美联储降息落地市场影响几何20240919

美联储降息落地，市场影响几何20240919_原文 2024年09月19日20：11 发言人00：00 从本会议中的信息所引致的任何损失不担任何责任。尊敬的各位投资者，大家早上好。非常高兴在今天的八点我们开电话会议，讨论一下美联储九月份一期会议的一个最新的情况。因为大家也可能也看到新闻了，今天的凌晨美联储宣布降息，50个BP，这也是四年来第一次降息。那对于这个50BP的降息政策背后如何理解，包括后续整个美联储美国经济的一个走势我们怎么看，以及对整个大资产市场，特别对国内债市有哪些影响，这几个可能都是我们对各位投资者比较关心的问题。我们首先请我们海外宏观的分析师刘勇博士跟各位领导汇报一下对整个美联储降息的一个解读，有请刘博。好的，谢谢徐小波那各位投资者早上好，我是刘勇。 发言人01：00 然后给各位投资者讲一下，我们对于美联储昨天晚上的一个降息的一个解读。首先的话我们也能看到整个的一个美联储，其实9月1级会议的话宣布降息90个BP那联邦基准利率一个区间原来是5.25到5.5，那现在下调到4.75到5%的这个区间。那整个怎么来看这个降息的一个操作。首先的话其实我们看这个降息的一个意义，其实是一个历史性的来说的话，它是结束了过去长达两年半的一个加息周期，那开始了整个的一个降息周期。那疫情之后的话，我们也不知道2022年3月份的时候，美联储开始宣布加息，并且的话整个的一个加息幅度。那在这一轮加息结束之前的话，政策利率区间是2000年以来的一个最高值。整个的政策利率在5%左右。累计加息的幅度的话，520个BP其实也是过去二十多年来整个的一个历史最高值。 发言人02：01 这一次的话宣布降息，也就是首次的一个宣布降息。其实对市场来说，或者说对全球市场来说，也就是说大家终于松了一口气。美联储过去的一个紧缩的一个时间，现在终于就是放松了。那我们怎么去看？具体来说九月份这个降息的一个操作，我们都知道，一般来说市场一般都会提前交易。在这一轮降息之前的话，其实市场早就已经在交易所里面去降息了。 发言人02：32 基本上的话在七月下旬的时候，由于美国出了几个数据经营数据，整个当时市场上对于九月份降息基本就达成共识了。觉得九月份就有基本上是百分之百的一个降息的一个可能。但市场对于这一次降息，其实还是有蛮大的一个分歧。那分歧点在什么呢？分歧点就在于这次降息幅度到底是25个BP那还是50个BP？25个BP跟50个BP有其实都是有的，所以之前的话市场都比较纠结，而且过去一段时间对于像25DP还是50个BP的一个波动非常之大。 发言人03：11 像国内投资者的话，其实大家可能中秋节，如果没有关注海外市场的话，那中秋节前的话，海外市场的一个一致预期是它是降25个BP为主。25个VP跟50个VP的可能性是啊73台。但是在中秋节的时候，整个海外市场其实对于整个的一个降息的一个预期发生了一个比较大的一个逆转。主要是有一些美联储官员的一些讲话表态。市场其实对于降50个BP到20个BP的一个概率变成了七三开。也就是说大家觉得可能降50个BP的一个可能性更高，25的可能性更低。但即便如此的话，其实市场还是有很多投资者觉得要25个BP的一个可能性比较大。 发言人03：57 那这一次的话就是说九月份运行会议的一个决议公布出来之后，我们看到其实有一个明显的一个超预期的那超预期的点其实体现在三点。第一点的话就我们刚说的，就是市场还是有一部分人觉得 降20个BP那实际上宣布降50个BP的一个可能性，包括这个概率来说还是要高一些，这第一点。那第二点的话，其 实我们如果看啊它的一个利率决议的话，我们会发现比较超越期货，比较之前跟市场意料完全不一样的一个点在哪？就美联储的一个官员，他对于降息50个BP的一个态度，基本上是一个出奇的一致的那这次议息会议之前，就是之前也有一些美联储官员出来讲话，包括接受媒体采访。在中秋节之前的几周，其实市场采访包括这个官员的一个表态，整体上来说还是不一致的。