石油化工行业周报第296期：油价波动加大，继续看好“三桶油”核心价值

2023年4月9日 行业研究 油价波动加大，继续看好“三桶油”核心价值 ——石油化工行业周报第296期（20230403—20230409） 要点 OPEC+宣布减产116万桶/日，预计油价在震荡中维持高位。OPEC+召开第48次JMMC会议，多国宣布实施自愿石油减产计划，基准产量下调累计116万桶/日，此外俄罗斯将三月自愿减产50万桶/日的计划延续到年末，合计减产量为166万桶/日。三大原油预测机构均预计23Q2的原油市场出现过剩，EIA3月供需平衡表显示，23Q2全球原油市场将过剩69万桶/日，OPEC+的减产幅度可以覆盖23Q2的原油需求过剩量，有利于改善供需格局；美国未按承诺补充原油战略储备，沙特、阿联酋两大OPEC主导国的财政平衡油价分别为66.77、65.76美元/桶。OPEC+减产可避免油价下探至财政平衡油价以下，保障国家财政盈余。展望后市，本次OPEC+减产计划的实际减产量可达114万桶/日，结合此前200万桶/日的产量基准下调，OPEC+持续对原油市场施加有力的影响，油市将在供给方产量控制下持续震荡，我们看好油价中枢维持高位。 天然气顺价有望推进，进口气成本下行，利好上游产气端。2018年我国民用气价格联动机制建立，但各省对居民气价格调整较为谨慎，顺价执行到位程度有待提高。内蒙古发改委率先积极顺价，将居民用气顺价15%，我们看好天然气顺价在全国顺利推进。进口气方面，我国管道气和LNG长协与油价挂钩，考虑到： （1）23年油价中枢环比22年下行；（2）LNG长协合同额稳步增长，现货占比逐渐降低；（3）欧洲天然气价格回归理性，亚洲LNG现货价格稳步下行，我们认为23年进口天然气价格将下降，从而利好上游天然气进口企业降低进口气成本。 近年来“三桶油”分红维持高位，深化油气业务和新能源融合发展。“三桶油”秉持股东回报理念，维持高分红，2022年，中国石油、中国石化、中国海油A股股息率分别在8.5%、8.1%、8.3%，H股股息率分别在13.6%、10.9%、14.5%，H股股息率较高。我们统计了2020-2022年不同油价下三桶油的股息分配情况，2020-2022年，布伦特油价分别为43、71、99美元/桶，以中国石油为代表的“三桶油”的分红总额和油价正相关，但整体上维持高现金分红总额，高分红为公司的投资价值筑基。此外，推动油气业务和新能源融合发展方面，4月4日，国家能源局组织召开加快油气勘探开发与新能源融合发展启动会，推动《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025年）》落实落地。在《方案》强调油气勘探开发与新能源融合，提高油气商品供应量，推进风电、光伏、储能等新能源项目建设的背景下，“三桶油”有望实现油气勘探开发和能源转型的协同发展。 投资建议：（1）国资国企改革持续深化，化工行业央国企估值有望持续提升，我们看好油价维持高位，“三桶油”有望在持续兑现业绩和维持高分红的基础上，有望开启新一轮股价上行空间，建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。（2）中国沙特合作进一步深化，石化领域相关合作项目有望持续推进，相关公司有望受益。建议关注受益于母公司大型炼化项目协同发展的华锦股份。（3）沙特阿美入股荣盛石化，中长期民营大炼化成长能力依然强劲，建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、OPEC+增强油价掌控力，继续看好油价5 2、天然气顺价有望推进，进口气成本下行，利好上游产气端7 3、“三桶油”分红维持高位，深化油气业务和新能源融合发展9 4、原油价格和供需数据追踪11 4.1、国际原油及天然气期货价格与持仓11 4.2、中国原油期货价格及持仓12 4.3、原油及石油制品库存情况13 4.4、石油需求情况14 4.5、石油供给情况16 4.6、炼油及石化产品情况17 4.7、其他金融变量18 5、风险分析19 中庚基金 图目录 图1：EIA短期能源展望对全球原油供需的预期（百万桶/日）7 图2：美国未在油价低位时补充战储7 图3：部分OPEC+国家23年财政平衡油价7 图4：29个省、自治区、直辖市天然气门站价平均值（元/立方米）8 图5：我国管道气进口价格与油价相关9 图6：我国管道气和LNG进口价格9 图7：“三桶油”（A股）股息率9 图8：“三桶油”（H股）股息率9 图9：原油价格走势（美元/桶）11 图10：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）11 图11：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）11 图12：WTI总持仓（万张）11 图13：WTI净多头持仓（万张）11 图14：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）12 图15：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）12 图16：原油期货主力合约结算价（元/桶）12 图17：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）12 图18：原油期货主力合约总持仓量（万张）12 图19：原油期货主力合约成交量（万张）12 图20：美国原油及石油制品总库存（百万桶）13 图21：美国原油库存（百万桶）13 图22：美国汽油库存（百万桶）13 图23：美国馏分油库存（百万桶）13 图24：OECD整体库存（百万桶）13 图25：OECD原油库存（百万桶）13 图26：新加坡库存（百万桶）14 图27：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）14 图28：全球原油需求及预测（百万桶/日）14 图29：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）14 图30：美国汽油消费及预测（百万桶/日）14 图31：美国炼厂开工率（%）14 图32：英法德意汽油需求（千桶/日）15 图33：印度汽油需求（千桶/日）15 