2024年7月信用债发行情况回顾：产业债发行大幅增加，城投债融资持续低迷

产业债发行大幅增加，城投债融资持续低迷 ——2024年7月信用债发行情况回顾 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师姚宇彤部门总监于丽峰部门总监冯琳 7月信用债发行量1.29万亿元，环比、同比增长9.3%和25.2%；净 融资2963亿元，环比、同比分别增加972亿元和2000亿元。7月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比减少，净融资环比增加，但同比大幅减少；产业债发行量和净融资环比、同比均增加，并创2019年以来的同期最高水平。 时间 2024年8月8日 发行结构方面，分评级看，7月AAA级信用债发行量、净融资环比增加，AA+级和AA级环比减少。其中，AAA级和AA+级城投债净融资环比增加，AA级融资缺口扩大。1-7月累计看，各评级城投债净融资同比均收缩，各评级产业债净融资均明显增长。分企业性质看，7月产业类地方国企债和广义民企债净融资环比增长，央企债净融资环比减少，但同比大幅增加。分券种看，7月仅中票和定向工具发行量环比减少，除企业债外各券种净融资均环比增加。 7月多数省份城投债发行量和净融资环比增加、同比减少；12个省份净融资为负，浙江、江苏、安徽等省份净融资同比降幅较大；1-7月累计，多数省份城投债净融资低于去年同期，19个省份累计净融资为负。 产业债方面，7月非银金融、煤炭、农林牧渔等9个行业信用债发行量环比下降；有22个行业净融资为正，其中建筑装饰、公用事业、非银金融、食品饮料等行业净融资规模较大，综合、商贸零售、煤炭、国防军工等行业净融资为负。1-7月累计，多数行业信用债发行量高于去年同期，仅家用电器、通信、国防军工3个行业净融资为负。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 —、信用债发行整体情况 7月信用债融资规模环比、同比均回升。城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比减少，净融资环比小幅增加，但同比大幅下降；产业债发行量和净融资环比、同比均大幅增长，并处历史同期高位。 7月信用债发行量和净融资环比、同比均大幅增加。当月信用债共发行1.29万亿元，环比、同比分别增长9.3%和25.2%；净融资2963亿元，环比、同比大幅增加972亿元和2000亿元，月度发行量和净融资均为近6年同期最高水平。 1-7月累计，信用债融资情况好于2023年同期：1-7月共发行信用债8.2万亿元，净融资1.5万亿元，同比分别增长8.1%和74.5%。 图表12024年7月信用债发行量和净融资环比增加 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间2024年8月5日，下同 图表22024年7月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年7月 2024年6月 环比 2023年7月 同比 2024年1-7月 累计同比 信用债 12860 11765 1095 10273 2587 81780 6121 其中：城投债 3339 3673 -334 3582 -242 24632 -4199 产业债 9521 8092 1429 6691 2830 57148 10320 净融资：（单位：亿元） 2024年7月 2024年6月 环比 2023年7月 同比 2024年1-7月 累计同比 信用债 2963 1991 972 963 2000 14887 6354 其中：城投债 146 117 29 667 -522 -1679 -9560 产业债 2818 1875 943 296 2522 16566 15914 数据来源：Wind，东方金诚 注：城投债分类标准依据wind数据库；下同 图表32024年7月信用债月度发行规模为2019年以来同期最高水平 数据来源：Wind，东方金诚 7月城投债和产业债融资情况延续分化。7月城投债发行量环比、同比减少，净融资较上月小幅增加，但同比下降78.2%；1-7月累计看，受制于新增融资监管保持严格，城投债共发行2.46万亿元，同比下降14.6%，净融资-1679亿元，同比减少9560亿元。1-7月各月城投债净融资均明显低于2019年以来的同期水平（图表6）。 产业债方面，年初以来，债市牛市环境叠加资产荒背景下，信用债发行利率明显下行，提振企业债券融资意愿。7月产业债融资规模环比、同比均大幅增长。当月产业债共发行9521亿元，环比增长17.7%；净融资2818亿元，环 比、同比大幅增加943亿元和2522亿元，单月发行量和净融资额大幅高于2019年以来同期水平。1-7月累计，产业债发行量达到5.71万亿元，同比增长22.0%，净融资1.66万亿元，同比增加1.59万亿元。 图表42024年7月城投债和产业债净融资环比增加 数据来源：Wind，东方金诚 图表52024年7月公司债终止审查项目数量环比增加 数据来源：Wind，东方金诚 图表62024年7月城投债净融资明显弱于过去5年同期，产业债净融资则强于季节性 数据来源：Wind，东方金诚 7月信用债整体发行利率环比下行。7月政策利率下调10bps,资金利率前低后高，中枢较6月小幅下行；债市整体走牛，利率债收益率曲线陡峭化下行，资产荒压力仍存。在此背景下，当月信用债发行利率整体下行，全体信用债以及主体评级AAA、AA+和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.28%、2.18%、2.44%和2.65%，环比分别下行12.5bps、10.3bps、13.1bps和12.2bps。 图表72024年7月国开债收益率整体下行图表82024年7月资金利率前低后高，中枢下行 数据来源：Wind，东方金诚 图表92024年7月信用债加权平均发行利率继续下行 数据来源：Wind，东方金诚 7月信用债发行期限小幅缩短，当月金额加权平均发行期限为4.26年，较 6月缩短0.04年。