宏观点评：美联储大幅降息50bp的背后

宏观点评 美联储大幅降息50bp的背后 事件：北京时间9月19日凌晨2点，美联储公布9月议息会议决议。核心结论：美联储降息50bp、略超市场预期，但鲍威尔讲话偏鹰派、表示不应认为本次降息幅度会是常态；点阵图显示年内再降50bp，最新市场 作者 分析师熊园 证券研究报告|宏观研究 2024年09月19日 预期则显示年内大概率再降75BP，即11月和12月均会降息、且有一次会降50BP。会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先跌后涨。结合历史规律和本次会议后的资产表现，本次大幅降息应是强化了市场对美国经济衰退的担忧；倾向于认为，考虑到衰退预期的证伪需要时间，且11/5将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大。 1、美联储降息50bp，点阵图显示年内再降50bp，鲍威尔讲话偏鹰。 >会议决议：美联储将联邦基金目标利率下调50bp至4.75-5.0%，会议前 市场预期降息50bp和25bp的概率分别为66%和34%，因此本次降息的幅度略超市场预期。会议声明与7月相比有两处明显变化，一是对通胀的信心明显增强，二是对就业的重视程度进一步提升。 >点阵图：将2024年底利率预期从6月的5.0-5.25%下调至4.25-4.5%，即2024年内再降息50bp；将2025年底利率预期从4.0-4.25%下调至3.25-3.5%，即2025年再降息100bp；将2026年底利率预期从3.25-3.5%下调至2.75-3.0%，即2026年再降息50bp；此外，本次点阵图新增了2027年利率保持不变，即本轮降息周期将在2026年迎来终结。 >经济预测：GDP增速方面，将2024年预测从2.1%下调至2.0%，维持2025和2026年预测2.0%不变；失业率方面，将2024-2026年预测分别从4.0%、4.2%、4.1%上调至4.4%、4.4%、4.3%；通胀方面，将2024年和2025年的PCE和核心PCE通胀预测小幅下调，2026年保持不变。与彭博最新的机构调查结果相比，美联储对GDP增速的预测略高于市场预期，对通胀的预测略低于市场预期。 >鲍威尔讲话：鲍威尔表示，美联储没有急于采取行动，不应认为本次的降息幅度会是常态。7月会议决策时尚未看到就业数据走弱，如果已看到当时就会进行降息。政策方向是朝着中性立场发展，后续将根据数据逐次会议进行决策，如果有需要，可以加快、放慢、甚至暂停降息。中性利率可能显著高于疫情前的水平。没有计划在短期内停止缩表。经济和就业仍保持强劲，尚未看到有迹象表明衰退的可能性上升。 2、会议过后，资产价格大幅波动，市场降息预期变化不大。 >资产价格表现：会议过后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指 数先跌后涨。截至9/19收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数均下跌0.3%；10Y美债收益率上行6.2bp至3.71%，美元指数下跌0.1%至100.9，现货黄金下跌0.4%至2558.8美元/盎司。 >降息预期变化：会议过后，利率期货隐含的美联储降息预期变化不大。目前市场仍预期年内有80%左右的概率再降息75bp，并且2025年6月之前累计再降息175bp的概率接近100%。 3、本次降息应强化了衰退担忧，叠加美国大选，短期资产可能波动较大。 >历史规律：前期报告中我们曾详细复盘过历次降息前后的资产表现规律， 概括而言：（1）美股：大多保持上涨，仅“衰退式降息”情景下持续下跌； （2）美债收益率：保持下行趋势；（3）美元指数：短期偏弱，中长期无一致规律；（4）黄金：短期无一致规律，中长期大多上涨；（5）原油&铜：短期偏弱，中长期无一致规律。 >后续展望：从本次会议后的资产价格和降息预期变化来看，市场呈现出risk-off模式，这一方面是由于鲍威尔讲话偏鹰派，另一方面则是本次大幅降息应是强化了市场对美国衰退的担忧。鉴于衰退预期的证伪需要时间，并且11/5将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能波动较大，后续紧盯美国经济、通胀、就业等各项数据的实际表现，也要紧盯大选进展。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘新宇 执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、美国8月就业不好不坏，降息幅度仍存悬念》2024- 9-7 2、美国7月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024- 8-3 3、美国9月降息几成定局，资产将如何表现？》2024- 8-1 4、么看看“降息易””与“朗普普易””？》2024- 7-25 5、枕戈待旦——2024年中期宏观经济与资产展望》 2024-7-16 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：近3次FOMC声明对比（红色表示表述变化） 2024年6月FOMC声明 2024年7月FOMC声明 2024年9月FOMC声明 维持利率5.25-5.5%不变。将密切 维持利率5.25-5.5%不变。将密切 降息50bp至4.75-5.0%。将密 关注即将到来的信息并评估其对货 关注即将到来的信息并评估其对货 切关注即将到来的信息并评估其对 币政策的影响。在确定利率区间的 币政策的影响。在确定利率区间的 货币政策的影响。