2024年中报点评：受益AI公司24H1边际向好，NVL72机柜也有望带来高速连接器的配套需求

鼎通科技（688668）2024年中报点评 受益AI公司24H1边际向好，NVL72机柜也有望带来高速连接器的配套需求 / 2024年08月23日 / 【投资要点】 2024年上半年，公司实现营业收入4.52亿元，同比增长36.12%，其中第二季度实现营业收入2.58亿元，同比增长51.72%。2024年上半年，公司实现归母净利润0.49亿元，比上年同期增长9.5%，其中第二季度实现归母净利润0.31亿元，同比增长163.18%。2024年上半年公司综合毛利率27.56%，同比仍下滑2.53%，但环比一季度有增长，显示出边际改善，2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.34%、7.2%、8.84%，除了销售费用率略有上升外，管理费用率、研发费用率与去年同期相比均有所下降。2024年上半年公司合同负债0.05亿元，去年同期为0.01亿元。 通讯业务回暖，汽车业务调整。1）通讯业务回暖，需求增长。2024上半年，AI的高速发展，加大了对通讯连接器的使用，直接客户对公司的高速通讯连接器及其组件需求旺盛，相应订单量增加，令公司通讯连接器收入和利润均有所增加，公司以连接器壳体cage产品和背板连接器生产为主，QSPF56G等老品需求不断增长，新品QSFP-DD/OSFP112G系列开始量产，而精密结构件产品仍保持稳定的增长。2）汽车业务调整。目前国内新能源汽车市场的竞争日益激烈，2024年上半年，公司仍以电控系列连接器、高压连接器等产品为主，往期开发的电控系列连接器产品保持量产状态；对于部分铜排类产品，由于大宗原材料的涨幅较大对成本影响较大，公司剔除了部分亏损业务；正在开发的BMSGen6电池项目逐渐进入小批量试产阶段。公司不断加深与现有比亚迪、中国长安、南都电源、蜂巢能源、富奥汽车、中国一汽等客户的合作，目前公司以集成控制系统连接器产品开发为主，往期电控连接器、高压连接器及其组件等产品仍保持量产状态。 产能利用率逐渐提升。公司以总部东莞鼎通、子公司河南鼎润为两大生产主体，上半年，随着客户需求的增长，订单量增加，东莞鼎通和河南鼎润的产能随之提升，机器设备的利用率逐渐提高。另外，子公司长沙鼎通目前正处于建设期，未进行投产，子公司马来西亚鼎通的设备已于2023年12月到位，上半年正在逐渐与现有集团客户开展业务合作，包括模具、模具零件、通讯连接器产品等，部分项目正在开发送样阶段。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 25.56% 10.63% -4.29% -19.22% -34.15%8/2310/2312/232/234/236/23 -49.08% 鼎通科技沪深300 基本数据 总市值（百万元) 5263.40 流通市值（百万元) 5263.40 52周最高/最低（元） 72.00/27.62 52周最高/最低（PE） 125.54/34.01 52周最高/最低（PB） 4.13/1.68 52周涨幅（%） -7.17 52周换手率（%） 821.87 相关研究 《23年承压，24Q1环比复苏，积极布局112G连接器组件》 2024.04.24 公司研究 电子设备 证券研究报告 持续研发投入。上半年，公司研发费用较去年同期同比增长14.84%，占营业收入的8.84%。随着AI等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，伴随算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。公司通讯模块在开发I/O连接器cage224G同时也增添液冷设计，将其能耗再次降低；同时背板连接器产品也在不断多样化开发，包括Overpass/MiniSAS等产品，产品结构趋于小型化，精度更加精密。公司汽车模块仍加大对集成控制器类连接器研发，新增交直流一体充电座总成新项目。 行业方面，根据bishop&associates，2022年全球连接器市场规模为841亿美元，其中通信为占比最大的细分市场。通信连接器包括无线射频连接器、微波连接器、背板连接器、板对板连接器、线对板连接器等，主要应用在电信和数据中心两大市场。由于发达国家5G建设的阶段性放缓、传输网建设的周期性等因素，通信市场表现平缓，而以大模型为代表的AI算力建设2024年后驱动科技企业数据中心资本开支大幅提升，且主要用于AI服务器采购，数据中心成为通信连接器市场增速最快的赛道。英伟达在2024GTC大会上发布GB200超级芯片并推出基于GB200的NVL72机柜，高速铜缆互联主要应用场景正是B200芯片与NVLinkSwitch的互联。NVL72主要通过GPU背板连接器到线背板再到交换芯片的跳线完成互联。由于与英伟达的联合研发以及对核心专利的掌握，GB200高速铜连接价值量前期或主要集中于以安费诺为代表的国际连接器巨头厂商，相应地，那国内对于224G高速铜线、I/O连接器Cage等高速产品配套需求将增加。 【投资建议】 公司致力于为客户提供高质量的通讯连接器，包括高速背板连接器及其组件、I/O连接器组件等，最终应用于服务器、数据中心、基站等大型数据存储和交换设备，公司产品涵盖了精密连接器结构件和壳体（cage）等关键组成部分，这些组件经过客户的集成组装后，具备高精度、高性能、防干扰的特点，能够实现通信信号高质量传输转换，防止信号衰减和失真。汽车产品方面，公司致力于开发各种新能源汽车连接器及其组件，包括控制系统连接器及其组件、高压互锁连接器、高压连接器、电控连接器等，主要应用在汽车电子控制系统和新能源汽车电池上，起到传输电流和信号等作用。公司已成为连接器模组行业龙头企业的供应商，与安费诺、莫仕、泰科电子、中航光电形成紧密的合作关系，并进入到新能源汽车领域的终端供应链，客户如比亚迪、富奥汽车、长安汽车、南都电源、蜂巢能源、罗森博格等。