朝闻国盛：美联储大幅降息50bp的背后

朝闻国盛 美联储大幅降息50bp的背后 今日概览 重磅研报 作者 分析师丁逸朦 证券研究报告|朝闻国盛 2024年09月20日 【宏观】美联储大幅降息50bp的背后——20240919 【固定收益】新房二手房销售均回落——20240919 【固定收益】央行新增的5000亿政府债权，可能是什么？——20240919 【建筑】房屋养老金系列深度一：详解政策框架及定期体检制度—— 20240919 【通信】“合成数据+强化学习”：大模型进化的新范式——20240919 【汽车】财报总结：板块Q2彰显盈利韧性，全球化布局超预期贡献利润 ——20240919 研究视点 【农林牧渔】出栏同比微增，静待旺季发力——2024年8月生猪销售跟踪——20240919 【商贸零售】8月社零同比增长2.1%，基本符合预期——20240919 【社会服务】旅游整体相对稳定，消费活力持续释放——20240919 【房地产】1-8月统计局数据点评：新房销售额同比-23.6%，开发投资额同比-10.2%——20240919 【通信】太辰光（300570.SZ）-AI驱动下业绩及盈利能力持续优化—— 20240919 【通信】美格智能（002881.SZ）-营收稳步增长，车载业务持续发力— —20240919 【通信】亨通光电（600487.SH）-业绩持续增长，在手订单充沛—— 20240919 【美妆】丸美股份（603983.SH）-双品牌表现亮眼，大单品驱动盈利上行——20240919 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 行业表现前�名 行业1月3月1年 家用电器3.8%-5.4%1.7% 汽车2.1%-7.0%-9.1% 非银金融1.8%-0.2%-13.8% 房地产1.2%-7.7%-33.4% 电力设备1.2%-10.1%-26.2% 行业表现后�名 行业1月3月1年 建筑装饰-9.6%-14.6%-26.1% 食品饮料-9.4%-16.9%-33.1% 农林牧渔-8.9%-15.6%-24.5% 银行-8.3%-5.6%2.0% 公用事业-8.1%-9.5%-1.4% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：谁更依赖投资收益——从银行半年报看配债选择》2024-09-19 2、《朝闻国盛：“努力完成”全年目标，如何理解？》 2024-09-18 3、《朝闻国盛：美国8月通胀韧性仍强，大幅降息概率 下降》2024-09-13 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【宏观】美联储大幅降息50bp的背后对外发布时间:2024年09月19日 美联储降息50bp，略超市场预期，但鲍威尔讲话偏鹰派，同时下调了经济和就业预测，点阵图显示年内再降50bp会议过后，市场降息预期变化不大，目前仍预期年内大概率再降75bp。结合历史规律和本次会议后的市场表现来看，本次大幅降息可能进一步强化市场的衰退预期，叠加美国大选临近，预计短期内市场仍将维持risk-off；待大选结束后，若衰退预期被证伪，则风险资产有望迎来修复。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【固定收益】新房二手房销售均回落对外发布时间:2024年09月19日 本期国盛基本面高频指数持平至122.0点（前值为121.9点），当周（9月7日-9月13日，以下简称当周）同比增长3.8%（前值为增长3.9%），同比涨幅回落。利率债多空信号为多头，信号因子回落至2.4%（前值为2.5%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 【固定收益】央行新增的5000亿政府债权，可能是什么？ 对外发布时间:2024年09月19日 不论是那种情况，将央行和一级交易商合并来看，这些操作并未改变其总体持有的长债筹码，而结合当前收益率曲线形态，监管对长债的管控力或有所减弱。由于借券是针对一级交易商，而央行通过公开市场买券也是针对一级交易商。因此，将一级交易商和央行合并来看，央行操作并未改变总体债券持仓。而大行在二级市场持续卖出长债，买入短债，结果来看是减少了央行和大行合并的长债持仓，增加了短债持仓，同时提升了期限利差。这一方面降低了监管对长债的管控力，另一方面，增加了市场机构对长债的配置力度。进一步提升了长债性价比，建议继续保持长债仓位。 风险提示：货币政策超预期，金融监管超预期，海外衰退超预期，测算过程存在误差。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 【建筑】房屋养老金系列深度一：详解政策框架及定期体检制度对外发布时间:2024年09月19日 8月住建副部长于国新办发布会表示将研究建立房屋养老金、定期体检、安全保险三项房屋安全管理长效机制，有望带动存量房检测鉴定、保险评估等需求放量。如若后续全国出台房屋定期体检政策，我们测算未来�年存量房检测市场年均需求约214亿，考虑存量房排查以政府为主，且技术难度较大，承接方预计多为区域龙头，建议重点关注：1）房屋检测龙头国检集团（2023年存量房检测收入规模约1.3亿，24年PE16X）、上海建科（上海国资房屋检测鉴定龙头，2023年上海收入占比58%）、建科股份等；2）第三方工程质量评估龙头深圳瑞捷（多次参 与全国自建房安全专项核查工作，与人保、平安等多家财险龙头建立IDI-TIS业务合作）。 风险提示：房屋养老金资金筹集不及预期、定期体检政策落地不及预期、测算存在误差风险等。 