宏观利率图表198：美联储降息，继续关注风险

期货研究报告|宏观周报2024-09-21 美联储降息，继续关注风险 ——宏观利率图表198 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 策略摘要 美联储9月降息50基点，释放了年内继续降息50基点的政策预期。本周另两家央行也做�了政策的调整——英国央行暂不降息，日本央行暂不加息。9月中国LPR报价利率维持不变，似乎美国成立了边际上的利率“洼地”，在美联储降息背景下继续关注风险。 核心观点 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 ■市场分析1 国内：央行按兵不动。1）货币政策：9月LPR报价维持不变。2）宏观政策：实施渐进式延迟法定退休年龄。3）经济数据：8月非银行部门跨境收支顺差153亿美元；1-8月一般财政收入累计同比-2.6%，财政支�累计同比1.5%。4）风险因素：中美经济工作组举行第五次会议。 海外：美联储降息50基点。1）货币政策：美联储大幅降息50个基点，暗示今年还会降 50基点；日本央行按兵不动；英国央行暂停降息。2）经济数据：美国8月零售销售环比增加0.1%，好于预期；9月纽约联储制造业指数从-4.7升至11.5；8月成屋销售386万创去年10月以来新低；首申失业救济人数降至21.9万人，为四个月新低；欧元区8月核心CPI同比终值2.8%；英国8月CPI同比上涨2.2%。3）风险因素：7月日本减持美债20亿美元，中国减持美债37亿美元；美联储隔夜逆回购用量三年来首度跌破2500亿；特朗普在佛州遭遇“暗杀未遂”事件；印度股市历史新高。 ■策略 全球：波动率短期走升，策略维持等待（10月合约+VXV4）；国内：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 1来源：华尔街见闻、同花顺 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期分化，库存预期存压，产能预期反弹5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美联储9月SEP展望|单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值压力5 图5:中国库存周期低位，预期值压力5 图6:美国期限利差（2S10S）反弹5 图7:中国期限利差（2S10S）反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：美联储议息会议。 美联储继续执行减债政策，开始就降息50BP。在9月降息的声明中，美联储对通胀走向“2%”更具信心，对货币政策的目标从单一的通胀降至2%回到了最大化就业和通胀降至2%的双目标，也就意味着前期持续加息带来的经济负面影响将在美联储货币政策考量中占据更大的比重，也意味着对于市场而言，未来经济“失速”带来的风险和市场定价将得到进一步体现，金融市场调整的风险并未结束。 美联储对政策信心增强。9月美联储虽然在首次降息的时候就选择“50BP”这样的幅度，体现�货币政策通过“预防性降息”对于经济的支持作用增强，这点可以从美联储经济展望中调低短期的经济预期，同时调高对于中长期的经济展望范围和终点利率看�。 1）从美联储降息的路径来看，四季度内仍存50BP的降息空间（从联邦基金利率期货定价来看或将保持11月和12月各25BP的节奏），2025年和2026年分别有100BP和50BP的降息空间，然后维持稳定，且美联储将终点利率从6月的2.8%上调至2.9%。 2）从经济基本面展望来看，美联储调低了今明两年的通胀展望，但是失业率今明两年仍将维持在相对高位，截止2026年才有回落；尽管如此美联储在调低了今年经济增长预期的同时，虽然维持中值预期不变，但是调高了预期经济增长的向上预期。 图1:美联储9月SEP展望|单位：% 中值集中趋势范围 2024 2025 2026 2027 长期 2024 2025 2026 2027 长期 2024 2025 2026 2027 长期 实际GDP 2.0 2.0 2.0 2.0 1.8 1.9–2.1 1.8–2.2 1.9–2.3 1.8–2.1 1.7–2.0 1.8–2.6 1.3–2.5 1.7–2.5 1.7–2.5 1.7–2.5 6月预测 2.1 2.0 2.0 1.8 1.9–2.3 1.8–2.2 1.8–2.1 1.7–2.0 1.4–2.7 1.5–2.5 1.7–2.5 1.6–2.5 失业率 4.4 4.4 4.3 4.2 4.2 4.3–4.4 4.2–4.5 4.0–4.4 4.0–4.4 3.9–4.3 4.2–4.5 4.2–4.7 3.9–4.5 3.8–4.5 3.5–4.5 