宏观利率图表107：关注美联储100BP加息可能

期货研究报告|宏观周报2022-09-18 关注美联储100BP加息可能 ——宏观利率图表107 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美联储快加息成定局，分歧在多快；鉴于当前已经6%的房贷利率，大概率75BP；美国经济“热”、美联储加息，但海外“冷”的格局延续。外部宏观政策的收紧已经影响到中国的外需，8月央行已经调降了利率，国内宏观政策维持对冲状态，但人民币资产的创造是一个长期的过程。 核心观点 ■市场分析 中国：收缩压力，增加宽信用预期。1）货币政策：央行缩量续作4000亿MLF，利率维持不变；离岸人民币汇率“破7”。2）宏观政策：国常会纾困制造业；苏州放松购房政策；多家银行下调个人存款利率。3）经济数据：1-8月固定资产投资+5.8%，工业增加值+3.6%，社零销售+0.5%；8月全社会用电量同比增长10.7%。4）行业政策：工信部称新能源汽车在部分省市、地方确实存在着盲目投资和重复建设的情况。5）对外关系：上海合作组织成员国进行元首理事会。 海外：通胀高企，增加流动性收缩。1）货币政策：日本央行进行了汇率审查；除中国以外的亚洲新兴市场外汇储备已降至约7个月。2）通胀数据：美国8月PPI环比-0.1%，CPI环比+0.1%；印度8月CPI同比+7%；阿根廷8月通胀同比+78.5%。3）经济数据：美国8月零售销售环比+0.3%；英国消费者信心跌入负值；韩国8月房价指数环比-0.29%； 欧元区7月份商品贸易逆差340亿欧元；日本8月贸易逆差2.82万亿日元。4）宏观政策：美国启动“国家生物技术和生物制造倡议”，SEC推进关于美国国债清算的法规草案；英国宣布1500亿英镑的能源救助计划；德国三家能源公司可能国有化。5）风险因素：美国30年期固定抵押贷款利率升至6.01%；美国全国铁路罢工；亚美尼亚与阿塞拜疆的冲突。 ■策略 战略性转向乐观，等待9-10月风险冲击创造的配置空间；关注美联储至少不会“鸽”的政策压力，战术性降低风险资产 ■风险 韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:油价和欧洲股指的对比，气泡大小表示德债期限利差丨单位：BP3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期回落，预期值结束反弹5 图5:中国库存周期高位，预期值结束反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）暂时企稳5 图7:中国期限利差（2S10S）重心向上不变5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少3次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。本周将迎来美联储9月议息会议。根据美国通胀数据的表现和美联储此前释放的信号，本次会议美联储的加息范围在75-100BP。相比较货币政策收紧对于美国带来的经济冷却效应，我们更关心美联储货币政策的溢�效应，就像上周我们在周报 中指�的，正是美国对外赤字的收缩，产生了即使美国自身的信用周期处在扩张过程，也难以传递到海外市场。2022年美国贸易和财政均处在赤字收敛的状态之下，因而货币政策收紧对于海外的影响也更值得关注，特别是欧洲。当前虽然在供需矛盾之下油价维持在相对高位，但是德债期限利差的收缩进度（图1中气泡的大小）似乎快于其他市场的紧缩，随着需求收缩预期的进一步增加（外部美联储快加息，叠加内部欧央行更快加息），需要关注欧洲资产价格的波动风险。 图1:油价和欧洲股指的对比，气泡大小表示德债期限利差丨单位：BP 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。市场等待着本周美联储快加息的议息会议落地——但是预期定价落地之后是反转吗？这点是值得关注的。从资产市场来看，美元指数高位波动背景下，黄金价格的大幅调整定价的似乎并不是预期的落地，更多是对预期之后宏观进一步收缩的反馈。 重点关注本周美联储议息会议对于海外市场的外溢效应。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 9/19 22:00 美国 9月NAHB房产市场指数 月 49 47 英国银行假日/6:10澳洲联储卡恩斯讲话 9/20 7:30 日本 8月CPI(同比) 月 2.6% - - 14:00 德国 8月PPI(同比) 月 37.2% 37.5% 17:00 欧元区 7月欧元区经常帐(亿欧元) 月 32 - 8月新屋开工(万户)月144.6144.5 20:30美国 8月营建许可(万户) 月 168.5 161.0 16:00 南非 8月CPI(同比) 月 7.8% 7.5% 10:00澳洲联储布洛克讲话/15:00欧央 9/21 19:00 上周30年抵押贷款利率 周 6.01% - 美国 行非货币政策会议 22:00 8月成屋销售(万户) 月 481 470 6:45 新西兰 8月贸易帐(亿纽元) 月 -109.2 - 