图34：中国原油进口量（万吨）15 图35：中国原油加工量（万吨）15 图36：欧洲炼厂开工率（%）15 图37：山东地炼开工率（%）15 图38：全球原油产量（百万桶/日）16 图39：全球钻机数（座）16 图40：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）16 图41：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）16 图42：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）16 图43：俄罗斯原油产量（万桶/日）16 图44：美国原油产量（千桶/日）17 图45：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）17 图46：美国钻机数（座）17 图47：美国库存井数（口）17 图48：石脑油裂解价差（美元/吨）17 图49：PDH价差（美元/吨）17 图50：MTO价差（美元/吨）18 图51：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）18 图52：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）18 图53：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）18 图54：WTI和标准普尔18 图55：WTI和美元指数18 图56：原油运输指数(BDTI)19 表目录 表1：OPEC+减产情况及实际影响预测（百万桶/日）5 表2：EIA原油供需平衡表（截至2023年3月）6 表3：不同油价下“三桶油”股息分配情况9 1、OPEC+增强油价掌控力，继续看好油价 OPEC+宣布减产116万桶/日，支撑油价上行。4月2日，OPEC+召开第48 次JMMC会议，多国宣布实施自愿石油减产计划，将下调2022年10月第33 次OPEC+会议决定的基准产量。沙特自愿减产50万桶/日；阿联酋自愿减产14.4 万桶/日；阿尔及利亚自愿减产4.8万桶/日；科威特自愿减产12.8万桶/日；阿 曼自愿减产4万桶/日；伊拉克自愿减产21.1万桶/日；哈萨克斯坦自愿减产7.8 万桶/日。减产时间均从5月开始，持续到2023年底。俄罗斯此前曾承诺在3 月份将其原油日产量削减50万桶，以回应西方的制裁措施，本次会议上俄罗斯 决定将将石油减产承诺延长至2023年。减产影响下，油价恢复上行，截至4月 7日，布伦特、WTI原油期货价格分别为84.94美元/桶、80.46美元/桶，周涨幅分别为6.27%和6.29%。 本次减产实际影响有望达到114万桶/日。根据彭博调查数据，由于安哥拉、 刚果等国产量低于基准值，OPEC10国3月产量低于基准约69万桶/日。若仅考 虑产量高于基准产量国的减产幅度，本次减产的实际影响约为114万桶/日。此前OPEC+表示，尽管油价暴跌和金融市场动荡，但预计OPEC+不会通过改变其生产政策来干预石油市场，可能会将目前的配额维持到2023年底，本次减产超出市场预期，体现了OPEC+组织的高油价诉求，和对油市的控制意愿。从2月数据来看，OPEC+整体闲置产能仍位于低位，叠加产油国的高油价诉求，我们认为OPEC+将保持长期减产趋势，其原油供给将持续收缩。 表1：OPEC+减产情况及实际影响预测（百万桶/日） 3月基准产量 基准产量变动 5月基准产量 3月产量 预计产量变动 阿尔及利亚 1.01 -0.048 0.96 1.02 -0.06 安哥拉 1.46 1.46 0.99 0 刚果 0.31 0.31 0.27 0 赤道几内亚 0.12 0.12 0.05 0 加蓬 0.18 -0.008 0.17 0.2 -0.03 伊拉克 4.43 -0.211 4.22 4.41 -0.19 科威特 2.68 -0.128 2.55 2.68 -0.13 尼日利亚 1.74 1.74 1.52 0 沙特阿拉伯 10.48 -0.500 9.98 10.34 -0.36 阿联酋 3.02 -0.144 2.88 3.25 -0.37 OPEC10国总计 25.42 -1.039 24.39 24.73 -1.139 非OPEC国家 16.44 -0.12 16.32 OPEC+19国总计 41.86 -1.157 40.71 资料来源：OPEC，IEA，彭博，光大证券研究所整理注：俄罗斯维持3月做出的减产决策，故未列入表中 市场预期23Q2原油市场出现过剩，OPEC+减产改善供需格局。三大原油预测机构均预计23Q2的原油市场出现过剩，EIA3月短期能源展望显示，23Q2全球原油市场将过剩69万桶/日；IEA3月月报称，即使俄罗斯减产50万桶/日，23H1的原油供给仍将轻松超过需求。OPEC在3月月报中认为23Q2全球原油总需求和非OPEC产量的差值为2862万桶/日，低于OPEC2月产量2892万桶 /日，OPEC对原油需求的预期偏谨慎。在供给过剩预期背景下，OPEC+主动减产，实现对原油市场供需的预期管理，OPEC+累计166万桶/日（含俄罗斯）的减产幅度可以覆盖23Q2的原油需求过剩量，有利于改善供需格局。 表2：EIA原油供需平衡表（截至2023年3月） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2E 2023Q3E 2023Q4E 生产（百万桶/日） OECD国家 30.25 30.84 31.13 32.23 31.62 31.87 32.54 33.28 33.59 33.75 33.93 34.44 美国 17.79 19.16 19.03 19.91 19.44 20.12 20.6 20.82 20.77 21.18 21.21 21.34 加拿大 5.62 5.37 5.49 5.68 5.66 5.51 5.72 5.91 6 5.72 5.93 6.14 墨西哥 1.93 1.95 1.9 1.92 1.91 1.89 1.9 1.9 1.92 1.95 1.96 1.94 其他OECD成员国 4.91 4.37 4.72 4.71 4.61 4.35 4.32 4.64 4.9