精密模具设计开发是连接器制造企业的核心竞争力所在，决定了连接器及组件的精密度和稳定性，公司采用先进的规范化、模块化、信息化和模拟化开发方式，形成了高精度、高复杂结构的模具自主开发设计技术与竞争力。根据公司2024的股票激励计划，其中2024年的业绩考核目标为以2023年度净利润为基数，2024年净利润增长率目标值为50%、触发值为40%。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为9.11/11.05/13.54亿元，归母净利润分别为0.99/1.21/1.52亿元，对应EPS分别为0.72/0.88/1.10元，2024-2026年PE分别为52.50/42.76/34.21倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 682.66 911.55 1105.91 1354.22 增长率(%) -18.65% 33.53% 21.32% 22.45% EBITDA（百万元） 101.56 164.18 195.47 234.86 归属母公司净利润（百万元） 66.57 99.25 121.85 152.34 增长率(%) -60.48% 49.10% 22.77% 25.02% EPS(元/股) 0.67 0.72 0.88 1.10 市盈率（P/E） 82.57 52.50 42.76 34.21 市净率（P/B） 3.17 2.90 2.78 2.65 EV/EBITDA 51.89 30.93 26.34 22.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求波动的风险； 行业竞争加剧使得毛利率下滑的风险。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1218.05 1384.14 1499.89 1650.22 经营活动现金流 79.92 97.06 168.90 195.70 货币资金216.41 250.74 282.63 323.47 净利润 66.57 99.25 121.85 152.34 应收及预付274.66 331.04 370.89 416.53 折旧摊销 60.74 67.23 72.67 78.22 存货268.08 334.88 371.38 425.80 营运资金变动 -53.88 -81.16 -40.98 -55.06 其他流动资产458.90 467.49 475.00 484.42 其它 6.50 11.73 15.36 20.21 非流动资产732.09 786.44 890.70 990.62 投资活动现金流 -486.39 -118.03 -171.60 -172.13 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -240.15 -172.45 -173.36 -174.28 固定资产443.96 444.03 439.85 431.34 投资变动 -235.00 0.00 0.00 0.00 在建工程116.49 225.19 333.89 442.60 其他 -11.24 54.42 1.76 2.15 无形资产74.22 74.84 75.46 76.08 筹资活动现金流 -146.77 53.59 34.59 17.27 其他长期资产97.41 42.39 41.49 40.60 银行借款 0.00 100.00 102.00 104.04 资产总计1950.13 2170.58 2390.59 2640.84 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债163.56 263.25 356.18 461.56 股权融资 0.00 5.00 0.00 0.00 短期借款0.00 50.00 101.00 153.02 其他 -146.77 -51.41 -67.41 -86.77 应付及预收115.89 153.58 185.35 225.79 现金净增加额 -553.52 34.33 31.89 40.84 其他流动负债47.67 59.67 69.82 82.75 期初现金余额 754.00 200.48 234.81 266.70 非流动负债59.67 111.13 162.13 214.15 期末现金余额 200.48 234.81 266.70 307.54 长期借款0.00 50.00 101.00 153.02 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债59.67 61.13 61.13 61.13 负债合计223.23 374.38 518.31 675.71 实收资本98.84 99.09 99.09 99.09 资本公积1282.13 1286.87 1286.87 1286.87 留存收益346.17 411.30 487.39 580.24 主要财务比率 归属母公司股东权益1726.91 1796.20 1872.29 1965.13 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 1950.13 2170.58 2390.59 2640.84 营业收入增长 -18.65% 33.53% 21.32% 22.45% 营业利润增长 -66.39% 51.15% 23.25% 25.53% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -60.48% 49.10% 22.77% 25.02% 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入 682.66 911.55 1105.91 1354.22 毛利率 27.97% 28.51% 28.89% 29.25% 营业成本 491.7