6月预测 4.0 4.2 4.1 4.2 4.0–4.1 3.9–4.2 3.9–4.3 3.9–4.3 3.8–4.4 3.8–4.3 3.8–4.3 3.5–4.5 PCE 2.3 2.1 2.0 2.0 2.0 2.2–2.4 2.1–2.2 2.0 2.0 2.0 2.1–2.7 2.1–2.4 2.0–2.2 2.0–2.1 2.0 6月预测 2.6 2.3 2.0 2.0 2.5–2.9 2.2–2.4 2.0–2.1 2.0 2.5–3.0 2.2–2.5 2.0–2.3 2.0 核心PCE 2.6 2.2 2.0 2.0 2.6–2.7 2.1–2.3 2.0 2.0 2.4–2.9 2.1–2.5 2.0–2.2 2.0–2.2 6月预测加息路径 2.8 2.3 2.0 2.8–3.0 2.3–2.4 2.0–2.1 2.7–3.2 2.2–2.6 2.0–2.3 利率 4.4 3.4 2.9 2.9 2.9 4.4–4.6 3.1–3.6 2.6–3.6 2.6–3.6 2.5–3.5 4.1–4.9 2.9–4.1 2.4–3.9 2.4–3.9 2.4–3.8 6月预测 5.1 4.1 3.1 2.8 4.9–5.4 3.9–4.4 2.9–3.6 2.5–3.5 4.9–5.4 2.9–5.4 2.4–4.9 2.4–3.8 数据来源：iFinD华泰期货研究院 一周宏观日历：9月PMI和8月美国消费者数据。 继美联储50个基点的降息之后，我们认为降息形成的风险是在这一阶段值得关注的。 一方面，从资产定价而言，美联储在经济尚未衰退的状态下进行“预防性降息”驱动资产定价的向上改善；另一方面，从预期管理的角度而言，当前美股真实受到了50个基点利率调降带来的影响，但是未来利率降息的程度在很大程度上被压缩（调升了经济展望）。美国通胀数据我们预期虽然有回升的可能，在美联储预期管理之下，我们认为短期内对于市场的影响不大。 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 7:00 澳大利亚 月 48.5 - 15:15 法国 月 43.9 - 15:30 德国 9月制造业PMI 月 42.4 42.4 9/23 16:00 欧元区 月 45.8 45.6 20:00美联储博斯蒂克讲话 16:30 英国 月 52.5 - 20:3021:45 美国 8月芝加哥联储全国活动指数 9月制造业PMI 月月 -0.34 47.9 - 48.5 8:30 日本 9月制造业PMI 月 49.8 - 9/24 21:0022:00 美国 7月SP/CS房价指数(同比) 9月里士满联储制造业指数 月月 6.5%-19.0 - -15.0 储议息会议 5:00 韩国 9月消费者信心指数 月 100.8 - 19:0030年固定抵押贷款利率周 6.15% - 9/25 20:30 美国 8月营建许可(万户) 月 140.6 147.5 - 22:00 8月新屋销售(万户) 月 73.9 70.0 14:00 德国 10月消费者信心指数 月 -22.0 -21.0 二季度实际GDP(年化环比) 月 1.4% 3.0% 20:30 9/26 美国 8月耐用品订单(环比) 上周首申失业金人数(万) 月周 9.9% 21.9 -2.8% - 7:50日本央行会议纪要/15:30瑞士央行 议息会议/21:10美联储多位官员讲话 8月成屋签约销售指数(环比)月 -5.5% - 22:00 9月咨商会消费者信心指数 月 103.3 102.9 7:30 日本 9月东京CPI(同比) 月 2.6% - 8月规模以上工业企业利润(累计同 9:30中国月3.6%- 比) 17:00 9/27 欧元区 9月经济景气指数 8月商品收支(亿美元) 月月 96.6-1026.6 - -994.0 1:00美联储巴尔金、什卡利讲话 8月核心PCE通胀(同比)2.6%- 20:30 美国 8月个人收入(环比) 月 0.3% 0.4% 8月个人支出(环比) 月 0.5% 0.3% 22:00 9月密歇根大学消费者信心指数 月 67.9 69.0 表1:一周宏观交易日历 1:00美联储卡什卡利讲话/12:30澳洲联 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期分化，库存预期存压，产能预期反弹 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值压力图5:中国库存周期低位，预期值压力 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）反弹图7:中国期限利差（2s10s）反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(