宏观利率图表192：密切关注美联储含“鸽”量

期货研究报告|宏观周报2024-07-27 密切关注美联储含“鸽”量 ——宏观利率图表192 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 中国央行在7月开启了新的货币政策框架——从OMO到LPR的利率路径。月内两次实施MLF操作叠加OMO的开放操作数量，都使得我们增加对于未来国内要素市场改革的期待。下周将迎来美联储、日本央行和欧洲央行的议息会议，从信号来看美联储议息会议前持续向外市场鸽派降息的言论增加了市场对于美联储货币政策转向宽松的乐观。 核心观点 ■市场分析 国内：央行新框架。1）货币政策：央行新货币政策框架；7月1年期、5年期LPR下调10BP，7月调降MLF利率20BP；六大行集体下调存款挂牌利率。2）宏观政策：发改委全面推动基础设施REITs常态化发行；国资委全面实施“AI+”专项行动；两部门支持中小企业设备更新，提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准。3）风险因素：人民币大幅反弹。 海外：美联储降息。1）货币政策：加拿大央行再次降息25基点；俄罗斯央行将基准利率从16%上调至18%；日本央行下周考虑加息。2）宏观政策：莫迪新政府下调赤字目标、减少个人所得税收、股票资本利得税率上调。3）经济数据：美国7月Markit制造业PMI创7个月新低，服务业则创28个月新高，7月密歇根大学消费者信心指数终值66.4，预期66.4；二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，超�预期的2%，远超前值 1.4%；申请失业救济人数23.5万人，6月耐用品订单环比初值下降6.6%；6月成屋销售总数年化389万户，创2010年6月以来最低，6月核心PCE物价指数同比增速为2.6%，持平前值；7月东京核心CPI同比上升2.2%。4）风险因素：“特朗普交易”降温；Meta发布最大开源AI模型Llama3.1。 ■策略 持有VXQ24，收益率曲线或结束震荡进入扁平（+1×T2409-2×TS2409） ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期反弹，库存预期回落，产能预期反弹5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:中国利率曲线和货币政策操作|单位：%，万亿3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值回落5 图5:中国库存周期低位，预期值回落5 图6:美国期限利差（2S10S）反弹5 图7:中国期限利差（2S10S）反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：中国央行降息。 从OMO到LPR，央行构筑新货币传导机制。22日和7天期逆回购利率同步调整的是SLF利率和LPR利率，可见央行货币政策传导方式正由“MLF→LPR”转向“OMO→LPR”。而7天期逆回购操作方式放开了对数量的约束，央行更趋重视对于资金价格的管理，从政策框架的角度，利率市场化改革迈�重要一步，未来关注长期国债的发行对于货币政策操作提供的空间。 在OMO/LPR利率调整后调降MLF利率，央行淡化MLF利率作为政策利率的影响。和以往不同的是，本次MLF操作利率的调整是在此前进行了OMO和LPR利率调整之后进行，释放了央行逐步淡化MLF利率作为政策利率的作用，进一步向市场表明央行建立起“7天逆回购利率”作为基准利率传递至“LPR报价利率”的政策利率传导框架。 图1:中国利率曲线和货币政策操作|单位：%，万亿 DR007OMO007SLF007MLF1Y投放回笼货币净投放(万亿) 超额存款准备金… 4.01.0 3.00.5 2.00.0 1.0-0.5 0.0 201920202021202220232024 -1.0 2024/042024/052024/062024/07 数据来源：iFinD华泰期货研究院 一周宏观日历： 下周重点关注美联储和其它央行议息会议。从经济数据角度来看，美国从6月偏弱的就 业（6月失业率上升至4.1%，新增就业大幅下修）和回落的CP（I6月CPI环比负增长）， 到仍具韧性的GDP增长（二季度GDP上修至2.8%）和PCE通胀（6月核心PCE同比上升2.6%），美联储7月议息会议大概率将按兵不动，需要特别关注美联储在会议上释放的未来货币政策宽松基调。此外，日本央行下周的议息会议也值得留意。日本7月的通胀数字表现较具有韧性，这也增加了日本央行未来货币政策收紧的可能，同时货币政策的进一步“鹰派”对于日本股市的影响也在加强；我们注意到从外汇市场上看，7月份美元兑日元�现了较大的调整，市场对于套息交易的影响关注进一步上升。 