朝闻国盛：出口连续三月超预期的背后

朝闻国盛 出口连续三月超预期的背后 今日概览 重磅研报 作者 分析师杨柳 证券研究报告|朝闻国盛 2024年07月15日 【宏观】高频半月观—5.17新政以来，地产销售首次超季节性回落 -20240714 【宏观】出口连续三月超预期的背后-20240712 【宏观】6月社融大幅少增的背后-20240712 【宏观】美国CPI连续回落，9月降息预期已打满-20240712 【金融工程】2024年度金融工程中期策略展望-20240714 【金融工程】择时雷达六面图：情绪面有所弱化-20240713 【金融工程】偏债转债估值承压，低风险策略较优——七月可转债量化月报-20240713 【固定收益】长国债之外，还有哪些债券可配-20240714 【固定收益】资金价格贴近下限——流动性和机构行为跟踪-20240713 【固定收益】融资有待扩张，利率有待下降—6月金融数据点评-20240713 【固定收益】化债再推进，哪些城投还可以选-20240712 【银行】本周聚焦—6月社融数据：淡总量、重质效为趋势-20240714 【煤炭开采】价格可持续优于弹性，估值修复仍未结束-20240712 【计算机&电子】协创数据（300857.SZ）-存储与物联领军，乘AI浪潮主业景气拐点与新业务多重受益-20240713 研究视点 【煤炭开采】底层逻辑不改，内部分化加剧，“绩优”则“股优”-20240714 【电力】短期扰动不改底层逻辑，坚定看好火电不动摇-20240714 【电力设备】东方电缆斩获海外订单，新兴市场光储需求高增-20240714 【建筑材料】会议临近，政策博弈窗口再打开-20240714 【传媒】快手可灵视频生成大模型web版上线，Claude3.5“工坊模式”再次升级-20240714 【计算机】自动驾驶哪些细分领域持续性较强-20240714 【纺织服饰】周专题：H1纺织制造公司出货稳健增长；Q2运动鞋服标的公司增长优异-20240714 【通信】无人驾驶背后的算力故事-20240714 【环保】垃圾填埋气体全面规范，生态管控助力低碳发展-20240714 【有色金属】美联储偏鸽跌价通胀降温金价走强，智利出口锂盐高位回落 -20240714 【汽车】零部件配臵价值提升，无人驾驶未来可期-20240714 【房地产开发】2024W28：本周新房成交同比-17.8%，保障性住房再贷款工具逐步投放-20240714 执业证书编号：S0680524010002邮箱：yangliu3@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 通信 5.7% 3.2% -6.4% 电子 3.3% 9.6% -9.8% 银行 2.0% 6.6% 12.0% 汽车 1.6% -1.2% -7.1% 有色金属 -0.1% -9.6% -2.4% 行业表现后�名 行业1月3月1年 煤炭-13.7%-9.7%15.1% 纺织服饰-10.3%-18.3%-21.0% 传媒 -9.9% -18.6% -33.3% 农林牧渔-9.8% -6.9% -19.1% 房地产 -8.6% -2.1% -29.0% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：策略&农业2024年中期展望报告》 2024-07-12 2、《朝闻国盛：可转债退市风险的量化与应用》 2024-07-11 3、《朝闻国盛：产销景气，把握二季报》2024-07-10 4、《朝闻国盛：工业品价格再度回落——基本面高频数据跟踪》2024-07-09 5、《朝闻国盛：9月降息概率上升，后续怎么看？ 2024-07-08 【煤炭开采】海外能源价格震荡调整-20240714 【计算机】为什么训练需要如此多算力-20240713 【钢铁】关注三季度财政政策力度-20240713 【建筑装饰】中国建筑（601668.SH）-从资产负债表看中国建筑的“底线价值”-20240714 【纺织服饰】361度（01361.HK）-Q2线下稳健增长，电商业务表现亮眼 -20240712 重磅研报 【宏观】高频半月观—5.17新政以来，地产销售首次超季节性回落-20240714 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘安林分析师S0680523020002liuanlin@gszq.com 基于“6大维度”高频数据，近半月国内经济有忧有喜、忧大于喜：忧在，5.17新一轮地产组合拳以来，地产销售已连续近6周环比强于季节性，但7月以来的近半月环比首次超季节性回落、同比也再度走弱；地方专项债发行放缓，近半月仅发行486亿元，累计发行比例39.5%；6月挖掘机销售续降、开工时长再创同期新低等；喜在，生产仍然偏强、尤其是中下游开工率高位续升，沥青开工小升、库存加速回落，钢材表续降幅弱于季节规律等。总体看，近期高频数据显示供需之间“温差”仍在，需求不足仍是核心约束，也进一步指向亟待政策再加码，尤其是地产端需更多增量政策、货币端也需再降准降息。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 【宏观】出口连续三月超预期的背后-20240712 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘安林分析师S0680523020002liuanlin@gszq.com 薛舒宁研究助理S0680123070031xueshuning@gszq.com 核心结论：6月出口延续修复，结构亮点包括：对东盟、中西亚等新兴市场出口延续偏强；交运设备、电子中间品、家电、通用机械出口景气度较高。