流动性与机构行为周度跟踪：季末创历史新高的政府债缴款会带来多大冲击？

货币市场

本周央行净投放1882亿元，节后首日资金面收紧，DR007一度创7月以来新高。下周政府债缴款规模大幅上升至10601亿元，创历史单周新高，叠加逆回购到期规模升至18024亿元，资金面扰动加大。预计周三MLF利率维持不变，小幅缩量1000亿元。总体而言，资金面波动或加剧，但央行可能加大OMO投放对冲，整体影响可控。

下周资金展望

下周资金面主要受政府债缴款和逆回购到期影响。政府债缴款规模大幅上升，逆回购到期规模也较高，叠加跨季因素和缴准日扰动，资金面压力较大。MLF续作将对流动性带来补充，但央行可能加大OMO投放对冲。

同业存单

本周同业存单转为净偿还3466亿元，1Y期存单发行占比上行7pct至42%。下周存单到期规模约6909亿元，较本周下降。城商行-股份行1Y存单发行利差扩大。货基对存单的增持意愿明显抬升，股份行对存单的需求小幅走低，存单供需相对强弱指数仍在中性水平下方。

票据市场

本周票据利率窄幅震荡，国股3M期利率上行4BP至1.40%，国股6M期利率下行5BP至0.92%。

债券交易情绪跟踪

本周债券市场表现分化，短端利率回调，超长端延续强势。大行对国债的偏好从增持转为减持，交易型机构增持债券意愿降温，配置型机构增持债券意愿升温。

关键数据

• 下周政府债缴款：10601亿元
• 下周逆回购到期：18024亿元
• 下周MLF操作：预计小幅缩量续作，净回笼约1000亿
• 9月国债净融资：约4000亿元
• 9月新增专项债发行：预计达到1万亿
• 9月政府债净融资：约1.46万亿
• 9月末新增专项债发行进度：与往年同期接近

研究结论

下周资金面扰动加大，但央行可能加大OMO投放对冲，整体影响可控。同业存单供需相对较弱，但货基增持意愿上升。债券市场短端回调，超长端延续强势。