在考虑进一步调 利率 任何调整时，将考虑最新数据、前 任何调整时，将考虑最新数据、前 整利率时，将考虑最新数据、前景 景变化、风险平衡。预计在更有信 景变化、风险平衡。预计在更有信 变化、风险平衡。（除了了“预计在 心实现2%的通胀目标之前，不适 心实现2%的通胀目标之前，不适 更有信心实现2%的通胀目标之 合降低利率。 合降低利率。 前，不适合降低利率”） 从6月开始，每月国债缩减上限由 缩表600亿下降至250亿，MBS缩减上 限维持350亿不变。 从6月开始，每月国债缩减上限由 600亿下降至250亿，MBS缩减上 限维持350亿不变。 从6月开始，每月国债缩减上限由 600亿下降至250亿，MBS缩减上 限维持350亿不变。 经济 近期经济活动稳步（solid）扩张，近期经济活动稳步（solid）扩张，近期经济活动稳步（solid）扩张，就业增长保持强劲，失业率保持低就业增长降温（moderated），失就业增长放缓（slowed），失业率位。委员会判断，实现就业和通胀业率上升但仍保持低位。委员会判上升但仍保持低位。委员会判断，目标的风险在过去一年已经趋向更断，实现就业和通胀目标的风险继实现就业和通胀目标的风险大致平 好的平衡。经济前景不明普。续趋于平衡。经济前景不明普。衡。经济前景不明普。 过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。近几个月来，在实现2%的通 通胀胀目标方面取得了些许进展。委员 会仍然高度关注通胀风险。坚定致力于让通胀回到2%的目标。 过去一年通胀有所放缓，但仍偏高。 近几个月来，在实现2%的通胀目标方面取得了进一步进展。委员会对其双重使命面临的风险保持关注。坚定致力于让通胀回到2%的目标。 通胀取得了进一步进展，但仍偏高，对通胀持续向2%迈进的信心增强。委员会对其双重使命面临的风险保持关注。坚定地致力于支持充分就业，并将通胀恢复至2%的目 标。 资料来源：FED，国盛证券研究所 图表2：2024年6月FOMC会议利率点阵图图表3：2024年9月FOMC会议利率点阵图 资料来源：FED，国盛证券研究所资料来源：FED，国盛证券研究所 美联储6月预测美联储9月预测彭博一致预期 图表4：美联储9月经济预测与6月预测、市场一致预期对比 实际GDP同比 24Q4 2.1 2.0 1.8 25Q4 2.0 2.0 1.9 26Q4 2.0 2.0 - 长期 1.8 1.8 - 失业率 24Q4 4.0 4.4 4.4 25Q4 4.2 4.4 4.3 26Q4 4.1 4.3 - 长期 4.2 4.2 - PCE通胀 24Q4 2.6 2.3 2.5 25Q4 2.3 2.1 2.1 26Q4 2.0 2.0 - 长期 2.0 2.0 - 核心PCE通胀 24Q4 2.8 2.6 2.7 25Q4 2.3 2.2 2.2 26Q4 2.0 2.0 - 长期 - - - 资料来源：FED，Bloomberg，国盛证券研究所注：单位均为%，红色表示上调，绿色表示下调 美联储 10Y美债收益率，左 决议公布 标普500指数，右 鲍威尔 发布会 美元指数，右 美联储 决议公布 现货黄金，左 鲍威尔 发布会 图表5：FOMC会议前后，美股和美债表现图表6：FOMC会议前后，美元和黄金表现 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表7：FOMC会议过后，市场降息预期变化不大 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 图表8：美联储历轮降息开启时的美股表现图表9：美联储历轮降息开启时的美债表现 130 120 110 100 90 80 70 201920072001 199519891984 首次降息=100 标普500指数 190 170 150 130 110 90 70 50 30 201920072001 199519891984 首次降息=100 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：美联储历轮降息开启时的美元表现图表11：美联储历轮降息开启时的黄金表现 2019 2007 2001 2019 2007 2001 115110 1995 1989 首次降息=100 1984 150140 1995 现货黄金 1989首次降息=100 1984 105 130 100 120110 95 100 90 90 8580 美元指数 天 8070 天 -360-300-240-180-120 -600 60120 180 240 300 360 -360-300-240-180-120 -600 60120 180 240 300 360 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表12：美联储历轮降息开启时的油价表现图表13：美联储历轮降息开启时的铜价表现 200 180 160 140 120 100 80 60 40 WTI原油 201920072001 199519891984 天 首次降息=100 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 201920072001 199519891984 LME铜 天 首次降息=100 -360-300-240-180-120 -600 60120 180 240 300 360 -360-300-240-180-120 -600 60120 180 240 300 360 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终