9月FOMC会议：美联储大幅降息50bps

9月FOMC会议：美联储大幅降息50bps 沈夏宜分析师杨见一研究助理 Email:shenxiayi@lczq.comEmail:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国9月18日FOMC会议决议降息50bps，政策利率目标区间下调至475-500bps，同时继续按计划缩表。从记者会表述来看，美联储9月大幅度降息50bps有部分原因是为了弥补7月就业转弱，但鲍威尔认为后续50bps的降息幅度或不是基准情形。 会议声明的表述认为美国经济满足降息条件。9月会议声明首次“松口”，删去了需要对通胀下行取得更多信心的表述，确认委员会对通胀朝着2%的目标回落具有了更大信心。在对经济状况的表述中，声明对新增就业的表 述由之前的“有所放缓（moderated）”变为“已经减速（slowed）”，失业率保持“上行但保持低位（movedupbutremainslow）”的表述。通胀“仍然偏高（somewhatelevated）”，但通胀回落“已经取得进展（hasmadefurtherprogress）”。本次会议同时公布的经济预期摘要（SEP）上调了2024- 26年失业率的预期，其中2024年的预期上调至4.4%。GDP、PCE和核心PCE预期小幅下调。点阵图显示，2024年政策利率中位数为4.25-4.5%，对应全年降息幅度100bps。2025年政策利率落在3.25-3.5%，全年降息幅度100bps。2026年为2.75-3%，在25年基础上再降50bps。 本次大跨步开启降息或出于补偿7月未及时降息，50bps不是后续基准。鲍威尔在记者会的问答主要表达三方面内容：1.经济和劳动力市场：美 国经济增长稳健，劳动力市场仍然健康，美联储的政策将有助于保持当前的良好状态。多名记者反复提问就业市场是否恶化，鲍威尔则强调促成降息的主要原因是就业转弱和风险增加的趋势，而非水平。鲍威尔的表态在 尽力避免市场将50bps降息解读为衰退信号。2.大幅降息的原因：如果 美联储在7月会前收到了那份表现大幅转弱的就业数据，则很有可能会考虑降息。虽然鲍威尔也表示委员会仍是严格按照两次会议间更新的数据做 出的决定，但7月数据在9月降息幅度的决策中份量不小，本次大幅降息或考虑到7月未能降息而做出了一定的补偿。3.利率指引：未来美联储仍会根据每次更新的数据决定降息幅度，委员会并不急于快速降息。鲍威 尔的表态意在弱化市场未来降息路径预期，避免市场将50bps当作常态。我们预计，在经济相对平稳的情况下，25bps的降息或仍是基准情形，预计2024全年降息100-125bps，11月、12月会议可能各降25bps，不排除美国劳动力市场恶化，美联储加大降息幅度的可能性。建议持续关注美国经济数据变化和美联储表态情况。 相关报告 8月金融数据点评：结构特征延续，亟需增量政策提振需求 2024.09.18 美国8月CPI点评：通胀基本符合预期，美联储将开启降息 2024.09.12 美国8月非农点评：美国就业市场持续走弱，9月大概率降息25bps 2024.09.09 宏观经济点评 2024年09月20日 记者会问答摘要 问：委员会在7月份的时候表示不考虑降息50bps，是什么改变了委员会的想法？这是否代表美联储对劳动力市场有所担忧？您预期后续是否有更 多50bps的降息？ 答：9月的降息是根据7-8月更新的通胀、就业和其他经济数据，包括 QCEW报告（整体下调了新增就业统计数字）、褐皮书等做出的决定。委员会认为这个决定对当前的美国经济来说是最为合适的。美联储后续会根据最新数据做出决策，政策会随着时间推移而调整，美联储并不急于完成任务，当前的政策利率已经为应对风险留有足够的空间。 问：您和委员会在SEP中预期2024年失业率会稳定在4.4%。您如何看待美国劳动力市场和美国经济未来走势？ 答：促使我们调整政策的主要原因是劳动力市场的变化而非绝对水平。 4.2%的失业率仍然处于非常健康的水平；参与率较高，已经顺应人口老龄化进行了调整；薪资增速相对于长期水平来说略高，正在朝着可持续的水平回落；空缺岗位/失业人口的比率回落至1:1，表现良好；离职率回落至正常水平；目前也没有发生大规模的裁员，美国劳动力市场实际上十分稳健。美国经济方面，经济增长稳健，通胀下降，劳动力市场强韧。从一线市场参与者的反馈看来，美国经济基本良好。我们调整政策的目的也是为了保持这种良好的发展状态。 问：当前的政策调整是否落后于计划？本次降息50bps的决策是否考虑到 7月会后更新了偏弱的就业数据，有意弥补上次会议未降息的决定？ 答：我不认为当前的货币政策落后于计划，现在的政策调整是及时的。但你可以将这次降息看作是政策调整不会落后于曲线的承诺。关于7月份政 策的问题，如果我们事前收到了7月的就业报告，我们是否会降息？我想很可能会。但是委员会的决策仍然依据的是更新的数据（而不是上次会议的结果）。 问：首次大幅降息后，美联储是否考虑调整资产负债表（缩表）政策？ 答：当前联储系统的储备仍然十分充裕，预计还会保持一段时间。缩表和降息都是货币政策正常化的过程，二者可以同时进行。 风险提示：美联储货币政策超预期；美国劳动力市场变化超预期。 相关图表 图1美联储会议声明措辞对比 最新变化 9月FOMC会议声明 7月FOMC会议声明 经济情况 对新增就业的描述由“有所放缓”变为“已经减速”；失业率描述不变；通胀回落取得“进一步进展”。 