往后看，中采PMI新出口订单已连续两月收缩，财新PMI新出口订单虽在荣枯线上，但也降至6个月新低，需紧盯7月PMI数据，若出口订单延续收缩，则出口边际转弱概率将有所增加；全年看，出口同比3%-5%仍是基准情形，需关注航运价格和贸易环境不确定性对出口的扰动。 风险提示：政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。 【宏观】6月社融大幅少增的背后-20240712 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 上半年信贷社融整体表现偏弱、同比均大幅少增，M1增速也屡创新低，降准降息落地后也未有明显改善。背后除金融数据“挤水分”等技术因素扰动外，需求不足仍是核心矛盾，尤其是在经济转型过程中，基建、地产等传统动能下滑过快、对需求拖累明显。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，也指向稳增长、稳需求、稳地产亟待政策再加码，尤其是需求端。具体到货币端，宽松还是大方向，降准降息仍有空间。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 【宏观】美国CPI连续回落，9月降息预期已打满-20240712 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com 刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 美国6月CPI和核心CPI双双超预期回落，“超级核心通胀”连续两个月环比为负。数据公布后，美联储降息预期明显升温，目前市场预期9月首降、年内降息2次的概率均为100%，甚至有40%左右的概率降息3次。我们认为， 目前美国通胀已基本满足降息条件，就业距离降息仅一步之遥，若后续数据不明显超预期，则9月降息、年内降2 次是大概率事件；但市场预期已经打满，实际降息次数难超预期，需警惕“利好出尽”引发的调整。风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 【金融工程】2024年度金融工程中期策略展望-20240714 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 经济六周期与资产配臵展望：逐步增配权益资产。目前，我们正处于货币扩张、信用收缩和增长下行的阶段，根据彭博经济学家一致预测，随着下半年信用环境的逐步改善，经济有望进入新的扩张阶段，缓解当前的下行压力。据此角度，可将债券仓位逐步向权益资产转移。 风格配臵展望：当前可能处于A股未来三年风格切换的临界点。目前部分质量风格已经率先形成右侧趋势确认，在高赔率&低拥挤的情况下形成的趋势一般持续性较强，建议重点关注；小盘风格的动量已经处于劣势，横向对比来看小盘风格已经失去优势，不建议配臵和交易。 风险提示：量化模型基于历史规律总结，如若未来宏观、行业、市场、政策发生结构性变化，模型有失效风险。 【金融工程】择时雷达六面图：情绪面有所弱化-20240713 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 择时雷达六面图。国盛金工的择时雷达六面图主要综合了宏观流动性、宏观经济、市场估值、资金流向、技术指标、情绪指标这六个维度的信息，使用了三十多个指标对未来权益市场给出择时观点并进行研判。基于各项指标的观点，综合给出[-5,5]的择时打分，当前的综合打分为1.04分，整体仍维持看多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 【金融工程】偏债转债估值承压，低风险策略较优——七月可转债量化月报-20240713 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 退市风险使得偏债转债估值承压。自�月中下旬以来小盘股连续下跌，由于市场担心低价股的价格类退市风险，偏债转债的价格与估值显著承压。当前偏债转债性价比相对较高，但仍需关注以下风险：1）目前偏债转债的定价偏离度仍未达到2021年初的极低水平，因此估值可能还有压缩的空间；2）若偏债转债的正股继续承压下跌，正股退市风险逐渐加大，偏债转债会接近“负gamma”区间，有较高的尾部风险。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能 性。 【固定收益】长国债之外，还有哪些债券可配-20240714 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 总体来看，随着监管对长债利率强力的提升风险，短期资本利得空间收窄，收益或难以再现上半年快速增长态势。但资金更多进入低风险偏好资产，而资产供给不足的环境依然在持续，因而整体利率依然在下行过程中，但这个在不同阶段会在不同类型和不同品种的资产中体现。目前，长端利率短期震荡以及波动可能上升的情况下，建议更多增配中短端利率债、长端国开与二永债等替代品、以及低流动性的地方债和信用债，并且通过更高杠杆水平增厚收益。 风险提示：风险偏好变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 【固定收益】资金价格贴近下限——流动性和机构行为跟踪-20240713 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei