月报策略：经济运行总体平稳，市场有望企稳反弹

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 经济运行总体平稳，市场有望企稳反弹 ——月度策略 证券研究报告-月度策略发布日期：2024年08月31日 相关报告 《月度策略：稳增长预期增强，市场有望企稳反弹》2024-08-01 《月度策略：景气度有待提升，市场维持震》 2024-06-30 《月度策略：制造业景气度季节性回落，市场维持震荡》2024-06-02 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 【8月制造业PMI小幅回落，景气度有待提升】8月我国官方制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降0.3个百分点。制造业PMI连续四个月处于收缩区间，制造业景气度有待提升。从企业规模分项看，大型企业PMI为50.4%，较上月回落0.1个百分点；中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，分别较上月回落0.7和 0.3个百分点，中小企业经营压力继续加大。从生产端分项来看，PMI生产分项为49.8%，较上月回落0.3个百分点，连续四个月下滑，已处于荣枯线之下。需求端来看，PMI新订单分项为48.9%，较上月回落0.4个百分点，制造业市场需求仍显不足；PMI新出口订单分项为48.70%，较上月回升0.2个百分点，出口量情况小幅改善，但出口价格指数为93.10，连续两个月回落，一定程度上表明出口量升价减。受部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为43.20%和42.00%，分别较上月回落6.7和4.3个百分点。当前国内有效需求不足仍是制约经济发展的主要矛盾之一，出口量有所改善但出口价格边际回落，出口回暖情况有待继续观察，随着国内宏观调控预期增强以及稳增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。 【美国就业数据、PMI数据走弱，鲍威尔释放降息信号】美国劳工统计局年度基准修订的初步估计显示，2024年3月美国非农就业总人数下修81.8万人，下修幅度0.5%。除了总人数外，此次报告对就业水平的修正幅度为0.5%，是2009年以来最大的一次。美国上周初请失业金人数为23.2万人，预期23万人，前值自22.7万人修正至22.8万人。美国8月标普全球制造业PMI初值为48，预期49.6，7月终值49.6；服务业PMI初值为55.2，预期54，7月终值55；综合PMI初值为54.1，预期53.5，7月终值54.3。美联储官员大多表示支持降息，美联储柯林斯表示，“很快”就适合美联储开始放宽FOMC的货币政策，预计美联储将“渐进式地”重新校准政策，不会预设政策路径；美联储哈克称，现在无法说支持25个基点还是50个基点的降息，需要更多数据；美联储古尔斯比表示，美联储的预测显示对降息的广泛支持，支持美联储对就业市场的新关注，通胀正朝着2%的目标发展，当前政策已处于整个加息周期的最紧缩时刻，希望实现的所有降息条件都已满足，几乎所有指标显示就业市场正在降温，不认为通胀会停留在2%以上。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡。鲍威尔强调，越来越有信心，通胀率将可持续地回到2%的目标水平。劳动力市场已从之前的过热状态大幅降 温，似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。总体来看，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素影响，美国经济衰退预期有所增加，美联储9月大概率会降息，降息幅度有待观察。 【经济运行总体平稳，市场有望企稳反弹】中央政治局会议提振信心，下半年宏观调控预期增强，经济有望企稳回升。近期美国就业数据、PMI数据走弱，美联储表态偏鸽，鉴于美联储维持高利率的负反馈尚未完全显现，以及受到近期部分投资指标回落、通胀数据回落、就业数据走弱等因素影响，美国经济衰退预期增加，市场对于美联储今年降息预期继续增强。随着国内宏观调控预期增强、稳增长政策持续落地推进，市场有望企稳反弹，建议关注芯片、家电、电力及公用事业、有色、传媒等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.经济运行总体平稳，稳中有进5 1.1.8月制造业PMI小幅回落，景气度有待提升5 1.2.进出口保持较高增长6 1.3.CPI继续回升，PPI有所回落7 1.4.社会消费品零售总额环比回升8 1.5.基建、制造业投资同比保持增长，房地产投资相对偏弱9 1.6.社融同比增长，政府债券与企业债为主要支撑10 1.7.工业生产平稳增长12 1.8.全面深化改革，推进中国式现代化13 1.9.美国核心CPI增速符合预期，PPI增速超预期回落15 1.10.美国就业数据、PMI数据走弱，鲍威尔释放降息信号16 1.11.策略建议：经济运行总体平稳，市场有望企稳反弹17 2.市场回顾18 2.1.指数涨跌18 2.2.行业涨跌19 3.资金跟踪20 3.1.融资资金20 3.2.资管市场21 3.3.一级市场股权融资21 4.估值跟踪22 4.1.指数估值22 4.2.行业估值24 5.市场情绪25 5.1.风险偏好25 5.2.换手率26 5.3.投资者数量27 6.