表1:一周宏观交易日历 日期时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 14:00 德国 5月零售销售(环比) 月 -1.2% 0.0% 22:30 美国 7月达拉斯联储商业活动指数 月 -15.1 - 9:30 澳大利亚 6月营建许可(环比) 月 5.5% - 17:00 欧元区 7月经济景气指数 月 95.9 - 20:00 德国 7月CPI(同比) 月 2.2% - 21:00 5月SP/CS房价指数(同比) 月 7.2% - 美国7月咨商会消费者信心指数 月 100.4 99.9 22:00 6月职位空缺(万人) 月 814 - 7:50日本 6月工业产出(环比) 月 3.6% - 澳大利亚 9:30 中国 二季度CPI(同比) 7月制造业PMI 月月 3.6% 49.5 -- 14:45法国月 2.2% - 7/31 17:00 欧元区 7月CPI(同比) 月 2.5% - 11:00日本央行利率决议 19:00 30年固定抵押贷款利率 周 6.82% - 20:1521:45 美国 7月ADP就业人数(万人)7月芝加哥PMI 月月 15.047.4 -- 22:00 6月成屋销售签约指数 月 70.8 - 8:00 韩国 7月出口(同比) 月 5.1% - 8:30 日本 月 50.0 49.2 9:45 中国 月 51.8 - 15:50法国月 45.4 44.1 15:55 德国 7月制造业PMI 月 43.5 42.6 2:00美联储利率决议/5:00巴西央行利 8/1 16:00 欧元区 月 45.8 45.6 率决议/16:00欧央行经济报告/19:00 16:30 英国 月 50.9 51.8 英国央行利率决议 20:30 上周首申失业金人数(万) 周 23.5 - 21:45 美国 7月制造业PMI 月 51.6 49.5 7月ISM制造业PMI月48.548.8 22:00 6月营建支出(环比) 月 -0.1% - 7:00 韩国 7月CPI(同比) 月 2.4% - 8/2 20:30 7月非农就业(万人)7月平均时薪(同比) 月月 20.6 3.9% 18.5 - - 美国 7月失业率 月 4.1% 4.1% 22:00 6月工厂订单(环比) 月 -0.5% - 7/29- 7/3014:00印度年度预算 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期反弹，库存预期回落，产能预期反弹 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值回落图5:中国库存周期低位，预期值回落 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）反弹图7:中国期限利差（2s10s）反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8073 7074 6075 5076 4077 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 全球 -1.2 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.6 -0.4 -0.6 -0.3 -0.3 - 美国 -1.8 -1.7 -1.5 -1.1 -1.7 -1.7 -1.6 -1.1 -1.4 -0.8 -1.1 -1.2 -1.3 - 中国 -0.9 -0.8 -0.5 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 -0.1 -0.6 -0.6 - 欧元区 -1.6 -1.8 -1.6 -1.6 -1.7 -1.5 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.2 -0.9 -1.1 -1.2 日本 -0.3 -0.4 -0.4 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 -0.4 -0.1 -0.2 -0.5 德国 -1.8 -2.0 -2.0 -1.9 -1.7 -1.4 -1.3 -1.0 -1.5 -1.6 -1.5 -1.0 -1.3 -1.4 法国 -1.0 -1.2 -1.0 -1.4 -1.7 -1.7 -1.9 -1.7 -0.8 -1.0 -1.2 -0.9 -1.2 -1.4 英国 -1.4 -1.7 -2.2 -1.9 -1.8