电解铝：衰退担忧再起 需求略有改善

研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 宏观向下产业平稳 LME多头资金做了一个反弹 逻辑分析 ◼宏观：8月中旬前后，美国就业数据及7月份耐消数据表现较好，对衰退的担忧大幅缓解，市场情绪明显好转；8月下旬以来，宏观市场整体表现平稳向好，美国消费者信心五个月以来首次上升，通胀预期意外持稳，但是8月底以来，内外制造业指数表现较弱，其中关于美国就业的数据表现较差，市场对衰退的担忧迅速升温，9月第一周无非农就业数据验证了就业数据下滑的担忧并且此前的数据也被下调，市场情绪较弱。 产业供应：供应市场基本稳健，年底仍有部分产能释放。据阿拉丁数据反馈，9月初全国电解铝运行产能在4352万吨左右，年内还有四川启明星铝业13万吨产能复产、安顺铝业13.3万吨复产、中铝青海技改项目投产10万吨、新疆农六师置换产能新增20万吨复产。 ◼产业需求：进入9月份之后需求略有改善，板带企业、铝杆企业等订单好转；本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周涨0.6个百分点至62.9%，与去年同期相比下滑0.8个百分点。具体分板块来看，除铝合金外，其余板块开工率均有回涨，其中板带及线缆企业回升幅度稍大，旺季来临板带内外贸订单向好，罐料等产品受到圣诞元旦节日备货带动订单增量明显，推动开工走高；线缆行业新增订单依旧可观，企业开工率有继续攀升趋势。工业型材方面新能源传来订单好转的消息，开工率得以上涨，而建筑型材仍较为低迷； 库存：本周铝锭库存表现较好，2024年9月5日，电解铝锭社会总库存78.7万吨，环比上周四减少2.1万吨，厂库增加0.1万吨至5.4万吨，合计减少2万吨；国内铝棒社会库存为12.6万吨，较上周四增加0.4万吨，厂库增加0.1万吨至6.41万吨，合计增加0.5万吨；临近Q4，铝水转化率要求提高，后续库存压力或将集中在铝棒上。 ◼交易逻辑与策略：弱宏观，稳需求，宏观衰退主导了铝价震荡下跌，但是产业需求近期逐渐改善，进入消费旺季，盘面支撑逐渐增强，但是当前宏观悲观情绪尚未结束，左侧布局旺季多单存在较大风险，建议根据宏观节奏操作，阶段性维持空单操作，以5/10日线为界。 套利：内外盘比值更多的由LME铝涨跌主导，下跌趋势中适合内外盘反套做多进口利润； 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝元素库存去化速度尚可 2.1.2铝价下跌现货升水明显好转 华东现货基差走势 主流消费地升水 ◼铸锭开始减少，铝锭结构性供应开始减少； ◼板带、线缆等需求好转，需求好转带动现货升水好转。 2.1.3棒材库存去化 2.2供应不缺年内产量稳稳上行 ◆根据SMM统计数据，2024年8月份电解铝产量368.9万吨，当月同比增加1.8%，1-8月份产量2855.4万吨，累计同比增加4.6%；同比下滑明显的主要因素在于基数因素； ◆根据当前生产情况，预估全年电解铝产量4308.2万吨，同比增加3.78%，预计进口185万吨，同比增加33.01%，总供应4493万吨，同比增加4.78%。预计今年需求增长3.3%，略有供应压力，价格上涨更依赖季节性因素。 2.3进口数据趋于回落 7月未锻轧铝及铝材进口25.7万吨，相比6月的24.48万吨环比增加1.23万吨，相比去年同期的23.14万吨同比增长11.1%前7月累计进口230万吨，相比去年同期的143.2万吨累计同比增长60.6%。 2.4全球电解铝产量 国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2024年7月份全球原铝产量为619.4万吨，较去年同期的604.8万吨增长2.4%，6月全球原铝产量修正值为598.2万吨。7月原铝日均产量为19.98万吨，前一个月为19.94万吨。预计7月中国原铝产量为369.0万吨，6月中国原铝产量修正值为357.0万吨。 