0.1%，预期- 0.2%，前值1.1%。美国8月营建许可环比今值4.9%，预期 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -0.9 -9.7 -10.2 沪深300 -3.4 -8.4 -14.4 市场表现 (%)有色金属沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美联储降息临近，黄金或将持续上涨》2024-09-17 2、《有色金属行业周报：美国非农就业人数不及预期，降息预期支撑金价》2024-09-08 3、《有色金属行业周报：鲍威尔发言偏鸽，降息或将落地利好金价》2024-08-26 行业研究 1.0%，前值-4.0%。美国8月新屋开工环比今值9.6%，预期 6.5%，前值-6.8%。 美联储本次降息50BP，略超预期。美联储四年来首次降息，票委中仅一人反对降息50基点，鲍曼支持降25基点。决议声明新增坚定致力于支持充分就业、对通胀降至目标更有信心，改称就业和通胀的风险大体均衡，称考虑未来降息时将评估数据、前景和风险均衡。决议声明改称就业增长已放慢、通胀取得进一步进展，重申通胀有所高企。 从本周议息会议后发布的经济预测摘要来看，对于2024年美国GDP增速预测为2.0%，较6月2.1%的预测有所下调。2025年GDP增速预测仍为2.0%，保持不变。对于2024年美国失业率预测从6月的4.0%上调为了4.4%，2025年的失业率则从6月的4.2%上调为了4.4%。对于2024年美国PCE通胀预测从6月的2.6%下调为了2.3%，2025年的失业率则从6月的2.3%上调为了2.1%。 我们认为本次9月的降息幅度略微超过预期，助推了黄金短期的上涨。后期来看，通过经济预测摘要发现本次议息会议下调了今年和明年通胀的判断，同时下调了今年经济增长的预期。因此对于后期进一步降息可谓是更加乐观，从点阵图可以看出FOMC预期2025年利率中枢为3.25%，2026年为2.75%-3.00%。因此可以预期后期仍有较大降息空间，黄金价格远期仍值得期待。 ▌铜、铝：国内铜加速去库，冶炼厂事故影响供应，铜价维持偏强走势 国内宏观：中国9月一年期贷款市场报价利率(LPR)为3.35%，前值3.35%。中国9月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.85%，前值3.85%。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9530美元/吨，环比9月13日+327美元/吨，涨幅3.55%。SHFE铜收盘价75840元/吨，环比9月13日+1870元/吨，涨幅2.53%。库存方面，LME库存为303350吨（环比9月12日-8175吨，同比 +140450吨）；COMEX库存为40972吨（环比9月13日+1080吨，同比+15588吨）；SHFE库存为164938（环比9月13日 -20582吨，同比+110773吨）。三地合计库存509065吨，环比9月13日-27677吨，同比+266811吨。SMM统计国内电解铜社会库存19.26万吨，环比9月12日-2.43万吨，同比 +7.53万吨。 中国铜精矿TC现货本周价格为4.60美元/干吨，环比持平。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为79.32%，环比-2.4pct；再铜制杆开工率为15.69%，环比3.4pct。临近国庆假期，精铜制杆开工率有所回落但仍在高位，此外再生铜制杆原料政策有所放松，开工率有所回升。 冶炼厂事故影响供应，废铜新政带来的供应恢复情况不佳。中国大冶有色金属于9月14日公告集团旗下冶炼厂因火灾影 响，全年产量或受影响。SMM统计该集团1-8月产量为55.56 万吨，按照公告所说年内产量为68万吨计算，预计9-12月 总计产量仅有12.44万吨，平均每月3.11万吨。 虽然江西地区对783号令执行力度有所放松，但各区政策延长执行时间需根据本地政府财政能力而定，因此有个别再生铜杆企业萌生搬往政策更优的省份。目前再生铜杆企业反映当地政府尚未落实783号令延长通知。政策不确定性强，因此预测废铜恢复情况将不如预期。 国内精炼铜库存开启加速去库，下游开工处于高位，供需逻辑带动之下，看好铜价走势。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20030元/吨，环比9月13日+280元/吨，涨幅1.42%。库存方面，本周LME铝库存为809025吨（环比9月13日-11825吨，同比+325475 吨）；国内上期所库存为286495吨（环比9月13日+2722吨，同比+196202吨）；2024年9月18日，SMM国内社会铝库存为74.3万吨，环比-2.5万吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为52.5%，环比 +0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.0%，环比 +0pct。 基本面向好叠加美联储降息，国内铝锭持续去库存。海外方面，本周美联储开启降息，将联邦基金利率下调50个基点至 4.75%-5.00%。