石油化工行业周报第370期（20240916—20240922）：坚守长期主义打造世界一流，继续看好“三桶油”穿越能源周期

2024年9月22日 行业研究 坚守长期主义打造世界一流，继续看好“三桶油”穿越能源周期 ——石油化工行业周报第370期（20240916—20240922） 要点 美联储降息提振需求信心，本周油价持续回升。本周美联储公布9月利率决议，宣布降息50个基点，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%调低至4.75%至5%。此外，8月美国核心零售额（不包括汽车）环比增长0.1%，低于预期的增长0.2%；如果不包括汽车和汽油，8月零售销售额环比增加0.2%，不及预期的0.3%，但为连续第四个月增长。美联储降息叠加美国经济数据向好，提振原油市场需求信心，油价持续回升，截至9月20日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收73.93、71.25美元/桶，较上周收盘分别+3.4%、+2.9%。 需求担忧引发近期油价震荡，供给定价有望驱动原油市场再平衡。近期OPEC、IEA持续下调24年原油需求，IEA在9月月报中预测24年原油需求仅增长90万桶/日，市场对原油需求担忧加剧。根据IMF的预测，2024年中东主要产油国沙特的财政平衡油价已高达96.2美元/桶，2025年预计为84.7美元/桶。为避免油价长期位于财政平衡油价以下，保障国家财政盈余，中东国家有较强的维持高油价意愿。此外，美国页岩油、俄罗斯原油也有望参与原油的成本定价，共同对原油价格形成支撑。 坚守长期主义，穿越能源周期，继续看好“三桶油”长期投资价值。站在动态角度来看，在油价波动背景下，我们依然坚定看好“三桶油”的长期投资价值。“三桶油”坚守长期主义，上游业务加强“增储上产”，下游业务持续转型升级，长期业绩有望穿越能源周期。在国企改革大背景下，“三桶油”深化改革提质增效，提升经营质量，目标打造世界一流企业。 中国石油：坚守长期主义强化韧性提升，穿越行业周期引领能源变革。中国石油持续推动“增储上产”，深入推进炼化转型升级，加大市场营销力度，23年度、24H1归母净利润均创历史同期新高，应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强。公司上游业务加强“上产”体现国企责任感，把握国内天然气市场机遇，天然气盈利能力有望进一步增厚。 中国石化：化工业务转型加速，深入构建“一基两翼三新”产业格局。中国石化将构建“一基两翼三新”产业格局，夯实“一基”，打牢能源资源基础；巩固“两翼”，提升洁净油品和现代化工发展质量；做大“三新”，探索新能源、新材料、新经济，实现新旧动能转换，加大新材料研发投入，推动我国材料行业升级发展。 中国海油：增量降本成效斐然，产量增长前景稳固。公司坚持成本领先战略，24H1中国海油桶油主要成本27.75美元/桶油当量，同比-1.5%。公司加强增产保供，保障国家能源安全，2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。中国海油稳固的产量增长和成本控制前景将成为公司长期发展的坚实基础。 投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好24年油价维持相对高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。 风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 分析师：王礼沫 执业证书编号：S0930524040002010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、原油行业数据库5 1.1国际原油及天然气期货价格与持仓5 1.2中国原油期货价格及持仓6 1.3原油及石油制品库存情况7 1.4石油需求情况8 1.5石油供给情况10 1.6炼油及石化产品情况11 1.7其他金融变量12 2、风险分析13 图目录 图1：原油价格走势（美元/桶）5 图2：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）5 图3：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）5 图4：WTI总持仓（万张）5 图5：WTI净多头持仓（万张）5 图6：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）6 图7：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu）6 图8：原油期货主力合约结算价（元/桶）6 图9：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）6 图10：原油期货主力合约总持仓量（万张）6 图11：原油期货主力合约成交量（万张）6 图12：美国原油及石油制品总库存（百万桶）7 图13：美国原油库存（百万桶）7 图14：美国汽油库存（百万桶）7 图15：美国馏分油库存（百万桶）7 图16：OECD整体库存（百万桶）7 图17：OECD原油库存（百万桶）7 图18：新加坡库存（百万桶）8 图19：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）8 图20：全球原油需求及预测（百万桶/日）8 图21：IEA对24年原油需求增长的预测（百万桶/日）8 图22：美国汽油消费及预测（百万桶/日）8 图23：美国炼厂开工率（%）8 图24：日本石油需求（千桶/日）9 图25：印度石油需求（千桶/日）9 图26：中国原油进口量（万吨）9 图27：中国原油加工量（万吨）9 图28：欧洲炼厂开工率（%）9 图29：山东地炼开工率（%）9 图30：全球原油供给（百万桶/日）10 图31：全球钻机数（座）10 图32：OPEC总产量及沙特产量（千桶/日）10 图33：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/日）10 图34：美国原油产量（千桶/日）10 图35：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）10 图36：美国钻机数（座）11 图37：美国库存井数（台）11 图38：石脑油价差（美元/吨）11 图39：PDH价差（美元/吨）11 图40：MTO价差（美元/吨）11 图41：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）11 图42：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）12 图43：新加坡煤油-原油价差（美元/桶）12 图44：WTI与标普500指数12 图45：WTI与美元指数12 图46：原油运输指数（BDTI）12 1、原油行业数据库 1.1国际原油及天然气期货价格与持仓 图1：原油价格走势（美元/桶） 布伦特现货价WTI现货价迪拜现货价 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 100 95 90 85 80 75 70 65 60 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2024-09-20，下同 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 图2：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）图3：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图4：WTI总持仓（万张）图5：WTI净多头持仓（万张） 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图6：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）图7：荷兰TTF天然气期货价格（美元/mmBtu） 525 420 3 15 2 110 Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24 05 0 HH现货价NYMEX期货价 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：iFinD，光大证券研究所整理 1.2中国原油期货价格及持仓 图8：原油期货主力合约结算价（元/桶）图9：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20Jul-20Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23Mar-24 Jul-24 0 100 50 0 -50 -100 -150 Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24 Jun-24 -200 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图10：原油期货主力合约总持仓量（万张）图11：原油期货主力合约成交量（万张） 860 750 6 540 430 320 2 110 Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24 Jun-24 Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20Jun-20Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24 Jun-24 00 资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1.3原油及石油制品库存情况 图12：美国原油及石油制品总库存（百万桶）图13：美国原油库存（百万桶） 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020年2021年2022年 2023年2024年 600 550 500 450 400 350 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020年2021年2022年 2023年2024年 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-09-13资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-09-13 图14：美国汽油库存（百万桶）图15：美国馏分油库存（百万桶） 270 260 250 240 230 220 210 200 190 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020年2021年2022年 2023年2024年 200 180 160 140 120 100 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020年2021年2022年 2023年2024年 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-09-13资料来源：Wind，光大证券研究所整理，数据截至2024-09-13 图16：OECD整体库存（百万桶）图17：OECD原油库存（百万桶） 3300 3100 2900 2700 2500 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202020212022 20232024 1700 1600 1500 1400 13