Recentindicatorssuggestthateconomicactivityhascontinuedtoexpandatasolidpace.Jobgainshaveslowed,andtheunemploymentratehasmovedupbutremainslow.InflationhasmadefurtherprogresstowardtheCommittee's2percentobjectivebutremainssomewhatelevated. Recentindicatorssuggestthateconomicactivityhascontinuedtoexpandatasolidpace.Jobgainshavemoderated,andtheunemploymentratehasmovedupbutremainslow.Inflationhaseasedoverthepastyearbutremainssomewhatelevated.Inrecentmonths,therehasbeensomefurtherprogresstowardtheCommittee’s2percentinflationobjective. 风险和不确定性 委员会已经取得了对通胀持续朝目标下行的信心；达成通胀、就业目标的风险基本达到平衡。 TheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandinflationattherateof2percentoverthelongerrun.TheCommitteehasgainedgreaterconfidencethatinflationismovingsustainablytoward2percent,andjudgesthattheriskstoachievingitsemploymentandinflationgoalsareroughlyinbalance.Theeconomicoutlookisuncertain,andtheCommitteeisattentivetotheriskstobothsidesofitsdualmandate. TheCommitteeseekstoachievemaximumemploymentandinflationattherateof2percentoverthelongerrun.TheCommitteejudgesthattheriskstoachievingitsemploymentandinflationgoalscontinuetomoveintobetterbalance.Theeconomicoutlookisuncertain,andtheCommitteeisattentivetotheriskstobothsidesofitsdualmandate. 货币政策 决定降息50bps，下调政策目标利率区间至4.75-5% Inlightoftheprogressoninflationandthebalanceofrisks,theCommitteedecidedtolowerthetargetrangeforthefederalfundsrateby1/2percentagepointto4-3/4to5percent. Insupportofitsgoals,theCommitteedecidedtomaintainthetargetrangeforthefederalfundsrateat5-1/4to5-1/2percent. 将紧密关注收入、发展及风险等经济情况。删去了委员会需要对通胀下行取得更多信心的表述。 Inconsideringadditionaladjustmentstothetargetrangeforthefederalfundsrate,theCommitteewillcarefullyassessincomingdata,theevolvingoutlook,andthebalanceofrisks. Inconsideringanyadjustmentstothetargetrangeforthefederalfundsrate,theCommitteewillcarefullyassessincomingdata,theevolvingoutlook,andthebalanceofrisks.TheCommitteedoesnotexpectitwillbeappropriatetoreducethetargetrangeuntilithasgainedgreaterconfidencethatinflationismovingsustainablytoward2percent. 保持缩表内容和速度不变，强调委员会致力于降通胀降至2%的目标水平。 TheCommitteewillcontinuereducingitsholdingsofTreasurysecuritiesandagencydebtandagencymortgage‑backedsecurities.TheCommitteeisstronglycommittedtosupportingmaximumemploymentandreturninginflationtoits2percentobjective. Inaddition,theCommitteewillcontinuereducingitsholdingsofTreasurysecuritiesandagencydebtandagencymortgagebackedsecurities.TheCommitteeisstronglycommittedtoreturninginflationtoits2percentobjective. 美联储保持“目标导向+数据依赖”的货币政策逻辑不变。 Inassessingtheappropriatestanceofmonetarypolicy,theCommitteewillcontinuetomonitortheimplicationsofincominginformationfortheeconomicoutlook.TheCommitteewouldbepreparedtoadjustthestanceofmonetarypolicya