石油化工行业周报第320期：高股息叠加油气行业景气持续，坚定看好“三桶油”长期投资价值

2023年9月24日 行业研究 高股息叠加油气行业景气持续，坚定看好“三桶油”长期投资价值 ——石油化工行业周报第320期（20230918—20230924） 要点 2023年A股市场波动加剧，高股息板块超额收益显著。2023年至今，宏观经济弱复苏，高景气行业稀缺，A股市场行情以震荡为主，截至2023年9月22日，上证指数、沪深300指数、万得全A指数相对于年初的收益分别为0.51%、 -3.83%、-2.28%，市场整体波动较大。在市场整体波动的环境中，市场对高股息、低波动的公司关注增加，高股息策略表现出色。我们以中证红利低波动指数为例，2023年至今，中证红利低波动指数相对于年初的收益为10.74%，表现远好于市场整体。 2023年高股息国企收益明显，“三桶油”股价表现突出。2023年，高股息国企受到市场关注，石化、运营商、基建、金融等板块的央国企股价收益明显，其中“三桶油”表现尤为突出，截至2023年9月22日，中国石油、中国石化、中国海油A股的累计涨幅分别为72.3%、50.9%、40.8%，中国石油、中国石化、中国海油H股的累计涨幅分别为76.7%、26.7%、52.9%，得益于市场的关注和“三桶油”自身业绩、现金流、分红的优秀，年初至今“三桶油”股价表现突出。 高景气、高业绩多重因素驱动下，高股息标的长期价值有望提升。我们认为股息率不是决定长期价值的唯一因素，在行业下行周期，高股息未必能带来很好的市场表现。我们复盘2011-2019年中国神华、中国石化、长江电力三大高股息标的的股价历史，中国神华业绩波动较大，股价长期跑输沪深300指数；16-18年炼化景气度提升，驱动中国石化盈利上行，中国石化股价跑赢沪深300指数； 长江电力业绩稳定叠加高分红指引明确，股价长期跑赢沪深300指数。 2023年，行业景气和业绩优秀是“三桶油”股价表现出色的关键因素。2023年，原油价格维持相对高位，天然气市场化改革顺利推进，炼化需求稳步复苏，23H1中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比+4.5%、-20%、-11%，实现了高基数下的稳步发展。2023年高股息板块受到市场关注，作为高股息板块中稀缺的高景气标的，“三桶油”股价快速上行并在一段时间内站稳新台阶，行业景气和业绩优秀是“三桶油”股价表现出色的关键因素。 油气行业高景气趋势明确，“三桶油”维持高股息价值凸显。近期OPEC+减产力挺油价，中长期上游资本开支不足，我们看好油价维持高位，此外，俄罗斯颁布成品油出口禁令，短期原油供需亦有望趋紧。2023年，随着海外油气价格降低和保供季结束，天然气市场化改革开启了新一轮进程，各省市相继推出终端顺价政策，天然气顺价在全国顺利推进。此外，进口天然气价格降低，利好进口企业降低进口成本。“三桶油”秉持股东回报理念，坚持中期分红。分红稳定穿越油价周期，在股息率回报方面具备丰厚且持续的特点，行业高景气背景下投资价值凸显。 投资建议：OPEC+减产力挺油价，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中国石油、中国石化、中国海油、新奥股份、中曼石油，同时关注中国石油、中国石化、中国海油H股；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、“三桶油”：高股息板块中的稀缺高景气标的5 1.1、高股息板块超额收益显著，“三桶油”表现尤为突出5 1.2、高景气、高业绩多重因素驱动下，高股息标的长期价值有望提升7 1.3、油气行业高景气，“三桶油”维持高股息价值凸显10 1.4、投资建议15 2、原油行业数据库16 2.1、国际原油及天然气期货价格与持仓16 2.2、中国原油期货价格及持仓17 2.3、原油及石油制品库存情况18 2.4、石油需求情况19 2.5、石油供给情况21 2.6、炼油及石化产品情况22 2.7、其他金融变量23 3、风险分析24 中庚基金 图目录 图1：今年以来中证红利低波动指数与大盘收益率对比5 图2：中证红利低波动指数行业权重5 图3：2020年以来中证红利低波动指数行业贡献点5 图4：今年以来中证红利低波动指数涨幅与跌幅排名前10成分6 图5：2011-2019年中国神华、中国石化、长江电力、沪深300收益率走势图8 图6：中国神华归母净利润、分红与累计股价收益8 图7：中国神华股息率与累计股价收益8 图8：中国石化归母净利润、分红与累计股价收益9 图9：中国石化股息率与累计股价收益9 图10：长江电力归母净利润、分红与累计股价收益9 图11：长江电力股息率与累计股价收益9 图12：2023年中国石油、中国石化、中国海油、沪深300收益率走势图10 图13：今年以来油价变化（美元/桶）10 图14：俄罗斯原油产量（千桶/日）11 图15：海外石油巨头的23年资本开支计划增速较低（资本开支单位：十亿美元）12 图16：我国天然气定价机制12 图17：29个省、自治区、直辖市天然气门站价均值（元/立方米）12 图18：中国LNG现货到岸价（美元/万英热）13 图19：我国LNG进口量及进口均价13 图20：“三桶油”（A股）股息率13 图21：“三桶油”（H股）股息率13 图22：中国石油历史分红情况14 图23：中国石化历史分红情况14 图24：中国海油（H股）历史分红情况14 图25：原油价格走势（美元/桶）16 图26：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）16 图27：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）16 图28：WTI总持仓（万张）16 图29：WTI净多头持仓（万张）16 图30：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）17 图31：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）17 图32：原油期货主力合约结算价（元/桶）17 