有色：基本金属行业周报：地缘政治风险仍在推升金价，云南电解铝电力担忧再起

证券研究报告|行业研究周报 2023年10月29日 地缘政治风险仍在推升金价，云南电解铝电力担忧再起 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn相关研究：1.《基本金属周报|地缘冲突下金价大幅反弹，关注黄金投资机会》 2023.10.15 2.《行业深度|大趋势向上行情东风已备，黄金配置正当时》 2023.7.25 3.《行业深度|关键战略金属供需情况梳理》 2023.7.7 有色-基本金属行业周报 报告摘要: ►贵金属：全球地缘政治风险多点频发，短期继续推升金价 本周COMEX黄金上涨1.16%至2,016.30美元/盎司，COMEX白银下降1.23%至2324美元/盎司。SHFE黄金上涨0.06%至476.98元/克，SHFE白银上涨0.51%至5,861元/千克。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓增加。 本周海外地缘政治风险仍在延续，除巴以冲突仍在进行中之外，缅北多地爆发激烈战事，印度军队向巴基斯坦开火，美叙关系紧张，美针对哈马斯和伊朗实施新一轮制裁，以及俄乌冲突未来走向仍是面临不确定性等，风险事件呈现多点频发的态势。在海外地缘政治较为动荡的背景下，当下对金价较为主导的仍是其避险属性的表达。展望后续，若冲突局势再升级，金价或在避险情绪推动之下继续拉涨；若局势缓和或呈现持久状态，避险情绪消退或将带来金价的阶段性回落。 本周美国多个重要数据出炉，整体仍是显示其经济的韧性。一是美国美国第三季度实际GDP季率为4.9%，高于前值的2.10%及预期的4.3%，为2021年第四季度以来的最快增速；9月耐用品订单环比增长4.7%，高于前值的-0.1%与预期的1.7%，主因是占经济比重较大的个人消费支出增长了4%，而劳动力市场紧张对薪资的作用仍支撑消费支出，周初请失业金人数略有上升但仍稳定在相对低位。美国数据的较强表现令市场对软着陆预期有所增强，但后续仍需关注汽车罢工及高利率滞后性对经济的影响。 通胀方面，在消费者支出回升的影响之下，美国9月剔除食品和能源价格后的核心PCE环比上涨0.3%，增速升至4个月高位，另外市场对通胀的预期也有所回升。在当下通胀有所反弹的背景之下，若油价带动通胀继续抬头，在当前美国经济暂未出现显著衰退迹象的背景下，一方面是美联储坚定降通胀的表态，另一方面也为后续大选考虑，不排除美联储后续继续加息的可能性，在紧缩预期之下金价或仍将承压；若油价能持稳，通胀不再继续抬头，考虑到美债收益率提高因而不需持续加息，以及鲍威尔的谨慎表态，金价将较为震荡直至美联储再释放鸽派信号或结束加息的信号明确。 总体上，目前市场对下周美联储11月议息会议的最大预期仍是维持利率不变，后续仍待观察通胀情况。短期美联储释放的信号并无更多增量信息的背景下，避险情绪或仍将较为主导，短期金价仍需关注地缘政治局势。在高利率持续及鲍威尔鸽派表态所反映出来的信息看，后续加息空间较为有限，金价中期依然有上行空间。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►基本金属：冶炼检修结束及冬储带动铜矿需求增长，四季度云南电力问题再引关注 本周LME市场，铜、铝、锌、铅较上周分别上涨 1.90%、2.09%、1.13%、0.60%，锡较上周下跌0.54%。本周SHFE市场，铜、锌较上周上涨1.09%、0.86%，铝、铅、锡较上周分别下跌0.13%、0.94%、1.28%。 铜：进口矿TC再下降，冶炼检修结束及冬储带动矿需求增长 宏观方面，本周美国多项经济数据出炉，仍显示出韧性，市场对美国软着陆预期有所上升。关注下周美联储11月议息会议，但在当下通胀回升势头尚不明朗以及美联储谨慎行事的态度之下，预计11月维持利率不变。 