2:00美联储议息会议/5:00巴西央行议 11:30 泰国 8月贸易帐(亿美元) 月 -366.0 -153 息会议/10:30日本央行议息会议/15:30 9/22 20:30 上周首申失业金人数(万) 周 21.3 21.8 瑞士央行议息会议/15:30印尼央行议息 23:00 美国 9月堪萨斯联储制造业指数 月 3 - 会议/19:00英国央行议息会议/21:00 南非央行议息会议 7:00 澳大利亚 月 53.8 - 15:15 法国 月 50.6 49.9 9/23 15:30 德国 9月制造业PMI 月 49.1 48.3 10:00中国统计局新闻发布会 16:00 欧元区 月 49.6 48.8 21:45 美国 月 51.5 51.2 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期回落，预期值结束反弹图5:中国库存周期高位，预期值结束反弹 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）暂时企稳图7:中国期限利差（2s10s）重心向上不变 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2021 2022 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 全球 1.4 0.9 0.9 1.0 0.9 1.0 0.5 0.7 0.4 0.1 0.1 0.1 -0.4 -0.7 美国 1.2 1.3 1.6 1.5 1.6 1.0 0.7 0.9 0.6 0.1 0.3 -0.5 -0.5 -0.5 中国 -0.2 -0.4 -0.7 -0.9 -0.4 -0.3 -0.4 -0.3 -0.7 -1.9 -0.7 -0.3 -1.0 -0.8 欧元区 2.2 1.9 1.3 1.2 1.2 1.2 1.3 1.2 0.8 0.6 0.4 -0.1 -0.6 -0.6 日本 0.8 0.7 0.2 0.8 1.3 1.2 1.6 0.7 1.2 0.9 0.9 0.7 0.4 0.2 德国 2.1 1.6 0.9 0.8 0.7 0.7 1.1 0.9 0.6 0.2 0.3 -0.2 -0.7 -0.7 法国 1.6 1.5 0.9 0.6 1.1 1.0 1.0 1.4 0.8 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 英国 1.7 1.6 0.9 1.0 1.1 1.1 0.9 1.1 0.4 0.6 0.3 -0.2 -0.3 -1.5 加拿大 0.4 0.9 1.0 0.5 0.5 -0.7 0.1 0.7 1.5 1.4 1.2 0.1 -0.5 0.0 澳大利亚 1.9 0.1 0.1 -0.1 0.8 -0.5 -0.5 0.4 0.9 1.5 0.3 0.6 0.3 -0.3 韩国 1.2 0.5 1.0 0.1 0.4 0.8 1.1 1.5 0.5 0.8 0.7 0.5 -0.1 -1.0 巴西 1.4 0.7 0.9 0.3 -0.2 -0.2 -0.7 -0.2 0.4 0.3 0.8 0.8 0.8 0.3 俄罗斯 -1.0 -1.4 -0.1 0.5 0.6 0.5 0.6 -0.6 -2.2 -0.7 0.2 0.3 0.0 0.6 越南 -1.8 -3.3 -3.3 0.3 0.4 0.5 0.8 1.0 0.2 0.2 1.1 0.9 0.1 0.5 Ave 0.9 0.4 0.3 0.5 0.7 0.5 0.6 0.7 0.4 0.4 0.5 0.2 -0.2 -0.3 资料来源：Wind华泰期货研究院 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.1 7月 8月 9月 10月 11月 2021 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 2022 8月 美国 1.6 1.6 1.6 2.1 2.4 2.5 2.7 3.0 3.3 3.2 3.3 3.6 3.3 3.2 中国 -1.1 -1.2 -1.3 -0.7 -0.1 -0.7 -1.1 -1.1 -0.7 -0.2 -0.2 0.1 0.2 0.1 欧元区 0.3 0.7 1.0 1.4 1.8 1.9 2.0 2.4 3.3 3.3 3.7 4.0 4.1 4.2 日本 -0.7 -0.8 -0.2 -0.3 0.2 0.3 0.1 0.4 0.7 2.0 2.0 1.9 2.1 - 德国 1.3 1.4 1.5 1.8 2.2 2.3 2.1 2.2 3.6 3.7 4.0 3.8 3.7 4.0 法国 -0.1 0.5 0.8 1.1 1.3 1.3 1.4 2.0 2.8 3.0 3.4 3.9 4.2 4.0 英国 -0.2 0.4 0.3 0.9 1.4 1.5 1.6 1.9 2.4 3.4 3.5 3.6 4.0 3.9 加拿大 1.2 1.5 1.7 1.9 1.9 2.0 2.2 2.6 3.2 3.5 4.0 4.2 4.0 - 韩国 0.6 0.5