2.5铝加工消费好转 2.6电解铝需求——终端需求分化 2.6.1家电产量数据 据产业在线家用空调排产报告显示，2024年8月家用空调内销排产671.5万台，较去年同期内销实绩下降15.8%，9月内销排产596万台同比增长4.9%，10月内销排产499.8万台，同比下降1.4%。8-10月内销排产较前期滚动排产计划稍有上调，但随着季节性走势影响，内销排产环比来看还是走弱的。一方面行业库存处于高位，去库存需求高涨:另一方面以旧换新政策的明细出台，以及政府资金的明确落实，将在一定程度上促进内销市场的需求，但是由于时间期限只到今年年底，房地产、经济等大环境仍然未见明朗，因此厂家还会保持一定的谨慎心态，合理调整排产预期。除此之外，8月空调、压缩机工厂陆续放假进行设备检修，也对生产力有一定影响 2.6.2汽车周度销售数据 乘用车：8月1-31日，乘用车市场零售191.0万辆，同比下降1%，环比增长11%，今年以来累计零售1,347.7万辆，同比增长2%；8月1-31日，全国乘用车厂商批发212.8万辆，同比下降5%，环比增长8%，今年以来累计批发1,584.9万辆，同比增长3%；新能源汽车：8月1-31日，新能源车市场零售101.5万辆，同比增长42%，环比增长16%，今年以来累计零售600.4万辆，同比增长35%；8月1-31日，全国乘用车厂商新能源批发105.1万辆，同比增长32%，环比增长11%，今年以来累计批发661.3万辆，同比增长30%。 2.6.3组件产量弱稳 ◼8月国内组件排产将环比小幅增加，达到48-49GW范围，N型组件的排产比例进一步上升。然而，由于整体需求较为平淡，各企业的排产情况出现分化。随着下半年交付高峰的到来，一些企业也因订单数量的增加而大幅上调了开工率。多数企业考虑在手订单量和库存压力，选择保持开工率稳定或小幅下调。 2.6.4地产建设数据维持低迷 目前房地产行业的下滑趋势逐步放缓，但是尚未有向上的转折迹象，近期的地产相关刺激政策逐渐从去年的保交楼保项目逐渐过渡至刺激消费去库存为主，建设方面的消费维持趋势性回落的态势。 2.6.5电力投资及线缆消费良好 ◆2024年7月国内未锻轧铝及铝材出口58.66万吨，当月同比增加19.79%，1-7月份累计出口375.46万吨，累计同比增加13.87% 氧化铝：宏观氛围偏弱弱预期占据上风 研究员：师富广期货从业证号：F03090947投资咨询证号：Z0019859 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 1.1宏观氛围偏弱氧化铝弱预期占据上风 1. 2策略展望 ◼交易逻辑： ➢宏观氛围较弱：本周受海外经济衰退担忧加剧，国内制造业指数表现不景气，宏观氛围偏弱，有色金属价格共振下跌，铝价大幅回落，压制氧化铝价格回落； ➢强现实表现不及预期，弱预期交易升温。8月底9月初现货市场成交明显增加，但是价格涨势缓慢，仅个别成交突破4000元/吨关口，但是主要成交依旧在4000元/吨下方，乐观情绪消退；但是远期预期开始走弱，MEMpawah9月份开始试运营，10-11月国内广西华昇二期和山东魏桥产能置换项目开始投产，山西晋中希望在赤泥库解决后也有复产的可能性，25年初国内外还有更多项目待投产； ➢远期合约在弱预期压制下跌幅较多，近月端跌至仓单估值后企稳反弹，目前09合约过期仓单较少，仅1.95万吨，主要集中在10合约，10合约还有5.3万吨过期；仓单估值主要是和山西现货直发价格做对比，运费在250~300元/吨，而新疆交割升水在380元/吨，考虑出库相关费用，所以仓单合理估值在山西现货价贴水130~180附近； ◼交易策略：目前博弈的核心在于氧化铝供应端何时超过需求开始转向宽松引发现货价格开始下跌，所以盘面会在收敛基差与交易过剩之间反复博弈；目前10、11合约大概率尚等不到拐点，所以存在基差收敛的可能性，所以适合低买；但是12、01合约面临供应转向宽松，但也需要注意恰逢秋冬季环保限产的时间节点，也就是供应端不一定达到预期下跌，所以12、01合约不宜过度悲观，目前已经提前较多的下跌，所以当前价格也不宜继续追空。 ◼套利：因为过期仓单的存在，临近交割月前半个月-1个月的时间、而且过剩预期还不会来的时候适当逐渐布局反套； 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 2.1现货市场——9月初集中补库 ◆阿拉丁：上周至本周初“一口价”式现货成交增加，报价上涨加快，买方以铝厂代采贸易商和交付长单贸易商为主。随着报价上调，终端大型净采购电解铝企业开始避免“一口价”式现货成交，均以网站报价平水形式增量采购现货氧化铝，报价开始逐渐走稳。到周后期，因报价走稳和期货震荡，下游刚需开始短暂观望市场，同期具备现货销售和发运量的氧化铝生产商也开始减少。 ◆周内市场出现少量“一口价”现货成交，河南地区周初成交0.4万吨现货，成交价格3990-4010元/吨之间；山东地区上周五成交0.3万吨现货，成交价格3965元/吨；重庆地区周初成交0.2万吨现货，成交价格4030元/吨，域内电解铝企业采购；新疆地区成交0.3万吨现货，成交价格4240元/吨（10月合约3890元/吨+350元/吨升水，非标氧化铝）。 ◆9月6日，印尼最新成交3万吨现货氧化铝，离岸成交价537.5美元/吨，9月10日-9月14日船期，相较于上一单(8月30日)成交价下跌2.5美元/吨 2.2仓单去化速度放缓基差上下波动 2.3雨季内外矿石维持偏紧矿石价格上行 ◼根据阿拉丁（ALD）价格，河南矿58/5到厂含税价格620-650元/吨，由于交易少，上下游厂商固定，价格也很稳定。山西矿58/5到厂含税价格720元/吨，仍处于高位。贵州60/6铝土矿的到厂含税价格达到580元/吨。 也是受到雨季影响，几内亚散货极为紧缺，部分铝土矿（45/3）报价达到77-78美元/干吨。 2.4短期国产矿尚紧张进口矿发运进入淡季 ◼几内亚目前仍处于雨季状态，博法地区矿山发货受雨季影响相对明显，根据最新的发货数据，整个8月，几内亚日均发货量为33.85万吨，相比于7月，增加0.47万吨/日，相比较而言，发货情况有所好转。9月作为雨季强烈的最后一个月，预计影响有所缓和，但真正恢复出口需要等到10月份。印度阿夏普拉矿业几内亚博法新码头成功启用并于9月1日装船离港，这标志着该公司在矿石出口方面进入了新的里程几内亚动能矿业也将于9月下旬恢复装船活动。除此之外，多家的矿企的码头和泊位建设进展顺利，有矿企泊位已经进入试运行阶段，雨季之后，这些设施将全面投入使用，为四季度完成出口增量打好了基础。 2.4.2澳洲进口矿增加 ◼2024年7月中国进口铝土矿1500万吨，单月进口量创历史新高，1-7月中国进口铝土矿数量9237万吨，比去年同期增加8.7%，累计进口量同样创历史新高； ◼澳大利亚大型矿企本周再次开展铝土矿招标，这已经是该矿企今年进行的第三轮招标，预计其低温矿价格将比上一轮招标价格有所上涨，或至71美元/干吨，同样或带动四季度澳洲矿长单价格的上涨。今年，由于力拓澳洲氧化铝减产以及铝土矿增产，加上梅特罗矿业铝土矿增产，澳大利亚铝土矿的出口量增加，从海关数据来看，1-7月中国进口澳大利亚铝土矿2612.4万吨，比去年同期增加19% 2.5氧化铝利润维持高位 ◆8月全国氧化铝加权平均完全成本为2870元/吨，环比增16元/吨，同比增250元/吨，以当月国产现货加权月均价3944元/吨算，氧化铝行业平均盈利1073元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本3093元/吨左右，环比增15元/吨。山西地区氧化铝加权完全成本3059元/吨左右，环比增22元左右；河南地区氧化铝加权完全成本3168元/吨左右，环比增1元左右；山东地区氧化铝加权完全成本2793元/吨左右，环比增22元左右；广西地区氧化铝加权完全成本2639元/吨左右，环比增9元左右 2.6.2供应端——国内产量小幅增加海外略有走弱 2.6.3进口维持低位 2.7市场仍存缺口 ◼根据阿拉丁（ALD）调研数据，截至9月5日，电解铝建成产能4499.7万吨，运行