光伏2024年策略报告：底部静待出清，龙头穿越周期

13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% 强于大市|维持 电力设备沪深300 光伏2024年策略报告：底部静待出清，龙头穿越周期 证券研究报告：电力设备|深度报告 2023年12月30日 行业投资评级 行业基本情况收盘点位 6900.21 52周最高 10556.22 52周最低 6312.65 投资要点 需求： 行业相对指数表现（相对值） 国内：23年光伏装机翻倍以上增长，24年集中电站以及分布式装机将逐步面临消纳问题，增速或将趋缓，但考虑到全年组件定标超280GW，24年集中式装机有望进一步放量，同时组件价格快速跌破1元/w后，大部分省份分布式装机经济性模型均已跑通，新市场的开拓仍将带动装机增长，24年预期国内需求增速在15-20%。 美国：光伏补贴细则已经落地，24年在降息预期下装机需求有望进一步提升，此外在关税豁免期结束前美国业主或将集中拉货，带动24H1美国组件需求的高景气。全年维度来看，乐观估计美国24年装机需求将同比增长40%~50%。 海外其他市场：23年下半年以来，欧洲市场经历了明显的组件去库过程，当前需求相对平稳。考虑到欧洲能源转型需求迫切，叠加近 2022-122023-032023-052023-082023-102023-12 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:贾佳宇 SAC登记编号:S1340523070002 近期研究报告 Email:jiajiayu@cnpsec.com 《逆变器出口复苏，蔚来150kwh半固态电池实现1000公里续航》-2023.12.24 期区域性的争端加剧化石能源供应运输安全问题，24年组件需求端预期仍将有约20%增长；其余海外市场，尤其是中东、东南亚、南美等区域，受益于组件价格大幅下跌带来的经济性提升，集中式电站有望贡献明显的需求弹性。 供给： 23年年中以来，光伏产业供给端全面转向宽松，伴随价格回落，各环节盈利持续收缩，按照现货价格推算，一体化（除硅料）基本陷入亏损状态，市场各主体参与者对产能过剩已达成共识。截止23年底各环节名义产能均达到TW级别，对应24年约600GW组件需求过剩明显，但光伏向N型转型的过程中也将加速落后产能出清，如硅料端低致密料占比、高成本产能，电池端老旧PERC产能，拉晶端小尺寸炉台。伴随低效产能出清，产业链各环节竞争格局有望迎来优化，盈利端有望触底回升。 在全球持续推动能源转型的同时，属地化制造要求也在不断提升，包括美国、印度、欧洲等区域均通过各种补贴、限制政策，来鼓励发展光伏本土化产能，未来全球化布局将成为针对中国光伏企业的新一轮考验，龙头厂商有望凭借资金、管理、渠道优势实现加速扩张 新技术： TOPCon：2023年效率及产能提升进度超预期，23年以来LP双插 （仅针对LPCVD路线）、激光SE、激光辅助烧结、细线化、多晶硅层优化等革新技术陆续导入TOPCon量产产线，电池端测试效率超过25.8%，带动TOPCon渗透率的快速提升，年底能源央企集采招标中TOPCon占比已提升至70%以上，加速对PERC的替代； HJT：23年以来，包括双面微晶、银包铜、0BB等异质结降本增效手段陆续导入量产，带来非硅成本的明显下降，约为0.23-0.24元 /w，相关厂商也陆续实现运营端的盈利，异质结迎来经济性拐点，考虑到异质结路线仍然有着更高的效率以及发电能力，同时在碳足迹领域有着更优的表现，预期24年龙头厂商将陆续扩产GW级产线，作为对未来的技术储备。 钙钛矿：23年钙钛矿大面积组件效率大幅提升，年底多家厂商公布效率陆续突破18%，若后续可以实现稳定量产，则意味着钙钛矿将正式具备发电经济性。在叠层方面，协鑫四端叠层组件在2048cm²面积下实现26.34%的测试效率，预期24年将在尺寸面积上有进一步突破，实现钙钛矿与晶硅的完美结合。23年行业三条GW级产线陆续开工，预期24-25年相继落地，量产技术路线有望定型，行业也将迎来招标催化。 1投资建议： 建议关注竞争格局稳固、龙头成本优势突出的辅材环节，胶膜福斯特、玻璃福莱特；去库接近尾声、订单逐步修复的逆变器环节，德业股份、阳光电源、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技；掌握下游渠道、成本优势突出、全球化布局能力领先的组件龙头，晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、阿特斯、东方日升；成本领先品质领先的硅料龙头通威股份、协鑫科技、大全能源；硅片龙头TCL中环、双良节能；新技术方向，关注钙钛矿技术路线定型+设备招标的催化，钙钛矿厂商协鑫科技，设备曼恩斯特、奥来德、捷佳伟创、京山轻机、杰普特、德龙激光，TCO玻璃金晶科技。 2风险提示： 各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 600438.SH 通威股份 增持 25.0 1126.8 3.7 3.1 6.9 8.1 601012.SH 隆基绿能 增持 22.9 1735.4 2.4 2.7 9.5 8.4 603806.SH 福斯特 增持 24.3 452.4 1.4 1.9 18.0 12.6 688223.SH 晶科能源 增持 8.9 886.5 0.7 0.9 12.3 9.7 601865.SH 福莱特 增持 26.7 561.4 1.2 1.6 23.0 16.5 002459.SZ 晶澳科技 增持 20.7 687.1 2.8 3.5 7.4 5.9 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测） 目录 3需求：国内需求超预期，海外库存逐步去化6 3.1国内：装机规模超预期，未来需求结构性分化6 