新力量New Force总第4618期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4618期2024年9月19日星期四 研究观点 【大市分析】 港股假后表现见真章 【公司研究】 华润燃气（1193，买入）：毛差显著改善，大幅提升中期派息 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 华润燃气 1193 买入 买入 32.60 30.00 9% 2.510 2.510 0% 2.750 2.720 1% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股假后表现见真章 9月17日，港股继续缩量反弹连升第四日，恒指再涨了有接近240点，以17600点水平来收盘，新股美的集团(00300)首日挂牌表现理想，香港地产股继续偷步炒 美联储减息，都是提振市场气氛的消息因素。走势上，恒指走出了一波四连涨， 已向上挑战到17500至17700点的反弹阻力区，可惜市场近日正受到假期关系的 影响，大市成交量在过去两日都未能有效的增加配合，因此，港股在假期过后、在港股通周四恢复重开后，能否以成交量配合来进一步向上突破，情况将会是我们接下来的观察重点。主要从事制造及销售家电的美的集团，以先A后H来香港上市，集资额达到有逾300亿元，是自京东集团-SW(09618)于2020年年中上市集 资345亿元以来，规模最大的上市集资项目，也因此而成为了市场焦点。美的集 团首挂以59.1元收盘，较招股价54.8元高出了有接近8％，首挂表现理想，相信是刺激提振港股气氛的消息之一。 港股出现低开高走的行情走势，在盘中曾一度上升294点高见17716点，三大权重护盘主力汇控(00005)、腾讯(00700)以及美团-W(03690)，分别涨了有1.33％、0.58％和1.66％，都可以继续给予大盘带来稳定的基础。指数股普遍做好，其中，美联储减息半厘的预期出现升温，消息刺激香港地产股进一步炒高，新世界发展(00017)涨了5.48％，长实集团(01113)涨了4.38％，九龙仓置业(01997)涨了3.87％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五。另一方面，海尔智家(06690)是少数录得跌幅的恒指成份股，逆市下跌了有2.29％，估计是受到同属家电行业的美的集团成功挂牌后、市场担心有出现资金分流的影响。 恒指收盘报17660点，上升238点或1.36％。国指收盘报6176点，上升86点或 1.41％。恒生科指收盘报3537点，上升39点或1.11％。另外，港股主板成交量 有630亿多元，而沽空金额有91.1亿元，沽空比例回降至14.45％。至于升跌股数比例是867：564，日内涨幅超过11％的股票有47只，而日内跌幅超过10％的股票有42只。港股通暂停，周四重开。 罗凡环 852-25321962 【公司研究】 华润燃气（1193，买入）：毛差显著改善，大幅提升中期派息 Simon.luo@firstshanghai.com.hk2024H1归母核心净利润同比增长21.2% 2024年上半年公司实现营业额520.8亿港元，同比增长7.7%，其中燃气销售/接 行业燃气 股价28.15港元 目标价32.60港元 (+16%) 市值651.39亿港元 已发行股本23.14亿股 52周高/低30.25/18.24港元每股净资产19.33港元 股价表现 35 30 25 20 15 10 5 0 驳费/综合服务/设计及建设收入分别同比+11.0%/-29.1%/+20.3%/2.6%。整体毛利率为18.6%，同比提升0.4个百分点，自2020年以来首次实现提升。实现股东应占溢利34.6亿港元，同比降低2.5%，若剔除去年同期重庆燃气并表的一次性收益影响，则同比增长21.2%。宣派中期股息每股25港仙，同比增加66.7%。 天然气销气量增长5.3%，单方毛差进一步修复至0.54元/方 上半年天然气零售销气量达209亿方，同比增长5.3%，其中居民/工业/商业销气 量分别同比增长7.0%/3.7%/8.1%。期内公司通过在香港设立天然气贸易公司、稳定三大油基本盘、拓展其他优质资源等举措丰富天然气自主资源池，优化气源成本，公司的整体毛差从2023年同期的0.5元/方提升至0.54元/方。随着上游成本的不断优化以及顺价政策的进一步开展，公司销气毛差有望持续改善。2023年上半年公司新增接驳用户105.6万户，同比下降22.6%，累计用户数达5833万户。 综合服务及综合能源业务增速显著 公司期内综合服务业务收入增长20.0%至17.6亿港元，分部溢利增长22.1%至7.6 亿港元。综合服务渗透率仍处于低位，预计随着公司持续深入推广，仍能保持较快发展速度。综合能源业务上半年实现收入8.3亿港元，同比增长38.0%，毛利额增长84.3%至1.6亿港元。期内综合能源新增签约27个分布式光伏项目及28 个分布式能源项目，累计项目数分别达208个及211个。公司综合能源业务依托经营区域内大量的客户资源，聚焦分布式能源、分布式光伏及充电桩业务，布局“氢”、“碳”、“绿”、“储”等新业务发展方向，有望保持较快增速为公司带来新的盈利增长点。 调整目标价32.60港元，维持买入评级 随着各地居民顺价的进一步开展，公司毛差水平将稳步提升，将有力支撑公司的 业绩稳健增长。公司“双综”业务也能以较快速度保持增长。期内公司自由现金流大幅改善至19.0亿港元，得益于公司毛差大幅改善及资本开支减少47.3%至 23.6亿港币。预计公司未来资本开支将保持稳定，为公司持续的股东回报提供保障。