2024年中报点评：铁路装备营收持续增长，受益于设备更新与维保需求提升

2024年8月27日 公司研究 铁路装备营收持续增长，受益于设备更新与维保需求提升 ——中国中车（601766.SH、1766.HK）2024年中报点评 要点 24H1归母净利同比增长21.4%，公司业绩稳中有升 中国中车2024H1实现营业收入900.4亿元，同比上升3.1%；归母净利润 42.0亿元，同比增长21.4%。24H1综合毛利率为21.4%，同比提升0.3个百分点；净利率为6.1%，同比上升0.9个百分点。 铁路装备业务营收高增，动车组、客车业务表现亮眼 2024H1公司铁路装备业务实现营业收入419.85亿元，同比上升47.0%；其中机车/客车/动车组/货车收入分别为81.42/26.34/265.27/46.82亿元，同比分别变化-14.1%/+108.6%/+93.2%/+14.6%。城轨与城市基础设施业务收入 163.75亿元，同比下降14.1%，主要是城轨工程收入减少所致；新产业业务收入300.42亿元，同比下降18.5%，主要是风电、储能设备收入减少所致；现代服务业务收入16.38亿元，同比下降42.3%，主要是本期物流及融资租赁业务规模减少所致。 动车组进入高级修周期，公司有望受益于维保业务与设备更新需求提升 根据国铁集团招标网，2024年已发布的两次五级修招标项目已累计招标509组，较2023年全年五级修总招标数增长371.3%。根据公司发布的合同公 告，2024年两次动车组高级修合同总额已达284.6亿元，相比2023年公告高级修合同总额142.8亿元增长达99.3%。我们认为未来动车组后周期维保需求将不断提升，特别是以五级修为代表的高级修需求将快速增长，公司作为轨交设备龙头企业将显著受益。 2024年2月28日，国家铁路局局长费东斌提出要大力推广应用铁路新能 源装备，制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，加快推动新能源机车推广应用，力争到2027年实现老旧内燃机车基本淘汰。老旧内燃机车有望迎来大规模更新，公司机车业务有望受益。 订单持续增长，新产品研发不断落地 2024H1公司新签订单1401亿元，同比增长3.24%。2024H1公司成功签约印尼国铁通勤列车项目；匈塞高铁首列车在塞尔维亚贝尔格莱德泽蒙车辆段亮相；巴西圣保罗TIC项目落地执行。公司新产品研发不断取得成果。全球首列用于商业化运营的碳纤维地铁列车正式发布；新一代智能城际（市域C型）动车组正式发布；CR400复兴号智能动车组技术提升版上线运行；国内首台新型智能重载电力机车正式下线。 维持“增持”评级 公司业绩稳步增长、订单饱满，未来持续受益于轨交设备更新与维保需求提升。我们维持公司24-26年归母净利润预测135.0/150.2/163.5亿元，对应EPS为0.47/0.52/0.57元，维持公司A股和H股“增持”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 222,939 234,262 260,676 283,168 302,919 营业收入增长率 -1.24% 5.08% 11.28% 8.63% 6.97% 净利润（百万元） 11,653 11,712 13,500 15,020 16,348 净利润增长率 13.11% 0.50% 15.27% 11.26% 8.84% EPS（元） 0.41 0.41 0.47 0.52 0.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.52% 7.28% 8.00% 8.48% 8.78% P/E（A股） 19 19 16 15 13 P/E（H股） 11 11 10 9 8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-26；汇率：按1HKD=0.9127CNY换算 A股：增持（维持） 当前价：7.68元 H股：增持（维持） 当前价：5.02港元 作者分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)286.99 总市值(亿元)：2204.07 一年最低/最高(元)：4.90/8.13近3月换手率：27.27% 股价相对走势 41% 27% 13% -1% -15% 08/2311/2302/2405/24 中国中车沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.64 20.58 39.02 绝对 2.15 12.02 27.60 资料来源：Wind 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币）图表2：公司归母净利润变化（单位:百万元人民币） 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 主营收入同比增速 20202021202220232024H1 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 净利润同比增速 20202021202220232024H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 资料来源：公司公告资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币）图表4：公司盈利能力变化 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 铁路装备城轨与城市基础设施新产业现代服务 20202021202220232024H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率 