7月仅央企债发行期限缩短0.46年至4.80年，城投债、产业类地方国企债和民企债加权平均发行期限环比分别拉长0.22年、0.22年和 0.04年至4.08年、4.42年和1.51年。7月产业类地方国企债平均发行期限创历史新高，较2023年12月拉长2.00年；其中期限在10年及以上的产业类地方国企债共发行777.85亿元，占当月产业类地方国企债发行总额的15.2%。 图表102024年7月产业类地方国企债发行期限续创近5年新高（单位：年） 数据来源：Wind，东方金诚 二、信用债发行结构 7月，AA级城投债发行量和净融资环比、同比均减少，AAA级和AA+级城投债发行量环比下降，但净融资环比增加；产业债方面，仅AA+级产业债发行量和净融资环比小幅减少，AA级和AAA级环比均有所增加。分券种看，7月中票、定向工具发行量和企业债净融资环比减少，其他各券种发行量和净融资环比均有所增长；1-7月累计，仅中票和一般公司债发行量和净融资较去年同期有所增加。 从主体评级看，7月仅AAA级信用债发行量环比增加，AA级发行量占比降至8%；净融资方面，7月AAA级信用债净融资环比大幅增加，AA+级小幅减少，AA级与上月基本持平。 图表112024年7月各评级信用债净融资环比回升 数据来源：Wind，东方金诚 分城投债和产业债来看，7月各评级城投债发行量环比减少，同比仅AA+ 级增加；AAA级和AA+级净融资环比分别增加109亿元和25亿元至202亿元和 327亿元，AA级城投债净融资已连续11个月为负，融资缺口环比扩大90亿元至-324亿元。1-7月累计，AAA级、AA+级和AA级城投债发行量同比分别减少13.7%、9.6%和24.1%，净融资同比分别减少1704亿元、4697亿元和3187亿元。年初以来，各评级城投债融资大幅收缩，其中AA级城投债1-7月已累计净融资流出2209亿元，AAA和AA+净融资小幅为正，但规模分别仅为去年同期的14.2%和9.7%。 产业债方面，7月产业债发行量和净融资环比仅AA+级小幅减少，各评级同比均有所增加。1-7月累计，AAA级、AA+级和AA级产业债发行量同比分别增长23.7%、14.9%和4.4%，其中发行占比最高的AAA级产业债净融资1.37万亿元，同比增加1.41万亿元；AA+级和AA级净融资则分别增加1151亿元和246亿元 至2380亿元和343亿元。 图表122024年7月AA级城投债发行占比下降，净融资连续11个月为负 数据来源：Wind，东方金诚 图表132024年7月信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年7月 2024年6月 环比 2023年7月 同比 2024年1-7月 累计同比 信用债 12860 11765 1095 10273 2587 81780 6121 其中：城投债 3339 3673 -334 3582 -242 24632 -4199 其中：AAA 733 906 -173 815 -81 5834 -929 AA+ 1807 1882 -75 1797 10 12630 -1348 AA 787 879 -92 965 -178 6063 -1926 产业债 9521 8092 1429 6691 2830 57148 10320 其中：AAA 8291 6888 1402 5480 2811 47896 9165 AA+ 945 948 -3 900 44 7337 949 AA 264 233 31 241 23 1623 69 净融资额（单位：亿元） 2024年7月 2024年6月 环比 2023年7月 同比 2024年1-7月 累计同比 信用债 2963 1991 972 963 2000 14887 6354 其中：城投债 146 117 29 667 -522 -1679 -9560 其中：AAA 202 93 109 220 -18 282 -1704 AA+ 327 301 25 517 -190 507 -4697 AA -324 -234 -90 -48 -276 -2209 -3187 产业债 2818 1875 943 296 2522 16566 15914 其中：AAA 2470 1585 885 77 2392 13722 14108 AA+ 290 343 -53 203 87 2380 1151 AA 73 -16 90 42 31 343 246 数据来源：Wind，东方金诚 分企业性质看，7月各类型企业信用债发行量环比均有所增加；净融资方面，产业类地方国企债环比增加549亿元至1649亿元，央企债环比减少484亿 元至764亿元，广义民企债融资由负转正至404亿元。1-7月累计，央企债、产业类地方国企债和广义民企债发行量同比分别增长26.3%、22.3%和3.5%，净融资同比分别增加10148亿元、5264亿元和502亿元。 图表142024年7月产业类地方国企债券融资延续改善，民企债融资由负转正 数据来源：Wind，东方金诚 图表15分企业性质信用债发行和净融资情况 发行量（单位：亿元） 2024年7月 2024年6月 环比 2023年7月 同比 2024年1-7月 累计同比 城投债 3339 3673 -334 3582 -242 24632 -4199 产业类地方国企债 5104 4245 859 3674 1431 32120 5849 央企债 3635 3412 223 2184 1452 20789 4327 广义民企债 781 434 347 834 -53 4238 144 净融资额（单位：亿元） 2024年7月 2024年6月 环比 2023年7月 同比 2024年1-7月 累计同比 城投债 146 117 29 667 -522 -1679 -9560 产业类地方国企债 1649 1101 549 501 1148 9533 5264 央企债 764 1248 -484 -539 1304 6869 10148 广义民企债 404 -474 878 334 70 163 502 数据来源：Wi