2024年8月信用债发行情况回顾：产业债发行环比减少，城投债融资再度回落

产业债发行环比减少，城投债融资再度回落 ——2024年8月信用债发行情况回顾 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门总监于丽峰部门总监冯琳 8月信用债市场出现调整，发行利率上行，信用债发行量1.25万亿元，环比、同比分别下降2.7%和8.0%；净融资729亿元，环比、同比分别减少2207亿元和1305亿元，为近5年同期最低。8月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比增加、同比减少，净融资环比、同比均大幅减少；产业债发行量和净融资环比减少、但同比增加，仍处2019年以来的同期最高水平。 时间 2024年9月18日 发行结构方面，分评级看，8月AAA级信用债发行量和净融资环比减少、同比增加，AA+级和AA级净融资环比、同比均减少。1-8月累计看，各评级城投债净融资同比均收缩，各评级产业债净融资同比均明显增长。分企业性质看，8月央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量和净融资环比减少、但同比增加。分券种看，8月仅中票和定向工具发行量环比增加，除中票外各券种净融资均环比减少。 8月多数省份城投债发行量和净融资环比、同比均减少；16个省份净融资为负，江苏、湖南、山东、天津、浙江等省份净融资同比降幅较大；1-8月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，16个省份累计净融资为负。 产业债方面，8月公用事业、食品饮料、交通运输等10个行业信用债发行量环比下降，其他行业信用债发行量环比回升；有20个行业净融资为正，其中建筑装饰、房地产、非银金融、石油石化等行业净融资规模较大，综合、煤炭、商贸零售等行业净融资为负。1-8月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期且累计净融资为正，仅综合、通信、国防军工、纺织服饰、家用电器5个行业净融资为负。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、信用债发行整体情况 8月信用债发行量和净融资环比、同比均下降。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比增加、同比减少，净融资再次转负，环比、同比均下降；产业债发行量和净融资环比减少，但同比增长，并仍处历史同期高位。 8月信用债发行量和净融资环比、同比均减少。当月信用债发行量1.25万亿元，环比、同比分别减少2.7%和8.0%；净融资729亿元，环比、同比大幅减少2207亿元和1305亿元。1-8月累计，信用债融资情况好于2023年同期：1-8月共发行信用债9.4万亿元，净融资1.6万亿元，同比分别增长5.6%和47.5%。 图表12024年8月信用债发行量和净融资环比、同比均减少 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2024年9月3日，下同 图表22024年8月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年8月 2024年7月 环比 2023年8月 同比 2024年1-8月 累计同比 信用债 12518 12860 -342 13612 -1094 94297 5027 其中：城投债 3483 3334 149 5465 -1983 28110 -6187 产业债 9035 9526 -491 8146 889 66188 11214 净融资：（单位：亿元） 2024年8月 2024年7月 环比 2023年8月 同比 2024年1-8月 累计同比 信用债 729 2936 -2207 2034 -1305 15589 5021 其中：城投债 -723 137 -860 1738 -2461 -2411 -12030 产业债 1452 2799 -1347 296 1156 18000 17051 数据来源：Wind，东方金诚 注：城投债分类标准依据wind数据库；下同 图表32024年8月信用债月度发行规模处历史同期高位，但净融资为近五年同期最低水平 数据来源：Wind，东方金诚 8月城投债和产业债融资延续分化。8月城投债发行量环比小幅增加，但同比大幅减少，净融资转负，环比、同比均大幅缩减；1-8月累计，受制于新增融资监管保持严格，城投债共发行2.81万亿元，同比下降18.0%，净融资-2411亿元，同比减少12030亿元。1-8月各月城投债净融资均明显低于2019年以来的同期水平（图表6）。 产业债方面，8月央行对长端利率的监管加码，利率债收益率出现调整，进而传导至信用债。当月信用债发行利率走高，下旬信用债取消发行规模明显增加，产业债发行量和融资规模环比均下降，但同比仍明显增长。8月产业债共发行9035亿元，环比减少5.2%，同比增加10.9%；净融资1452亿元，环比 减少1347亿元，同比增加1156亿元，单月发行量和净融资额大幅高于2019年以来同期水平。1-8月累计，产业债发行量达到6.62万亿元，同比增长20.4%，净融资1.80万亿元，同比增加1.71万亿元。 图表42024年8月城投债和产业债净融资环比减少 数据来源：Wind，东方金诚 图表52024年8月公司债终止审查项目数量环比增加 数据来源：Wind，东方金诚 图表62024年8月城投债净融资明显弱于过去5年同期，产业债净融资则强于历史同期水平 数据来源：Wind，东方金诚 8月信用债整体发行利率环比上行。8月资金利率前高后低，中枢较7月小幅下行；主要受央行公开市场卖债并指导大行卖出长债影响，债市出现阶段性调整，利率债收益率曲线陡峭化上移。在此背景下，当月信用债发行利率整体上行，全体信用债以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.33%、2.23%、2.48%和2.67%，环比分别上行5.1bps、5.2bps、3.7bps和2.1bps。 图表72024年8月国开债收益率整体上行图表82024年8月资金利率前高后低，中枢下行 数据来源：Wind，东方金诚 图表92024年8月信用债加权平均发行利率小幅上行 数据来源：Wind，东方金诚 8月信用债发行期限小幅缩短，当月金额加权平均发行期限为4.22年，较 7月缩短0.05年。