供给端由于9月9日马来西亚齐力铝业突发火 灾，合计影响产能10万吨左右，且预计需要4个月恢复原有产能水平，因此铝锭供给预计短期偏紧缺。消费端，国内下游铝行业平均开工率为63.5%，周环比持平，铝加工企业维持较高开工率，下游需求持续回暖，铝价有望高位运行。 ▌锡：矿端供应格局持续偏紧，锡价有望保持坚挺 价格方面，国内精炼锡价格为262080元/吨，环比9月13日 +10790元/吨，涨幅为4.29%。库存方面，本周国内上期所库存为9400吨，环比9月13日-99吨，跌幅为1.04%；LME库 存为4830吨，环比9月13日+105吨，涨幅为2.22%；上期所+LME库存合计为14230吨，环比+6吨，跌幅为0.04%。 锡矿供应偏紧格局维持，锡价有望持续坚挺。截至9月20日，云南和江西两省的精炼锡冶炼企业开工率依然较低，总体维持在36.42%；印尼进口锡矿恢复正常，澳大利亚与刚果金进口锡矿减少。全球市场宏观情绪回暖叠加锡矿供应偏紧，锡锭价格有望持续走高。 ▌锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为159420元/吨，环比上周-1000元/吨，跌幅为0.62%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3620吨，环比-90吨，涨幅为2.43%。 供需双弱延续，锑价或高位震荡为主。锑锭方面，目前国内锑矿资源释放不多，锑锭企业原料库存累积缓慢，因此目前多维持现有状态进行生产，市场整体开工节奏相对平稳。氧化锑下游企业需求尚未有明显释放，目前市场仍对出口管制的影响存疑，消费端普遍接货比较谨慎，普遍持观望等待心态。 我们认为虽然高价抑制需求，但是原料端供应紧张情况无法缓解，锑价仍然易涨难跌。 ▌行业评级及投资策略 黄金：降息超预期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜冶炼厂受干扰，下游需求或迎来旺季，铜价走势偏强。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：国内铝锭持续去库，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：供需双弱，锑价或高位震荡为主。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持 续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 2024-09-20 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ山金国际 16.66 0.51 0.77 0.92 29.24 21.64 18.11 买入 600489.SH中金黄金 13.03 0.61 0.77 0.80 16.21 16.92 16.29 买入 600547.SH山东黄金 26.30 0.52 0.83 1.01 43.95 31.69 26.04 买入 600988.SH赤峰黄金 17.90 0.48 1.01 1.06 29.00 17.72 16.89 买入 601899.SH紫金矿业 15.88 0.80 1.19 1.50 15.53 13.34 10.59 买入 000630.SZ铜陵有色 3.17 0.21 0.33 0.38 15.39 9.61 8.34 未评级 000923.SZ河钢资源 12.50 1.40 2.09 2.66 12.02 5.98 4.70 买入 601168.SH西部矿业 15.73 1.17 1.47 1.63 12.19 10.70 9.65 买入 603979.SH金诚信 42.02 1.71 2.56 3.87 22.05 16.41 10.86 买入 603993.SH洛阳钼业 7.44 0.38 0.54 0.57 13.61 13.78 13.05 买入 000408.SZ藏格矿业 24.36 2.16 1.71 1.86 11.71 14.25 13.10 买入 000807.SZ云铝股份 12.55 1.14 1.45 1.56 10.71 8.66 8.04 买入 601600.SH中国铝业 7.06 0.39 0.82 0.85 14.41 8.61 8.31 买入 000933.SZ神火股份 15.08 2.62 2.03 2.17 6.40 7.43 6.95 买入 002532.SZ天山铝业 6.81 0.47 0.91 1.03 12.68 7.48 6.61 买入 002155.SZ湖南黄金 15.48 0.41 0.64 0.67 27.38 24.19 23.10 买入 000960.SZ锡业股份 13.47 0.86 1.17 1.40 16.73 11.51 9.62 买入 600301.SH华锡有色 14.79 0.50 1.06 1.44 25.38 13.95 10.27 买入 000426.SZ兴业银锡 10.45 0.53 0.88 1.13 17.21 11.88 9.25 买入 002738.SZ中矿资源 28.31 3.03 1.50 1.75 12.29 18.87 16.18 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、一周行情回顾7 1.