何亚轩 分析师S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师S0680518010003 chenglongge@gszq.com 李枫婷 分析师S0680524060001 lifengting3@gszq.com 【通信】“合成数据+强化学习”：大模型进化的新范式对外发布时间:2024年09月19日 投资建议：根据OpenAI，o1模型训练和测试阶段在美国奥林匹克数学竞赛（AIME）的表现随着训练和测试计算量的增长而变得更好，这表明o1“推理时，在响应用户前，思考更多”有助于让o1表现更好，这正是推理ScalingLaw。我们认为，这有助于打破投资界过往的担忧，即“推理需要的算力比训练少，当大模型的进化转向推理，算力板块承压”；相反，推理ScalingLaw仍将利好算力板块。建议关注：1）光模块产业链：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、光迅科技、华工科技、腾景科技等；2）液冷服务商：英维克；3）PCB服务商：沪电股份等；4）AIDC：润泽科技等。 风险提示：大模型算法进展不及预期，大模型应用落地不及预期，全球宏观经济下行风险。宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 孙爽分析师S0680521050001sunshuang@gszq.com 【汽车】财报总结：板块Q2彰显盈利韧性，全球化布局超预期贡献利润对外发布时间:2024年09月19日 行业复盘：板块估值处于较低水平，以旧换新带动需求向上。零部件板块主要围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数：1）2023H1，车企降价拉动销量增长，叠加规模效应+汇兑收益，零部件企业业绩超预期。汽车零部件指数涨幅9%;2）2023H2，赛力斯M7订单超预期，带动供应链出货量增长，但原材料、运费等成本提升，企业盈利能力有所承压，指数跌幅2%;3）2024H1，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能力有所承压，指数跌幅15%;4）2024年7-9月份，以旧换新补贴政策效果开始显现，截至9月14日零 时，汽车报废更新补贴申请突破100万份，同时运费、原材料价格出现回落趋势。估值方面，截至2024年9月13日，汽车零部件II.（中信）指数市盈率TTM为25.3，分位点为23%，处于较低位置，未来随国内需求增长+海外市场潜力释放，板块弹性充足。 板块回顾：爆款车型带动供应链增长，原材料及运费涨价加大成本端压力。新能源渗透率高企背景下，出海+绑定爆款车型成为突破口。1）收入：2024H1，乘用车/新能源车零售983/412万辆，同比+3%/+33%，其中Q2零售500/235万台，同比-5%/+32%，环比+4%/+32%。头部新能源车企陆续降价促销，叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。国内多数车企销量实现较高的同比增速，比亚迪、蔚来、理想实现同比增长28%/60%/38%，带动供应链出货量增长。2）成本：终端降价传导带来降本压力，同时原材料、运费价格上涨，H1经营压力上升。2024H1，铝价/塑料城价格指数/钢价/INE集运指数（欧线）期货结算价涨幅分别+4%/+6%/-12%/+173%。目前原材料、运费价格已开始呈回落迹象。零部件企业已和客户建立有效的价格联动机制，可有效缓解成本压力，考虑到有时间滞后性，有望Q3开始在表观有所体现，降低盈利压力。 财务回顾：自主份额提升带来结构性亮点，全球化布局超预期贡献利润。1）收入：2024H1，自主品牌份额快速提升，达到57%，相较23年52%提升5pct，其中H1问界销量达18.2万辆，带动供应链增长;特斯拉全球交付83万辆，同比-6%，供应链需要凭借海外市场供应份额提升+多元化客户结构对冲终端影响。2）盈利能力：终端竞争加剧，车企向上传导，叠加原材料、运费价格上涨，板块毛利率承压。具备客户好、管理好的企业通过规模效应+降本控费实现净利率稳健或略增。此外，部分企业在客户引导下于23年进行海外布局，24H1均实现海外收入、利润大幅增长，海外盈利超预期。3）展望H2，我们预计整车价格战边际缓解，新车涌现+以旧换新政策带动需求增长，零部件企业向内有望受益于智能化+机器人带来的产业链新机遇，向外有望凭借高效管理+自动化生 产+成本低+响应快等竞争优势挖掘全球市场空间潜力。 投资建议：受益于客户订单放量，相关供应链企业2024H1收入增长较快。展望2024H2，零部件企业有望受益于下游客户放量+品类开拓+海外产能释放等实现收入增长，同时通过规模效应+降本增效+价格联动机制消化大宗运费等成本端上涨，进一步增强盈利能力。建议关注：1）龙头车企供应链：【拓普集团】、【新泉股份】、【福耀玻璃】、【双环传动】、【星宇股份】、【博俊科技】、【沪光股份】、【银轮股份】;2）机器人供应链：【拓普集团】【三花智控】【北特科技】【贝斯特】【斯菱股份】;3）智能驾驶：【德赛西威】、【经纬恒润】、【伯特利】、【中国汽研】、【华阳集团】等。 风险提示：行业需求不及预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险。丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 江莹分析师S0680524040005jiangying1@gszq.com 研究视点 【农林牧渔】出栏同比微增，静待旺季发力——2024年8月生猪销售跟踪对外发布时间:2024年09月19日 18家上市生猪养殖企业2024年8月合计出栏量1293.5万头，同比增加1.5%，1-8月累计出栏10002万头，同比增加2.0%；立华股份、东瑞股份同比增速较高，分别达到66.1%、64.5%。2024年8月，我们测算牧原股份温氏股份、立华股份商品猪出栏平均体重分别为125kg、122kg、121kg，环比分别-1.3%、0.4%、1.7%，2024年8月16省市白条猪肉宰后均重91.34公斤，与7月相比略降0.10%。价格方面，绝大部分公司商品猪售价已 超过19.5元/公斤，最高价为东瑞股份21.72元/公