3.2海外：库存逐步消化，组件出口迎来修复11 4供给：产能持续释放，价格&盈利承压18 4.1产能持续释放，行业转向过剩18 4.2价格持续回落，全产业链盈利承压21 5展望：新技术推动降本增效，静待行业格局出清23 5.1供应端阶段性过剩，静待行业出清23 5.2Topcon加速渗透，新技术百花齐放25 6风险提示30 图表目录 图表1：国内累计新增光伏装机规模（GW）6 图表2：国内月度新增光伏装机规模（GW）6 图表3：国内光伏新增装机结构（GW）7 图表4：国内分布式光伏新增装机结构（GW）7 图表5：2022-23国内光伏组件定标量情况（GW）8 图表6：2022-23国内光伏组件定标价格情况（元/w）9 图表7：能源央企组件集采招标情况（GW）9 图表8：2023国内N型光伏组件定标情况及占比（GW）10 图表9：美国光伏地面电站装机情况（GW）12 图表10：美国各州户用光伏装机情况（MW）12 图表11：美国光伏电站装机预测（GW）12 图表12：国内组件月度出口数据（GW）13 图表13：国内对欧洲组件出口数据（GW）13 图表14：欧洲（含英国）组件需求预测（GW）14 图表15：国内对美洲组件出口数据（GW）14 图表16：2023-2027年拉美需求预测（GW）14 图表17：国内对亚太组件出口数据（GW）15 图表18：2022-26年印度本土产能情况预测（MW）16 图表19：国内对中东组件出口数据（GW）16 图表20：2023年中东各国组件需求预测（GW）17 图表21：中东光伏组件需求预测（GW）17 图表22：国内对非洲组件出口数据（GW）17 图表23：国内硅料月度供应数据（万吨）18 图表24：国内硅料月度供需平衡数据（万吨）19 图表25：国内硅片月度供需平衡数据（万吨）20 图表26：国内电池片月度产出结构（GW）20 图表27：国内光伏组件产出规模（GW）21 图表28：国内光伏产业链价格相较年初变化幅度22 图表29：国内光伏产业链毛利润分配情况（元/w）23 图表30：全球光伏产业链产能与需求情况（GW）24 图表31：海外组件产能情况（GW）24 图表32：topcon技术迭代展示25 图表33：异质结单瓦银耗量（mg/w）26 图表34：异质结浆料含银量下降路线图（%）26 图表35：迈为股份HJT-PVD靶材单耗改善趋势（mg/w）27 图表36：2023年11月组件效率记录28 图表37：协鑫光电1*2m钙钛矿组件效率记录29 图表38：极电光能1.2*0.6m钙钛矿组件效率情况29 图表39：协鑫光电2048cm²叠层钙钛矿组件效率记录29 1需求：国内需求超预期，海外库存逐步去化 1.1国内：装机规模超预期，未来需求结构性分化 2023年1-11月，国内新增光伏装机163.9GW（+149%)，装机增速持续超预期。年初以来，国内光伏装机增速持续超预期，全年国内装机规模持续上修。2023年11月单月新增装机21.3GW，同比增长185%，接近过往年度抢装月份装机体量。考虑到今年下半年以来，产业链价格加速下跌，当前组件价格已跌破1元/w，叠加年底集中装机，预期全年装机规模将突破190GW。 图表1：国内累计新增光伏装机规模（GW）图表2：国内月度新增光伏装机规模（GW） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1-23456789101112 202120222023 25 163.9 142.6 128.9 113.2 97.2 78.4 61.2 48.3 33.6620.37 20.37 21.32 18.74 17.21 13.29 14.65 12.90 16.0015.78 13.62 20 15 10 5 0 1-23456789101112 2021-m2022-m2023-m 资料来源：国家能源局，中邮证券研究所资料来源：国家能源局，中邮证券研究所 分布式占比持续超50%，多元化应用场景助推装机高增。分类型来看，2023年前三季度国内新增分布式装机67.14GW，同比增长90%，新增集中式装机61.8GW，同比增长258%，分布式占比为52%，且2021年以来一直维持在50%以上，分布式已成为最为主要的光伏装机来源，也是驱动光伏装机增长的重要力量。 图表3：国内光伏新增装机结构（GW） 新增分布式并网容量新增集中式并网容量分布式占比 80 70 60 50 40 30 70% 60% 50% 40% 30% 20 10 0 资料来源：国家能源局，中邮证券研究所 20% 10% 0% 分布式：户用装机加速，贡献需求增量。2023年前三季度分布式装机中，户用与工商业分别为33.0、34.2GW，分别同比增长99%、82%，在资本助推下，国内户用分布式装机持续高增，增速超预期，工商业装机持续保持高增，带动分布式装机快速起量。 图表4：国内分布式光伏新增装机结构（GW） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 户用分布式工商业分布式 资料来源：国家能源局，中邮证券研究所 全年组件定标约280GW，能源集团提前锁定大量低价组件订单。根据SMM统计，2023年前11月，国内累计实现组件定标近240GW，考虑到12月中能建15GW、中核汇能10GW、华能10GW等项目将迎来定标，全年国内组件定标量有望达到280GW，同比增长约85%，组件价格低位下，能源集团提前锁定充裕订单，预期24年地面电站装机仍将维持高景气。 图表5：2022-23国内光伏组件定标量情况（GW） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 定标量（GW） 资料来源：SMM，中邮证券研究所 组件中标价格：上半年传导硅料价格跌幅，下半年竞争加剧，目前已跌破1元/w(perc)：去年年底以来，伴随硅料价格下降组价价