22.3% 22.3% 20.6% 21.2% 21.4% 6.1% 5.5% 6.4% 6.2% 6.1% 202020212022 净利率 20232024H1 资料来源：公司公告资料来源：公司公告 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 222,939 234,262 260,676 283,168 302,919 总资产 442,140 471,792 485,549 511,986 536,788 营业成本 175,626 182,101 202,159 219,351 234,514 货币资金 54,862 55,930 50,628 60,286 69,916 折旧和摊销 7,300 7,067 8,282 8,573 8,906 交易性金融资产 10,431 8,933 8,933 8,933 8,933 税金及附加 1,635 1,709 1,825 1,982 2,120 应收账款 88,987 105,706 113,795 120,736 127,520 销售费用 7,724 9,185 10,166 11,044 11,814 应收票据 19,580 11,844 13,034 14,158 15,146 管理费用 13,402 13,959 15,380 16,565 17,569 其他应收款（合计） 2,875 2,233 3,097 3,347 3,570 研发费用 13,130 14,364 15,641 16,990 18,175 存货 63,136 66,849 72,199 77,263 81,425 财务费用 -343 -212 33 71 78 其他流动资产 11,756 16,769 16,769 16,769 16,769 投资收益 307 1,286 500 550 600 流动资产合计 290,455 314,587 328,542 355,266 380,659 营业利润 15,980 16,026 18,240 20,172 21,889 其他权益工具 2,692 2,808 2,808 2,808 2,808 利润总额 16,120 16,373 18,540 20,472 22,189 长期股权投资 18,261 21,379 21,629 21,904 22,204 所得税 1,767 1,803 2,039 2,252 2,441 固定资产 60,806 60,325 56,013 52,183 48,601 净利润 14,352 14,570 16,500 18,220 19,748 在建工程 4,105 4,518 7,589 9,891 11,619 少数股东损益 2,699 2,858 3,000 3,200 3,400 无形资产 16,103 16,721 16,980 17,235 17,484 归属母公司净利润 11,653 11,712 13,500 15,020 16,348 商誉 262 307 307 307 307 EPS(元) 0.41 0.41 0.47 0.52 0.57 其他非流动资产 30,720 35,028 35,028 35,028 35,028 非流动资产合计 151,685 157,204 157,007 156,720 156,129 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 251,154 275,268 278,265 293,082 305,424 经营活动现金流 23,953 14,722 16,849 24,254 24,896 短期借款 13,628 8,130 0 0 0 净利润 11,653 11,712 13,500 15,020 16,348 应付账款 130,958 154,034 165,770 177,674 187,611 折旧摊销 7,300 7,067 8,282 8,573 8,906 应付票据 27,691 26,836 30,324 31,806 32,832 净营运资金增加 -13,478 -12,494 3,722 8,962 10,429 预收账款 14 12 0 0 0 其他 18,478 8,437 -8,655 -8,300 -10,787 其他流动负债 5,620 15,242 15,242 15,242 15,242 投资活动产生现金流 -8,781 -11,177 -7,995 -7,925 -7,900 流动负债合计 227,404 250,408 259,980 274,797 287,139 净资本支出 -6,211 -7,952 -8,600 -8,600 -8,600 长期借款 6,096 6,985 6,985 6,985 6,985 长期投资变化 18,261 21,379 -250 -275 -300 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -20,831 -24,604 855 950 1,000 其他非流动负债 8,835 1,589 1,589 1,589 1,589 融资活动现金流 -11,212 -5,367 -14,156 -6,671 -7,366 非流动负债合计 23,750 24,861 18,285 18,285 18,285 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 190,986 196,523 207,284 218,904 231,364 债务净变化 -4,186 -6,830 -8,383 0 0 股本 28,699 28,699 28,699 28,699 28,699 无息负债变化 10,805 30,944 11,379 14,817 12