图33：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）17 图34：原油期货主力合约总持仓量（万张）17 图35：原油期货主力合约成交量（万张）17 图36：美国原油及石油制品总库存（百万桶）18 图37：美国原油库存（百万桶）18 图38：美国汽油库存（百万桶）18 图39：美国馏分油库存（百万桶）18 图40：OECD整体库存（百万桶）18 图41：OECD原油库存（百万桶）18 图42：新加坡库存（百万桶）19 图43：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）19 图44：全球原油需求及预测（百万桶/日）19 图45：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）19 图46：美国汽油消费及预测（百万桶/日）19 图47：美国炼厂开工率（%）19 图48：英法德意汽油需求（千桶/日）20 图49：印度汽油需求（千桶/日）20 图50：中国原油进口量（万吨）20 图51：中国原油加工量（万吨）20 图52：欧洲炼厂开工率（%）20 图53：山东地炼开工率（%）20 图54：全球原油产量（百万桶/日）21 图55：全球钻机数（座）21 图56：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）21 图57：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）21 图58：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）21 图59：俄罗斯原油产量（万桶/日）21 图60：美国原油产量（千桶/日）22 图61：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）22 图62：美国钻机数（座）22 图63：美国库存井数（口）22 图64：石脑油裂解价差（美元/吨）22 图65：PDH价差（美元/吨）22 图66：MTO价差（美元/吨）23 图67：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）23 图68：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）23 图69：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）23 图70：WTI和标准普尔23 图71：WTI和美元指数23 图72：原油运输指数(BDTI)24 表目录 表1：中证红利低波动指数成分、权重、股息率、波动率、市场表现6 表2：23年部分央国企股价、估值、股息、业绩情况7 表3：OPEC+历次减产行动及对油价的影响11 表4：市值1000亿以上中央国有企业23H1半年度分红情况14 表5：“三桶油”在油价波动背景下依然维持高分红15 1、“三桶油”：高股息板块中的稀缺高景气标的 1.1、高股息板块超额收益显著，“三桶油”表现尤为突出 2023年A股市场波动加剧，高股息板块表现亮眼。2023年至今，宏观经济弱复苏，高景气行业稀缺，A股市场行情以震荡为主，截至2023年9月22日，上证指数、沪深300指数、万得全A指数相对于年初的收益分别为0.51%、 -3.83%、-2.28%，市场整体波动较大。在市场整体波动的环境中，市场对高股息、低波动的公司关注增加，高股息策略表现出色。我们以中证红利低波动指数 （以下简称“红利指数”）为例，2023年至今，中证红利低波动指数相对于年初的收益为10.74%，表现远好于市场整体。 图1：今年以来中证红利低波动指数与大盘收益率对比 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-09-22 行业选取以高股息为主，2020年以来能源行业贡献度较高。中证红利低波动指数选取股息率高且波动率低的50只股票作为样本股，旨在反映分红水平高且波动率低的股票的整体表现，指数覆盖的前四大行业分别为金融、材料、可选消费、能源，行业亦体现出增长稳健、分红稳定且持续性强的特征。2020年以来，高分红的能源行业对红利指数的贡献点达到1109.8远高于其他行业，也体现出指数能较好的反映高股息标的的表现。 图2：中证红利低波动指数行业权重图3：2020年以来中证红利低波动指数行业贡献点 资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-09-22资料来源：Wind，光大证券研究所整理数据截至2023-09-22 中国石油、中国石化在红利指数中权重较高，股息率居前。由于红利指数选取成分股要计算三年股息率，因此中国海油并未纳入成分股中。红利指数以股息率计算权重，中国石油和中国石化的长期分红稳定且股息率较高，在红利指数中的权重较大。截至2023年9月22日，中国石油、中国石化的权重分别为2.83%、5.38%，分列全体成分股的第四名和第一名。股息率方面，中国石油、中国石化 2022年股息率分别为8.50%、8.14%，在全体成分股中位居前列。 表1：中证红利低波动指数成分、权重、股息率、波动率、市场表现 代码 简称 权重 总市值(亿) 2022年 股息率 最近2年 波动率 今年以来 涨幅 代码 简称 权重 总市值(亿) 2022年 股息率 最近2年 波动率 今年以来 涨幅 600028.SH 中国石化 5.38% 7480 8.14% 24% 51% 600273.SH 嘉化能源 1.87% 120 8.96% 24% 10% 600757.SH 长江传媒 3.03% 93 5.61% 42% 39% 600449.SH 宁夏建材 1.86% 78 3.29% 26% 42% 601088.SH 中国神华 2.83% 6209 9.23% 29% 23% 000789.SZ 万年青 1.80% 64 3.04% 27% -2% 601857.SH 中国石油 2.83% 14843 8.50% 3