宏观利率图表182：假期美联储议息，关注鹰派的强度

期货研究报告|宏观周报2024-04-28 假期美联储议息，关注鹰派的强度 ——宏观利率图表182 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 下周市场将迎来美联储议息会议。在当前市场对美联储货币政策从“降息”转向“加息”定价的背景下，需要重点关注美联储5月初的会议上是否会释放6月货币政策改变的节奏信号。对于国内，央行已经释放了购买国债的信号，落地预计是时间的问题，关注对宏观预期的修复定价。 核心观点 ■市场分析 国内：央行购债和利率不变。1）货币政策：4月LPR维持不变；央行在二级市场开展国债买卖可以作为政策工具储备。2）宏观政策：国务院报告提�适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重；证监会主席吴清指�行业机构要进一步端正经营理念，回归本源，实现高质量发展。3）经济数据：一季度全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长4.3%；一季度全国一般公共预算收入同比增长2.2%。3）中美关系：布林肯访华，中美达成五点共识。 海外：美联储从降息到加息。1）货币政策：日本央行“按兵不动”，删除“购买与之前相同数量债券”的措辞，日元汇率跌破155“干预线”；美联储顾问报告指🎧，宽松的货币政策导致的总需求过度扩张是1970年代大通胀的元凶。2）经济数据：美国一季度实际GDP初值1.6%，创两年来最低；核心PCE价格指数增长3.7%，超�预期；3月核心PCE物价同比增至2.82%，略超预期；4月制造业PMI初值49.9，3月新屋销售年化69.3万户，为去年9月以来最高，3月核心耐用品订单环比增长0.2%；欧元区4月PMI初值从3月份的50.3反弹至51.4，印度4月综合PMI为62.2，创14年来最高纪录。3）风险因素：美参议院通过涉TikTok及涉台法案；欧洲议会23日批准禁止在欧盟市场销售、进口和 �口使用强迫劳动制造的商品的法案。 ■策略 继续持有VXM24，收益率曲线维持短期陡峭化判断（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回升，库存预期回落，产能预期调整5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:中国一季度工业企业利润丨单位：%YOY3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值回落5 图5:中国库存周期低位，预期值回落5 图6:美国期限利差（2S10S）反弹放缓5 图7:中国期限利差（2S10S）反弹面临压力5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：中国一季度经营效益。 国家统计局4月27日公布数据显示，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 15055.3亿元，同比增长4.3%。 分行业来看，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增长82.5%，有色金属冶炼和压延加工业增长57.2%，电力、热力生产和供应业增长47.5%，汽车制造业增长32.0%，纺织业增长25.0%，通用设备制造业增长7.9%，石油和天然气开采业增长3.8%，农副食品加工业增长2.0%，化学原料和化学制品制造业下降3.5%，电气机械和器材制造业下降6.9%，专用设备制造业下降7.2%，煤炭开采和洗选业下降33.5%，非金属矿物制品业下降54.2%，石油煤炭及其他燃料加工业由盈转亏，黑色金属冶炼和压延加工业亏损增加。 图1:中国一季度工业企业利润丨单位：%YOY 当月同比累计同比 产成品库存(同比) 3025 1520 15 0 10 -155 -30 202220232024 0 202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 一周宏观日历：美联储议息会议。 通胀：3月核心通胀未进一步放缓，增加了美联储放缓降息的可能性。3月PCE数据显示，美联储首选通胀目标、剔除食物和能源后的3月核心PCE物价指数同比增速为2.82%，预期2.7%，前值修正值为2.8%。按三个月年化计算，核心PCE物价指数跃升至4.4%。 经济增长：美国GDP在第一季度环比年化增长1.6%，低于市场共识的2.5%以及花旗低于共识的预测2.0%。其中，消费增长了2.5%，商品支�下降了0.4%，而服务业增长了4.0%；商业投资上升了2.9%，而住宅投资大幅上升了13.9%。总体而言，私人最终国内需求从第四季度仅略有放缓，至3.1%。 一季度GDP(同比) 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 17:00 欧元区 4月经济景气指数 月 96.3 96.9 4/29 - 20:00 德国 4月CPI(同比) 月 2.2% 2.3% 7:50 日本 3月工业产出(环比) 月 -0.6% 3.4% 9:30 4月制造业PMI 月 50.8 - 中国 9:45 4月财新制造业PMI 月 51.1 - 14:00 3月零售销售(环比) 月 -1.9% - 4/30 16:00 德国 季 -0.2% - - 17:00 欧元区 季 0.1% 0.2% 21:00 2月SP/CS房价指数(同比) 月 6.6% - 21:45 美国 4月芝加哥PMI 月 41.4 - 22:00 4月咨商会消费者信心指数 月 104.7 104.5 8:00 韩国 4月出口(同比) 月 3.1% - 19:00 30年固定抵押贷款利率 周 7.24% - 20:15 4月ADP就业人数(万人) 月 18.4 18.0 5/1 21:45 4月Markit制造业PMI 月 49.9 49.9 劳动节 美国 3月营建许可(环比) 月 -0.3% - 22:00 4月ISM制造业PMI 月 50.3 50.0 3月职位空缺(万人) 月 875.6 - 9:30 澳大利亚 3月营建许可(环比) 月 -1.9% - 15:50 法国 月 46.2 44.9 15:55 德国 4月制造业PMI 月 42.2 42.2 2:00美联储议息会议/7:50日本央行会议纪 5/2 16:00 欧元区 月 45.6 45.6 要 20:30 美国 3月贸易账(亿美元) 月 -689.0 -680.0 上周首申失业金人数(万) 周 20.7 20.8 4月新增非农就业(万人) 月 30.3 21.0 20:30 4月失业率 月 3.8% 3.8% 5/3 美国 - 4月时薪(同比) 月 4.1% - 22:00 4月ISM非制造业PMI 月 51.4 52.3 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回升，库存预期回落，产能预期调整 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值回落图5:中国库存周期低位，预期值回落 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）反弹放缓图7:中国期限利差（2s10s）反弹面临压力 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8073 7074 6075 5076 4077 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 全球 -0.9 -0.9 -0.9 -1.2 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.6 -0.4 - 美国 -1.8 -1.6 -1.6 -1.9 -1.8 -1.5 -1.2 -1.7 -1.7 -1.6 -1.1 -1.4 -0.9 - 中国 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.3 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 - 欧元区 -0.9 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -1.6 -1.6 -1.7 -1.5 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.2 日本 -0.6 -0.4 0.0 -0.3 -0.4 -0.4 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 - 德国 -1.1 -1.2 -1.4 -1.8 -2.1 -2.0 -1.9 -1.8 -1.5 -1.4 -1.0 -1.5 -1.6 -1.5 法国 -0.7 -1.1 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.4 -1.8 -1.7 -1.9 -1.7 -0.8 -1.0 -1.3 英国 -1.1 -1.1 -1.2 -1.4 -1.6 -2.2 -1.9 -1.8 -1.2 -1.4 -1.2 -1.2 -0.5 -0.9 加拿大 1.1 -0.1 0.5 -0.4 -1.5 0.0 -0.3 -0.6 -0.4 -1.7 -0.3 0.0 0.8 - 韩国 -0.9 -0.7 -0.6 -0.9 -0.2 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 0.3 0.0 - 巴西 -0.8 -1.5 -0.8 -0.9 -