8月仅央企债发行期限缩短0.79年至4.01年，城投债、产业类地方国企债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长0.21年、0.09年和 0.60年至4.27年、4.51年和2.11年。8月产业类地方国企债平均发行期限创历史新高，较2023年12月拉长2.10年；其中，期限在10年及以上的产业类地方国企债共发行761亿元，占当月产业类地方国企债发行总额的15%。 图表102024年8月产业类地方国企债发行期限续创近5年新高（单位：年） 数据来源：Wind，东方金诚 二、信用债发行结构 8月，AA级城投债发行量和净融资环比、同比均减少，AAA级和AA+级城投债发行量环比增加，但净融资环比减少；产业债方面，AAA级产业债发行量和净融资环比均减少，AA级和AA+级发行量环比增加。分券种看，8月仅中票和定向工具发行量及中票净融资环比增加，其他各券种发行量和净融资环比均有所减少；1-8月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资较去年同期有所增加。 从主体评级看，8月仅AA+级信用债发行量环比增加，AA级发行量占比降至7.6%；净融资方面，8月各主体评级信用债净融资环比均减少，同比仅AAA级增加。 图表112024年8月仅AAA级信用债净融资同比增加 数据来源：Wind，东方金诚 城投债方面，8月仅AA级城投债发行量环比减少，但同比来看，各主体评级发行量均有所减少；当月AAA级和AA+级城投债净融资环比由正转负，AA级净融资已连续12个月为负，且融资缺口环比扩大119亿元至-423亿元。1-8月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别减少15.7%、13.4%和28.7%，净融资同比分别减少2070亿元、6174亿元和3822亿元。年初以来，各评级城投债净融资大幅收缩，其中，1-8月累计，AA级城投债净融资缺口达到2612亿元，AAA级和AA+级净融资虽小幅为正，但规模仅分别为去年同期的12.26%和2.86%。 产业债方面，8月产业债发行量仅AAA级环比减少，净融资仅AA+级环比小幅增加，AA级净融资转负；同比来看，8月AAA级产业债发行量和净融资均有所增加，AA+级和AA级均有所减少。1-8月累计，AAA级和AA+级产业债发行量同比分别增长22.8%和11.6%，AA级发行量同比减少4.0%；净融资方面，发行占比最高的AAA级产业债净融资1.49万亿元，同比增加1.55万亿元，AA+级和AA级净融资则分别同比增加975亿元和20亿元至2675亿元和303亿元。 图表122024年8月AA级城投债发行占比下降，净融资连续12个月为负 数据来源：Wind，东方金诚 图表132024年8月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年8月 2024年7月 环比 2023年8月 同比 2024年1-8月 累计同比 信用债 12518 12860 -342 13612 -1094 94297 5027 其中：城投债 3483 3334 149 5465 -1983 28110 -6187 其中：AAA 990 726 264 1322 -332 6817 -1269 AA+ 1781 1776 5 2625 -844 14380 -2223 AA 690 795 -106 1498 -809 6761 -2727 产业债 9035 9526 -491 8146 889 66188 11214 其中：AAA 7527 8300 -773 6416 1111 55433 10285 AA+ 1212 941 271 1270 -58 8546 887 AA 262 245 17 390 -129 1866 -78 净融资额（单位：亿元） 2024年8月 2024年7月 环比 2023年8月 同比 2024年1-8月 累计同比 信用债 729 2936 -2207 2034 -1305 15589 5021 其中：城投债 -723 137 -860 1738 -2461 -2411 -12030 其中：AAA -1 210 -211 373 -374 289 -2070 AA+ -272 273 -545 1152 -1424 182 -6174 AA -423 -304 -119 232 -655 -2612 -3822 产业债 1452 2799 -1347 296 1156 18000 17051 其中：AAA 1165 2460 -1295 -213 1378 14877 15476 AA+ 305 281 24 472 -167 2675 975 AA -29 62 -91 185 -214 303 20 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，8月各类型企业信用债发行量环比均有所下降；净融资方面，产业类地方国企债、央企债和广义民企债环比分别减少703亿元、350亿元和295亿元至936亿元、415亿元和101亿元。1-8月累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别增长25.6%、19.6%和4.0%，净融资同比分别增加10787亿元、5338亿元和926亿元。 图表142024年8月各类型企业信用债融资环比均有所减少 数据来源：Wind，东方金诚 图表15分企业性质信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年8月 2024年7月 环比 2023年8月 同比 2024年1-8月 累计同比 城投债 3483 3334 149 5465 -1983 28110 -6187 产业类地方国企债 5062 5110 -48 4832 229 37187 6083 央企债 3513 3635 -123 2891 621 24302 4949 广义民企债 461 781 -320 423 38 4699 182 净融资额（单位：亿元） 2024年8月 2024年7月 环比 2023年8月 同比 2024年1-8月 累计同比 城投债 -723