基本面上，矿端，巴拿马民众继续抗议第一量子CobrePanama铜矿采矿特许权，并导致贸易公路的封锁，海外矿端扰动已成常态；而成本抬升也是矿端持续面临的一个问题，根据智利铜业委员会发布的报告，由于产量下降，服务、材料价格的上行，以及TC的增长，上半年铜矿开采成本上行；同时通胀进一步上行对新矿山的开发以及高资本开支的扩张起到抑制作用；叠加品位下滑的问题，令铜矿端后续面临增量逐渐减少的局面。冶炼端，根据SMM数据，我国9月涉及检修的粗炼产能135万吨，而10月大多数冶炼厂结束检修，并有冶炼厂的投料及冬储因素，因而冶炼产量将增长，并伴随对矿需求的增长，本周进口矿TC仍延续下滑。后续预计精炼铜产量仍是维持同比增长态势，令我国精炼铜产量再上台阶。 消费端，9月四大家电出口表现较好，而据产业在线，11月三大白电排产同比去年同期产量总计实现同比增长，加之新能源需求发力，预计提振消费。 库存方面，本周上期所库存较上周减少21,815吨或37.47%至3.64万吨，较去年同期减少42.61%。LME库存较上周减少11,325吨或5.90%至18.06万吨，较去年同期增长43.53%。 铝：四季度云南电力问题再引关注，国内外增量有限消费可期 供应端，进入四季度，云南枯水期电力问题为国内电解铝的关注焦点。根据SMM，云南召集省内电解铝企业商讨枯水期电力负荷管控事宜，爱择咨询初步预计压减15-20%负荷，云南电力问题仍是一个影响较大的不确定因素，后续仍需继续关注电力问题进展。除此之外，内蒙古白音华剩余20万吨电解铝项目预计月底通电启槽，在逼近国内电解铝产能天花板、现有运行产能的产能利用率较高的背景之下，增量主要来源于已有产能的投产以及置换，增量空间已不大。而海外方面，高成本及消费不佳等因素也在制约供应的释放；同时增量相对较慢，本周Inalum宣布计划将2024年的铝产量从目前的25万吨提高到27.4万吨，增量有限。整体供应端面临增长的一定制约。 消费端，根据SMM，光伏型材订单有所走弱，而部分地区建筑型材及汽车型材订单有所好转，预计仍将给铝消费带来支撑。 本周氧化铝价格有所增长，电力成本暂稳，带来电解铝成本抬升，电解铝利润环比上周下降93.45元/吨，达到2788.66元/吨；较去年同期增长273%，在近年处于相对高位。 库存方面，本周上期所库存较上周减少5,128吨或4.42%至11.10万吨；较去年同期下降37.80%。LME库存较上周减少9,725吨或1.99%至47.87万吨；较去年同期减少18.46%。 铅：原料成本预计仍有支撑，检修带来产量下降关注消费供应端，本周有再生铅冶炼厂停产检修以及原生铅厂维持 检修状态，带来产量的下滑。而近期矿进口窗口关闭、冶炼产 能同比抬升、四季度有冬储需求等因素叠加之下，铅矿供应预计仍是偏紧，带来成本支撑。但目前消费走弱预期为需要关注的问题，传统旺季逐渐结束之后关注后续消费情况。 库存方面，本周上期所库存较上周增加3,109吨或5.08%至64,329吨，较去年同期增加19.81%。LME库存较上周增加14,550吨或13.15%至125,225吨，较去年同期增长343.27%。 锌：冶炼产量预计维持增长，矿TC继续下行 矿端，本周进口矿TC持稳，而国产矿TC环比上周下降。近期国产矿及进口矿TC延续下调趋势，一方面是四季度部分北方矿山停产预期下冶炼厂有冬储需求，另一方面是今年冶炼端产量持续抬升导致对原料需求增长。此外，当前进口矿相对于国产矿的价格优势已不再，对国内矿采购的增长也带来国内矿TC的下调。冶炼端，本周冶炼利润大致持平上周，虽目前TC下调预期带来冶炼利润缩减的压力，但当下仍有一定的利润空间，同时有进口矿补充原料，年底前冶炼厂检修计划相对较少，加之产能投放，预计四季度仍是维持产量同比增长，且产量维持在高位。因而供应压力之下关注需求，本周国内SMM库存呈现去库，终端方面汽车及家电预计仍给消费带来动力。 库存方面，本周上期所库存较上周减少5,292吨或14.24%至31,876吨，较去年同期减少28.24%。LME库存较上周减少1,600吨或2.05%至76,525吨，较去年同期增长58.85%。 ►小金属：博弈现状下钼价波动仍较大，钒市仍待关注消费好转 钼精矿价格较上周下跌1.55%。钼铁价格较上周下跌1.36%。本周钼价仍延续上周大落大起的行情，显示当下市场整体较为博弈的状态。前半周在上周延续的钼精矿端挺价情绪之下，钼价上行，但需求端难以跟进，同时国际钼价上涨后又呈现下跌趋势，因而带动国内钼产品价格下跌。预计后续价格仍较为博弈，需求稳定增长才能带来价格稳定的上行。中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。 五氧化二钒价格较上周下跌2.43%。钒铁价格较上周基本持平。钒电池指数价格较上周上涨2.98%，报收1,294.33。本周钒市场价格偏弱运行，需求端合金厂面临亏损压力，钢厂招标压价，消费偏弱的状态仍难好转，政策传导也仍需时间。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。 投资建议 避险情绪依旧高涨，叠加美联储表态谨慎行事，金价短期预计仍将维持强势，关注信贷紧缩风险及后续通胀数据变化对美联储货币政策的指引。受益标的：【山东黄金】、【中金黄 金】、【招金矿业】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】、【玉龙股份】。 海外供应增加缓慢，国内云南限电担忧再起，下游建筑及 汽车型材需求回暖带动消费表现。受益标的：【云铝股份】、 【中国铝业】、【神火股份】、【天山铝业】、【南山铝业】。 铜冶炼产能面临增长，下游家电出口及排产较好叠加新能 源需求发力预计提振需求。受益标的：【洛阳钼业】、【紫金矿业】、【铜陵有色】、【西部矿业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.地缘政治风险仍在推升金价，云南电解铝电力担忧再起6 1.1.贵金属6 1.2.基本金属10 1.3.小金属15 1.4.上市公司三季报18 1.5.行情回顾27 2.风险提示29 图目录 图1SHFE黄金价格及库存（元/克,千克）9 图2COMEX黄金价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图3SHFE白银价格及库存（元/千克,公斤）9 图4COMEX白银价格及库存(美元/盎司,金衡盎司)9 图5金银比10 图6COMEX非商业净多持仓（张）10 图7SPDR黄金ETF持仓（金衡盎司）10 图8SLV白银ETF持仓（盎司）10 图9SHFE基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图10LME基本金属涨跌（2021.1.4为基期）14 图11SHFE铜价及库存（元/吨，吨）14 图12LME铜价及库存（美元/吨，吨）14 图13SHFE铝价及库存（元/吨，吨）15 图14LME铝价及库存（美元/吨，吨）15 图15SHFE锌价及库存（元/吨，吨）15 图16LME锌价及库存（美元/吨，吨）15 图17SHFE铅价及库存（元/吨，吨）15 图18LME铅价及库存（美元/吨，吨）15 图19钨精矿价格（万元/吨）17 图20钨产品价格（万元/吨）17 图21钼精矿及钼铁价格（元/吨，万元/基吨）17 图22海绵钛价格（万元/吨）17 图23镁锭价格（元/吨）18 图24钒产品价格（元/千克）18 图25精铟价格（元/千克）18 图26铬产品价格（元/吨）18 图27精铋价格（元/吨）18 图28锑锭及锑精矿价格（元/吨）18 图29一周板块涨跌（%）28 图30有色细分行业周涨跌（%）28 图31个股涨幅前十（%）29 图32个股跌幅前十（%）29 1.地缘政治风险仍在推升金价，云南电解铝电力担忧再起 1.1.贵金属 1.1.1.一周重点新闻 1.美国第三季度经济增速加速至4.9% 美国经济第三季度以近两年来最快速度成长，因劳动力市场吃紧导致薪资上涨，帮助提振消费者支出。美国经