我们预计2024年至2026年公司的收入分别为1059亿/1118亿/1190亿港元，归母净利润约57亿/62亿/71亿港元。给予目标价32.6港元，相当于2024年13倍PE，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截止12月31日财政年度 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 2026预测 收入（千港元）94,338,329101,271,905105,916,754111,795,084118,958,832变动（％） 18.5% 7.3% 4.6% 5.5% 6.4% 归母净利润（千港元） 4,733,455 5,223,705 5,701,993 6,240,607 7,082,578 每股摊薄收益（港元） 2.09 2.30 2.51 2.75 3.12 变动（％） -26.0% 10.4% 9.2% 9.4% 13.5% 市盈率@22.05港元（倍） 10.6 9.6 8.8 8.0 7.1 每股派息（港仙） 105.0 115.7 125.7 137.6 156.1 股息现价比率(%) 4.8% 5.2% 5.7% 6.2% 7.1% 资料来源：公司资料、第一上海预测 李京霖 +85225321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 腾讯广告业务生态价值提升 自腾讯与阿里巴巴达成合作以来，微信公众号、朋友圈以及视频号的内容中开始 嵌入淘宝和天猫的广告。用户无需离开微信平台，便可直接从广告跳转至淘宝或 行业股价 市值总股本 TMT 380港元 3．55万亿港元 93.43亿 天猫的旗舰店进行下单购买。微信社交属性显著提升了商家的宣传效果和用户的 购物便利性。腾讯通过这些商家在微信生态系统中投放的广告，获得可观的广告收益。我们认为规模化有利于毛利率的持续改善，给用户创造价值的同时，也有利于广告业务利润提升。 腾讯持续回购提升股东价值 腾讯于9月16日再次进行股份回购，此次回购了267万股，耗资大约10.03亿港 52周高/低 400.2港元/256.8港元元。这是公司9月份的第10次回购，同时也是今年下半年的第21次回购行动。 每股账面值股价表现 100.8港元 回顾2024年上半年，腾讯已实施了56次股份回购，总金额高达约523亿港元。 从过往年份来看，腾讯的回购力度逐年增强，今年的回购金额已累计达到824亿 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 港元，早已超出了2023年全年的回购总额。展望未来，腾讯有望继续执行其回购计划，这一策略不仅短期内有助于稳定股价，更在中长期内提升了股东的价值和公司的整体信心。 布局二次元射击新游 《FateTrigger:TheNovita》是一款采用虚幻5引擎制作的第三人称射击游戏， 支持跨平台游玩（包括PC、主机和移动端）。该游戏预计将在9月底在Steam平台上进行首次删档技术测试，其开发商SaroasisStudios是腾讯的全资子公司。近两年来，射击游戏领域不断发展壮大，创造了更多机会。腾讯在这方面依然保持领先地位，其策略是在维持现有热门射击游戏的运营的同时，通过自主研发和投资双向发展，以占据更多的市场份额。另一方面，二次元游戏市场的高增长潜力和庞大的用户群体为腾讯带来了广阔的发展空间。通过不断的产品创新和优化，腾讯有望在二次元射击游戏领域取得更大的成功。 中秋国庆期间未成年人限玩新规定 腾讯游戏针对中秋及即将到来的国庆节假期，发布了关于未成年人游戏时间的限 制通知。根据该通知，在长达38天的假期内，未成年人的游戏时间被严格限制在 最多18小时。此外，为了更好地协助家长管理孩子的游戏行为，腾讯游戏还推出了“防沉迷百宝箱”，其中包含了四大辅助工具，旨在帮助家长培养孩子形成健康、自律的游戏习惯。目前，游戏行业在未成年人防沉迷方面已经迈入新的阶段。各大头部游戏公司纷纷主动加强防沉迷措施，这种规范和健康的发展模式不仅有利于保护未成年人的健康成长，同时也为游戏市场的壮大提供了有力支持。 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 政治事件 川普在和哈里斯的辩论当中表现较差，导致市场上开始对基于川普上台后假设的 相关交易进行反转，可能也在一定程度上影响了比特币的表现。但我们认为这次辩论并不重要，毕竟选民的最终投票不太可能因一次辩论的结果而发生显著变化，两个月的时间也会冲刷掉记忆。此外，川普上周又遭遇了一次未遂的暗杀企图，足见这次选举的重要性：民主党输不起。 美国联邦政府的财年将在9月30号结束，但新的一年的预算案看起来很难在短时间内通过。如果两党不能在截止日期前达成妥协，那么理论上会导致政府关门。所以市场可能又会紧张一阵子。现在争议的焦点是共和党想在预算案里夹带私货，即名为SAVE的法案：要求选民在联邦选举中登记投票时提供公民身份证明。这个要求也是合理的，就像小区召开业主大会投票时需要提供房产证明一样。但此法案遭到民主党的坚决反对。我们将继续观察博弈的结果。但在未来两周市场波动可能不会小。 美国的贸易代表办公室对中国的部分产品加收关税，集中在电动汽车、半导体、电池、钢铁等等。再次提醒大家面对中概股要谨慎，避免因追求低价而忽视潜在风险。 经济数据 8月份的CPI同比上涨2.5%，符合预期，也低于7月份的2.9%。8月份的核心CPI 是同比3.2%，符合预期，与7月份的前值相等。也是为联储降息创造了一个条件。 市场认为9月18日降息50个基点的可能性已达67%。有美联储通讯社之称的华尔街日报记者NickTimiraos最近也在放风，提