有人说是倾 向25个BP有人是请上这个VP但是我们看到这次会议声明中显示的话，我们看到十几个美联储有投票资格的官员的话。我们看到几乎所有的投所有的票委，也就是说有投票资格的委员都反对降息25个BP而支持降息50个BP那只有一个票尾的话是支持降息25个BP所以我们看到美联储的一个官员对这次降息的一个态度是啊非常的一个一致的，而且是一个大幅降息的一个态度。那这是第一个。 发言人05：35 第一，第二轮套利息的点。那第三点的超期的点是啥？因为我们，除了看到议息会议决议之外，我们也能看到这个美联储会后会公布的一个经济做了一个文件，包括一些细节。我们看到这些细节里面的话，其实这一次会议上的话，美联储官员对于后续年内的一个降息的一个幅度也更为激进。那之前的话，上一次的话有这个文件，可参考的是六月份一次一次会议。 发言人06：03 那六月份这次一次会议的时候，就是说大多数票委或者大多数美联储的一个官员，他所支持的是年内降息的话是50个BP那个时候可能大家觉得降息的一个必要性没有那么强。但是等到7月份这次，等到9月份这次的一些会议的话，我们就看到大多数票委投票支持的都是年内降息100个DP甚至有相当一部分就是接近100个BP投票票数的这些 票位，它支持降息是125个BP也就是说我如果从年内这些美联储官员的一个表态上来看的话，其实后续的话我们看到那降息幅度其实还是有更多。公司调研添加微信号S130970，有一个比较大的一个空间，保守估计有50个BP，甚至有可能是有75个BP的一个可能性。比如说后续的话降息的一个可能，比如说后面还有两次的降息的一个决议，有可能是25或者说2551P的一个可能性都是有的。 发言人07：09 这是我们刚刚说的，这次美联储会议决议之后，我们主观上能看的三点超预期的一个点。那我们如果看到三点抛预期的点，很自然的想到一个就是说为什么会有这个超预期的一个降息。那超预期降息有什么支撑？包括反映了美联储的一个货币政策取向有什么大的一个变化。 发言人07：34 那我们如果看美联储的一个表态，包括它的一个文字表述上来说，其实我们能够看到很多的一个证据。 首先的话，其实我们这次会议决议能够明显看到一点转变，或者说非常值得划重点的一个转变是什么？就是说美联储他对于政策目标的一个切换。这一次是明确的写出了是将充分就业放到了去通胀之前，成为了美联储的一个首要的一个目标。会议声明中原话是这样，委员会会坚定的致力于实现充分就业，并将通胀恢复至2%。那是这一次。那七月份的那一次的话，就是上一次的一个会议声明中。这个表述还没有说一定要提前充分就业，只是讲到将通胀恢复到百分2的1个目标。 发言人08：26 那怎么去理解这样一个变化？直观的理解肯定是讲，就是说美联储可能更倾向于对于就业的一些理解和分析。背后的话其实反映的是今年以来整个美国经济基本面背后的一些变化。我们觉得这个变化其实一个方面就是说今年来说美国的整个的一个去通道，整体上来说还是比较顺畅的。我们看CPI同比包括像核心信贷统计，如果不考虑单月的一个波动话，美联储的一个通胀其实整体上下行趋势不确定，这是第一点。 发言人08：58 第二点的话，其实我们就看到了，就是说整个的一个就业市场，尤其是过去一段时间，美国就业反映了美国经济基本面是不是有一个大的一个变化。由于数据波动很大，所以市场对这个分歧也很大。但是无论是怎么去看或者怎么去分析，如果我们滤除掉这个单月的波动，我们会看到整个的一个就业市场其实在持续降温的。所以我们能够看到就是说像过去几个月的一个美联储的一个公开表态的话，是能够看到一个趋势的。美联储从之前的关注于通胀的目标，慢慢切换到关注于双重目标风险。也就是说一个是通胀，另一个就是充分就业。那到这个月的话明确的提出来就是充分就业，这有一个目标了，所以我们觉得其实这个就是他一个背后的一个变化，包括像鲍威尔他自己在这次会议后的一个发言中，他明确讲了，如果是中美在做，看到7月份的一个就业报告的话，那可能会在七月份就降息。