风险提示27 图表目录 图1：我国制造业PMI及部分分项走势（%）5 图2：我国制造业PMI及分项5 图3：进出口累计同比增速(%)6 图4：进出口当月同比增速(%)6 图5：CPI与农产品批发指数同比(%)7 图6：PPI与生产资料价格指数同比(%)7 图7：社零及部分分项累计同比增速8 图8：社零及部分分项当月同比增速8 图9：固定资产投资累计同比(%)9 图10：商品房销售额与销售面积累计同比(%)9 图11：民间固定资产投资累计完成额及同比(%)9 图12：房地产开发资金来源同比(%)9 图13：M2、社融、贷款增速（%）10 图14：社融及分项数据（亿元）11 图15：新增信贷及分项数据（亿元）11 图16：全国规模以上工业增加值及分项12 图17：美国CPI及核心CPI同比15 图18：美国当周初次申请失业金人数：季调（人）16 图19：上证综指及13日均线（点）17 图20：全球主要指数涨跌幅(%)18 图21：A股主要指数涨跌幅(%)18 图22：沪深两市月度日均成交金额（亿元）18 图23：A股行业板块月度涨跌幅（%）19 图24：上月万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）19 图25：上月万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）19 图26：周度融资余额增减（亿元）及环比增速20 图27：偏股型基金发行规模（亿元）21 图28：一级市场股权融资规模（亿元）21 图29：申万A股市盈率（倍）22 图30：申万300市盈率（倍）22 图31：申万创业板市盈率（倍）23 图32：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比23 图33：申万行业市盈率对比24 图34：股债相对回报率25 图35：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比25 图36：主要指数换手率（%）26 图37：上交所每月新增开户数量（户）27 表1：主要指数换手率变化26 1.经济运行总体平稳，稳中有进 1.1.8月制造业PMI小幅回落，景气度有待提升 【8月制造业PMI小幅回落，景气度有待提升】8月我国官方制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，较上月下降0.3个百分点。制造业PMI连续四个月处于收缩区间，制造业景气度有待提升。从企业规模分项看，大型企业PMI为50.4%，较上月回落0.1个百分点；中、小型企业PMI分别为48.7%和46.4%，分别较上月回落0.7和0.3个百分点，中小企业经营压力继续加大。从生产端分项来看，PMI生产分项为49.8%，较上月回落0.3个百分点，连续四个月下滑，已处于荣枯线之下。需求端来看，PMI新订单分项为48.9%，较上月回落0.4个百分点，制造业市场需求仍显不足；PMI新出口订单分项为48.70%，较上月回升0.2个百分点，出口量情况小幅改善，但出口价格指数为93.10，连续两个月回落，一定程度上表明出口量升价减。受部分大宗商品价格下降和市场需求不足等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为43.20%和42.00%，分别较上月回落6.7和4.3个百分点。当前国内有效需求不足仍是制约经济发展的主要矛盾之一，出口量有所改善但出口价格边际回落，出口回暖情况有待继续观察，随着国内宏观调控预期增强以及稳增长政策的持续推进，经济有望逐步企稳回升。 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 49.80 49.10 48.90 48.70 图1：我国制造业PMI及部分分项走势（%）图2：我国制造业PMI及分项 55 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 PMIPMI:生产 PMI:新订单PMI:新出口订单 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.2.进出口保持较高增长 【进出口保持较高增长】以人民币计，2024年1-7月，我国进出口总值24.83万亿元人民币，同比增长6.2%。其中，出口14.26万亿元，同比增长6.7%；进口10.57万亿元，同比增长5.4%；贸易顺差3.69万亿元，扩大10.6%。7月当月进出口总值3.67万亿元，同比增长6.5%，环比增长0.2%；出口2.13万亿元，同比增长6.5%，环比增长-2.1%；进口1.54万亿元，同比增长6.6%，环比增长3.7%；贸易顺差6019.0亿元。以美元计，2024年1-7月，我国进出口总值3.50万亿美元，同比增长3.5%。其中，出口2.01万亿美元，同比增长4.0%；进口1.49万亿美元，同比增长2.8%；贸易顺差5180亿美元，扩大7.9%。7月当月进出口总值5164.7亿美元，同比增长7.1%，环比增长0.0%；出口3005.6亿美元，同比增长7.0%，环比增长-2.3%；进口2159.1亿美元，同比增长7.2%，环比增长3.4%；贸易顺差846.5亿美元。以人民币计，1-7月我国对主要贸易伙伴东盟、欧盟、美国、韩国出口额增速分别为13.7%、1.5%、5.1%、-0.6%。结合7月我国PMI数据来看，PMI新出口订单分项为48.5%，较上月回升0.2个百分点，出口量情况有所改善，但出口价格指数为94.8，边际回落，一定程度上表明出口量升价减。此外，近期美国非农就业数据、制造业PMI等数据均超预期回落，衰退预期有所增强，或对我国出口造成一定扰动。东盟经济景气度较高，对我国出口形成支撑。虽然部分国家的贸易壁垒政策存在不确定性、美国经济衰退预期增强等因素对我国进出口造成一定扰动，但我国产品竞争力强，进出口或继续保持增长。 图3：进出口累计同比增速(%)图4：进出口当月同比增速(%) 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 1.3.CPI继续回升，PPI有所回落 【CPI继续回升，PPI有所回落】2024年7月我国CPI同比增长0.5%，预期值为0.3%，前值为0.2%；CPI环比增长0.5%，前值为-0.2%。从分项数据来看，鲜菜、蛋类分项分别环比增长9.3%和3.7%，主要原因为部分地区高温、强降雨导致供给端偏紧；猪肉分项环比增长2.0%，主要原因为供给端去产能导致价格上涨，但较前值11.4%有所放缓，涨价持续性有待继续观察；CPI旅游分项环比增长9.4%，主要原因为暑期旅游旺季带动相关服务类商品价格上涨，带动非食品项由降转升。7月PPI同比增长-0.8%，预期值为-0.8%，前值为-0.8%；PPI环比增长-0