回购彰显态度，重视股东回报一以贯之

公司拟以自有资金回购30亿元至60亿元股份并注销，回购价格不高于1795.78元/股，回购期限为12个月，回购方案须股东大会审议通过。公司重视股东回报，2015年分红比例即达50%，2022-2023年连续特别分红将年度分红率推升至80%以上。在行业增长放缓及国企考核背景下，公司本轮干部调整后经营将“稳中求进，稳字优先”，市值维护和股东回报将更趋增强，并可能有一整套包括回购/增持在内的方案预案。

公司积极应对前期散茅价格大跌，采取取消部分茅投放、调整积分购供货、优化投放配比及渠道座谈等措施，效果显著。近期茅台酒批价回落，核心原因是需求不足，投资收藏需求萎缩，开瓶消费减弱。公司通过调整i茅台投放规则、优化普飞与非标茅台投放配比及营销转向等应对。

极端假设下，贵州茅台投资价值凸显。公司承诺2024-2026年三年分红不低于净利润75%，当前ttm股息率达3.95%，预计未来三年股息率持续4%以上，对估值构成强支撑。公司已在分红、回购/增持等方面做出行业示范，以股息率和非负增长为依托的投资价值已凸显。

盈利预测与投资评级：预计2024年公司经营计划将完成，2025年经营计划将理性趋稳，飞天厂价格有潜在空间。预计2024-2026年公司总营收分别为1732.2、1898.4、2089.1亿元，EPS分别为69.13/75.76/83.58元，对应PE分别为18.3x、16.7x、15.1x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观承压、消费持续走弱、需求企稳不及预期、市场对合理降速的非理性反应等。