那当然这是一个，这是他讲的一个假设，实际上情况下他不可能看到。 发言人10：08 我们另一点我们值得关注的点是啥呢？就是说我们看到的是像八月份，在七月份一期会议之后，八月份的话是没有美联储一期会议的。但是八月份的一个经济数据，尤其是就业数据中，其实也显示了美国的经济基本面其实也发生了一些新变化。新变化是啥呢？就主要是劳动力市场的一个供需平衡，而出现了一些供需平衡的一个信号。所以我们觉得。八月份的一个就业数据，这个也可能是成为支持美联储的大幅降息的一个理由。 发言人10：40 因为我们看到8月份的话，其实失业率开始下行，而且劳动参与率走平，跟之前的一个特征是不一样的。之前的话其实美国的话我们看到就是说失业率上行，薪资增速下降。本质上来说是反映了背后劳动力供给在增加。但是八月份的话，失业率开始下降，然后跟充裕率开始走平，其实可能就意味着美国劳动力市场的一个供给慢慢也开始趋缓了。另一方面需求如果进一步也看看慢慢放缓的话，那后续的话其实美国整个的一个劳动市场，包括一个经济体制，后续可能会有一定的压力。所以这可能就是美国美联储对九月份大幅降息的一个理由，这是第二点。 发言人11：26 第三点的话是我们能够看到的，是欧央行今年6月份的一个降息，包括到9月份它其实又降了一次。那两次降了之后的话，整个欧央行今年已经降了50个VP，也跟美联储其实这样是提供了一个比较大的一个价值空间。这个的话其实是一个比较利好的一个外部，就对美联储来说，因为历史上来看的话，欧央行它的一个降息一般都是滞后或者是同步于美联储的那今年的话其实欧阳行是首是少见的一个领先美联储的一个降息。所以就是说那从这个角度来看的话，那美联储这一次全部降息，其实一定程度上也是算跟上了欧央行的一个步伐。也就是说欧央行之前的话行动更果断一点，但现在美联储其实也是慢慢跟进的这么一个暂时的一个操作。 发言人12：17 这是我们讲的第二点，就是说超预期降息。为什么会有一个超预期降息？除了这两点之外，其实我们还有一个值得关注的，就是说我们也可以看一下美联储他自己在自己发布的一个经济预测报告中，他对于未来美国的一个经济形势，包括美国的一个情况的一个判断。那我们看到的话，那这一次的话，美联储他对于未来美国经济的一个判断，包括一个预期，比上次其实有三点明确的一个变化三点明确的一个变化。总结来说就是说首先是下调了年 内的一个经济增长预期。还有的话就是说下调了一个核心通胀的一个预期，最后的话是上调了一个失业率的预期。 发言人13：05 那我们怎么去看这三个数据？这三个数据其实对于市场的一些反应，包括市场的影响其实比较显著的那第一点的话就是说下调了年内的一个经济增长预期，从原来的2024年的一个增速预期，从原来的版纳领域调降到版纳领域下调了0.1个百分点。那2025年和2026年的一个增速预期都还是版纳不变。但是2025和2026可能就说时间上比较长了，那市场可能关注的一个权重没有年内的这个增速预期更高。所以我们如果看年内的一个增速预期的话，其实就意味着其实美联储对于九月份的这一次的话，对于国内的美国的一个经济增速，其实相对来说没有六月份那么乐观。 发言人13：52 但是目前来看的话，整体上来说还是一个软着陆的一个情景。因为增速其实还是有2%这么高的一个情况。那如果是硬走路可能就要到0%以下。那市场可能比较关注于整个的一个经济增速下调，这是第一点。 发言人14：09 第二点的话就是上调的核心，下上调了失业率的一个预期。那失业率的一个预期的话，之前的话4%，现在的话把这个失业率中枢上调到4.4%。这个其实反映的是劳动力市场供给对税率中枢抬升的一个影响。美联储这一次的话其实也是把这个也上调了也就说增加一定程度上来说是增加了它的一些政策的一个准确性和容忍度，这是第二点。 发言人14：38 第三点的话就是下调通胀预期。下调通胀预期的话，其实反映的就是说美联储对于接下来的一个趋势通胀的一个信心。这也跟过去几个月美国的一个通胀下行的一个趋势，包括一个一个通