宏观利率图表195：美联储降息已确定，市场预期待改善

期货研究报告|宏观周报2024-08-25 美联储降息已确定，市场预期待改善 ——宏观利率图表195 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 策略摘要 海外来看，美联储主席鲍威尔在央行年会上释放了较为明确的9月“降息”信号（政策调整的时机已经到来），美元指数继续回落，主要资产呈现上涨状态。尽管缺乏未来的更多指引，但是对于9月已经足够，对于国内宏观政策宽松的实施也提供了空间。我们继续认为，8月是关注市场改善的时机，目前这一条件已经落地，9月关注市场改善的延续。 核心观点 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 ■市场分析1 国内：等待宏观政策宽松。1）货币政策：央行进行11978亿元逆回购操作，净回笼3471亿元；8月LPR利率不变；交易商协会认为当前市场存在三个认识上的误区。2）宏观政策：政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。3）风险因素：中美金融工作组举行第五次会议；欧委会预披露对华电动汽车反补贴调查终裁措施；中国人寿拟清仓减持杭州银行；《黑神话：悟空》上线火爆。 海外：衰退降息依然是基准预期。1）货币政策：美联储主席鲍威尔指�政策调整的时机已经到来；美联储7月FOMC会议纪要暗示9月降息可能性很大；欧洲央行7月会议 纪要显示通胀目标或推迟实现；瑞典央行降息25基点，并考虑今年再降三次；韩国央 行维持利率不变。2）经济数据：美国7月成屋销售总数年化395万户，预期394万户；美国至3月的过去一年非农就业人口初步下修81.8万；美国8月Markit制造业PMI初值48创8个月新低；欧元区8月制造业PMI初值45.6创8个月新低。3）风险因素：菲律宾报告今年首例猴痘病例；泰国确认亚洲首例猴痘新变异毒株病例。 ■策略 波动率策略逢高离场（+VXQ24），关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412） ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 1来源：华尔街见闻、同花顺 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期分化，库存预期反弹，产能预期回落5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美国劳工部宣布今年基准下调81.8万人|单位：千人3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值反弹5 图5:中国库存周期低位，预期值反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）回落5 图7:中国期限利差（2S10S）回落5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：劳动力市场修正和美联储宣布政策调整。 市场当前的交易只需关注9月降息即可，未来依然是数据依赖式的货币政策模式。8月23日美联储主席鲍威尔在央行年会上对美联储货币政策进行了表述，认为“政策调整的时机已经到来。政策方向已经明确，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。” 图1:美国劳工部宣布今年基准下调81.8万人|单位：千人 数据来源：BLS华泰期货研究院 一周宏观日历： 关注美国7月个人收支数据。对于美联储释放货币政策方向转向之后的市场，经济数据的变化驱动了货币政策未来的节奏。7月的经济数据中，非农就业可以理解为是夏季天 气性因素带来的影响的话，那么实际的消费情况和资产负债表状况决定了这种临时性因素是否临时。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 8/26 16:0020:30 德国美国 8月商业景气指数7月耐用品订单(环比) 月月 87.0 -6.6% 86.5 4.0% - 9:30 中国 7月规模以上工业企业利润(累计同比) 月 3.5% - 14:00 德国 二季度GDP(同比) 季 -0.2% -0.1% 8/27 21:00 6月SP/CS房价指数(同比) 月 6.8% - - 美国8月咨商会消费者信心指数 月 100.3 100.1 22:00 8月里士满联储制造业指数 月 -17 - 8/28 13:0014:00 日本德国 6月领先指标9月消费者信心指数 月月 111.2 -18.4 108.6 -17.5 13:15美联储沃勒讲话/18:00欧元 19:00 美国 30年固定抵押贷款利率 周 6.50% - 区财长会议 9:30 澳大利亚 二季度新增资本支出(环比) 季 1.0% 1.1% 17:00 欧元区 8月经济景气指数 月 95.8 - 20:00 德国 8月CPI(同比) 月 2.3% - 8/29 二季度GDP(年化环比) 周 1.4% 2.8% 6:00美联储博斯蒂克讲话 20:30 美国 7月商品贸易收支(亿美元) 上周首申失业金人数(万) 月周 -965.6 23.2 -- 22:00 7月成屋签约销售指数 月 74.3 - 7:30 日本 8月东京CPI(同比) 月 2.2% 2.2% 14:45 法国 二季度GDP(同比) 季 1.1% 1.1% 17:00 欧元区 8月CPI(同比) 月 2.6% 2.3% 8/30 20:30 7月核心PCE通胀(同比)7月个人收入(环比) 月月 2.6%0.2% - 0.2% 3:30美联储博斯蒂克讲话 美国 7月个人支出(环比) 月 0.3% 0.5% 21:45 8月芝加哥PMI 月 45.3 - 22:00 8月密歇根大学消费者信心指数 月 67.8 67.8 8/31 9:30 中国 8月官方制造业PMI 月 49.4 - - 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期分化，库存预期反弹，产能预期回落 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值反弹图5:中国库存周期低位，预期值反弹 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）回落图7:中国期限利差（2s10s）回落 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8073 7074 6075 5076 4077 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 全球 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.6 -0.4 -0.6 -0.3 -0.4 -0.8 - 美国 -1.7 -1.4 -1.1 -1.6 -1.6 -1.6 -1.1 -1.4 -0.8 -1.1 -1.2 -1.2 -1.6 - 中国 -0.7 -0.5 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 -0.1 -0.6 -0.6 -0.7 - 欧元区 -1.8 -1.6 -1.6 -1.7 -1.5 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.2 -0.8 -1.1 -1.1 -1.2 日本 -0.4 -0.4 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 -0.4 -0.1 -0.2 -0.6 -0.4 德国 -2.0 -2.0 -1.9 -1.7 -1.4 -1.3 -1.0 -1.4 -1.5 -1.4 -1.0 -1.3 -1.3 -1.5 法国 -1.2 -1.0 -1.4 -1.7 -1.7 -1.9 -1.6 -0.7 -0.9 -1.1 -0.9 -1.1 -1.4 -1.9 英国 -1.7 -2.2 -1.9 -1.8 -1.2 -1.5 -1.2 -1.2 -0.5 -0.8 -0.3 -0.4 -0.1 0.0 加拿大 -1.5 0.0 -0.3 -0.6 -0.4 -1.7 -0.3 0.0 0.8 1.2 0.3 0.8 -0.2 - 韩国 -0.2 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 0.3 0.0 -0.2 0.7 0.9 0.6 - 巴西 -0.6 -0.1 -0.4 -0.5 -0.3 -0.5 0.6 0.9 0.8 1.3 0.4 0.5 0.8 - 俄罗斯 0.5 0.8 1.4 1.2 1.2 1.4 0.7 1.5 1.8 1.3 1.4 1.6 1.1 - 越南 -0.6 -0.1 -0.3 -0.4 -1.1 -0.6 -0.1 -0.1 -0.3 -0.1 -0.1 1.2 1.2 - Ave -1.0 -0.7 -0.7 -0.8 -0.8 -0.9 -0.5 -0.4 -0.2 -0.2 -0.2 -0.1 -0.3 -1.0 资料来源：Wind华泰期货研究院 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.1 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2023 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 2024 7月 美国 0.2 0.3 0.6 0.6 0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.5 0.4 0.4 0.2 0.2 中国 -1.5 -1.7 -1.4 -1.5 -1.7 -1.9 -1.7 -2.1 -1.0 -1.4 -1.3 -1.3 -1