9月美联储议息会议点评：前置降息托底美国经济软着陆

研究所 宏观观点 证券研究报告：宏观报告 2024年9月19日 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:李起 SAC登记编号:S1340124030007 Email:liqi@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《新动能结构性亮点凸显，增量货币政策可期》-2024.09.18 前置降息托底美国经济软着陆——9月美联储议息会议点评 核心观点 本次会议美联储大幅降息50个基点，将联邦基金利率从5.25%- 5.5%下调至4.75%-5%，为2020年3月以来首次。美联储理事鲍曼投 下反对票，这也是2005年以来首次有理事在投票中表示反对，反映了本次降息50bp在美联储内部也存在较大的争议。 声明反映了美联储的政策重心已经从控制通胀转向支持就业。声明中对就业增长的描述从温和放缓（moderated）变为减速（slowed），对通胀的描述增加了“委员会对通胀正持续迈向2%已经获得更大的信心”，并在“委员会坚定致力于使通胀恢复到2%的目标”这一表述中新增了“支持最大限度就业”。 点阵图和经济预测反映对未来降息进度的预期明显加快。相比于6月，本次经济预测上修了对失业率的预测，并下修了GDP和PCE增速。但鲍威尔在答记者问时试图淡化它们的前瞻指引作用，他表示经济预测只是反映委员会成员对当下经济形势的评估，而不是降息计划或决定，暗示未来的降息路径仍有较大的不确定性。 就业无疑是发布会上记者提问的焦点，当被问及此次降息50bp的原因时，鲍威尔表示，非农就业新增数据下修以及褐皮书数据不及预期是重要考量。他还表示，没有看到失业金申请人数和裁员数据的大幅增加，但不会选择等待，因为支持劳动力市场的最佳时机是当它强劲时。 关于货币政策路径，鲍威尔表示没有预先设定的路线，将继续在每次会议上做出决定。他表示当前降息的举措是及时的。此次降息50bp的调整可以被解读为“不会落后于曲线”的承诺。不过，鲍威尔也指出不要把这次降息50bp的幅度视为常态，暗示未来降息的速度将依赖进一步的经济数据，可能会更快或更慢。 我们认为，在本次议息会议上，美联储超预期降息50个基点，反映出鲍威尔前置降息以力图避免“落后于曲线”的鸽派倾向，这对风险资产构成有力的支撑。受益于美联储宽松下的外部资金流入，港股市场近期走势稳健。其中，业绩表现亮眼的互联网板块配置价值进一步凸显。 至于美股市场，比起下次降息25还是50bp，市场更关心的或许是经济能否软着陆。发布会召开后，美债收益率大幅上升，美元指数反弹，美股三大指数小幅收跌，但盘后均有所上涨，反映了市场定价此次前置降息托底美国经济软着陆。 风险提示： 美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 目录 1核心观点4 2风险提示6 图表目录 图表1：2024年9月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修）..4 图表2：9月议息会议召开后，市场定价11月和12月分别降息25和50个基点5 1核心观点 本次会议美联储大幅降息50个基点，将联邦基金利率从5.25%-5.5%下调至4.75%-5%，为2020年3月以来首次。美联储理事鲍曼投下反对票，她认为应当降息25bp，这也是2005年以来首次有理事在投票中表示反对，反映了本次降息50bp在美联储内部也存在较大的争议。 声明反映了美联储的政策重心已经从控制通胀转向支持就业。声明中对就业增长的描述从温和放缓（moderated）变为减速（slowed），对通胀的描述增加了“委员会对通胀正持续迈向2%已经获得更大的信心”，并在“委员会坚定致力于使通胀恢复到2%的目标”这一表述中新增了“支持最大限度就业”。 点阵图和经济预测反映对未来降息进度的预期明显加快，有7位委员支持年内再降息75bp，有9位委员支持再降息50bp，还有1位委员支持再降息75bp。相比于6月，本次经济预测上修了对失业率的预测，并下修了GDP和PCE增速。但鲍威尔在答记者问时试图淡化它们的前瞻指引作用，他表示经济预测只是反映委员会成员对当下经济形势的评估，而不是降息计划或决定，暗示未来的降息路径仍有较大的不确定性。 图表1：2024年9月美联储议息会议点阵图和主要经济数据预测（红色表示上修，绿色表示下修） 年份 维持不变 降息25bp 降息50bp 降息75bp 降息100bp 降息125bp 2024年9月 0 0 2 7 9 2024年6月 4 7 8 0 点阵图显示的2024年利率变动幅度（包含本次降息）的票数 年份 24年实际25年实际 GDP增速GDP 2.0 2024年9月 2024 资料来源：美联储，中邮证券研究所 就业无疑是发布会上记者提问的焦点，当被问及此次降息50bp的原因时，鲍威尔表示，非农就业新增数据下修以及褐皮书数据不及预期是重要考量。还有记者问到，如果裁员人数开始上升，是否意味着美联储在避免经济衰退方面反应已经太迟。对此，鲍威尔表示，没有看到失业金申请人数和裁员数据的大幅增加，但不会选择等待，因为支持劳动力市场的最佳时机是当它强劲时。 关于货币政策路径，鲍威尔表示没有预先设定的路线，将继续在每次会议上做出决定，委员会将仔细评估即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。他表示当前降息的举措是及时的。此次降息50bp的调整可以被解读为“不会落后于曲线”的承诺。不过，鲍威尔也指出不要把这次降息50bp的幅度视为常态，暗示未来降息的速度将依赖进一步的经济数据，可能会更快或更慢。 我们认为，在本次议息会议上，美联储超预期降息50个基点，反映出鲍威尔前置降息以力图避免“落后于曲线”的鸽派倾向，这对风险资产构成有力的支撑。受益于美联储宽松下的外部资金流入，港股市场近期走势稳健。其中，业绩表现亮眼的互联网板块配置价值进一步凸显。 至于美股市场，比起下次降息25还是50bp，市场更关心的或许是经济能否软着陆。发布会召开后，美债收益率大幅上升，美元指数反弹，美股三大指数小幅收跌，但盘后均上涨，反映了市场定价此次前置降息托底美国经济软着陆。 图表2：9月议息会议召开后，市场定价11月和12月分别降息25和50个基点 资料来源：FedWatch，中邮证券研究所 2风险提示 美国经济基本面超预期走弱；美国就业市场超预期快速恶化；美联储降息幅度和速度超预期；金融风险事件。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3 楼 邮编：200000