铜周报：衰退担忧再起 铜价受阻回落

铜周报：衰退担忧再起铜价受阻回落 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600投资咨询资格证号：Z0014913 第一章 综合分析及交易策略 2 第二章 内外盘价格走势 4 第三章 铜基本面分析及周度数据跟踪 6 铜矿 本周铜精矿现货TC指数报5.26美元/吨，较上周下降0.47美元/吨。铜矿供应依然紧张，预计下半年铜矿供应将会出现负增长，而且下半年印尼两家冶炼厂、印度Adani冶炼厂及卡莫阿粗炼投产，将加剧铜矿供需失衡情况。国内数家冶炼厂从7月份开始减产，但是由于冶炼产能过大，仍然无法逆转铜矿紧张的局面。 精铜 海外：刚果金精铜增长超预期，主要是洛钼湿法铜生产顺利、金诚信Lonshi湿法矿投产；智利5-6月份精铜产量回升；印尼manyar冶炼厂6月27日投产，预计下半年生产精铜10万吨；韩国和瑞典减产。由于刚果金铜大部分出口到中国，所以中国铜供应充足。 国内：8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨，同比上升2.48%。1-8月累计产量为796万吨，同比增幅为6.5%。目前已经有数家冶炼厂开始降低产能利用率，但是西南铜业爬产比较快，金川铜业本部开始有铜产出，冶炼厂检修高峰已过，预计9-12月电铜月产量在99-100万吨左右，精铜产量平均增幅0.5%，较此前大幅收窄。 进出口：7月中国精铜进口量27.6万吨，同比下降3.91%；预计8月份精铜进口量28万吨，刚果金来的铜依然在高位，但是南美铜减少。出口方面，7月精铜出口 量为7万吨，同比增长155%，预计8月份出口基本上恢复至1-2万吨正常水平。随着国内出口恢复正常，LME铜库存交仓基本上已经结束。 废铜 本周再生铜加工开工率再度回落，主要是政策不确定打击企业生产的积极性，而且铜价再度回落，废铜供应非常紧张，大部分企业仍然处于观望状态。 消费 本周铜价下跌，现货市场拿货情绪不错，加上废铜制杆消费低迷，促进精铜消费。终端方面，电网订单回升，9月份以后家电排产也开始向上修复，旺季消费乐观。 库存 截至9月5日，全球铜显性库存为67.55万吨，比上周下降3.2万吨。国内精铜供应增速回落，但是消费开始复苏，国内加快去库。海外LME交仓基本上结束， LME库存达峰。预计9月份库存去库量在15-20万吨左右。 逻辑分析 宏观方面，周五公布的美国非农数据不及预期，市场对美国经济衰退的预期增加。基本面方面，目前全球铜库存处于67万吨高位，比去年同期高37万吨，但是正在进入去库的通道；国内方面，精铜供应增速开始回落至0附近，但是消费恢复，加上废铜供需都很低迷，预计9月份去库幅度在15-20万吨左右。海外方面，LME垒库基本上已经结束，COMEX交仓也已经接近尾声。总体来看，在高库存的压力下，铜价暂时震荡整理，消化前期累积的库存，图形上看，伦铜在9500美元阻力位回落后，正在向前低的方向运行。套利方面，国内加快去库，沪铜合约将会转为back结构，现货升水也会持续走高。 交易策略 单边：沪铜受阻回落，下方将会测试前低支撑。 套利：关注沪铜2409-2411合约的正套机会。9月后升贴水大概率会继续上涨，有备库需求的企业，可以着手备库。 期权：观望 (观点仅供参考,不作为买卖依据） 研究员：王颖颖期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913 GALAXYFUTURES3 沪铜主力和LME3Month 元/吨 90,000.00 85,000.00 80,000.00 75,000.00 2023年11月，巴拿马铜矿停产， 11月28日，巴拿马最高法院裁定 5月9日以后，COMEX铜率先发动逼仓，三大交易所铜价都创出历史新高 4月中旬，英美制裁俄金属、巴西刚果金赞比亚铜矿干扰，沪铜突破78000元 3月13日中国重点冶炼厂在北京召开会议，会议上同意削减一 些亏损产能开工率，沪铜突破 5月22日以后，COMEX逼 仓风险缓解，LME持续垒库，铜价展开回调 LME持续交仓，伦铜跌破9500美元/吨 美元/吨 12000 11000 10000 70,000.00 65,000.00 60,000.00 巴拿马铜矿运营合同违宪。 2023年12月，英美资源宣布将其2024年的铜产量指导从原先的91-100万吨下调至73-79万吨。 3月29日CSPT小组召开2024年一 70000关口。季度总经理办公室会议，倡议联 合减产5-10% 9000 8000 7000 55,000.00 6000 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 沪铜主力 2024-05-01 伦铜3M 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 截至9月5日，全球铜显性库存为 67.55万吨，比上周下降3.2万吨。 国内总库存（社会库存+保税区库存） LME铜库存 万吨吨 国内铜社会库存为25.57万吨，较上周下降2.34万吨 保税区库存为7万吨，较上周下降 0.39万吨。 LME铜库存为31.75万吨，较上周下降0.335万吨。 COMEX铜库存为40018短吨， 80 70 60 50 40 30 20 10 0 COMEX铜库存 2021年2022年2023年2024年 375000 300000 225000 150000 75000 0 全球铜显性库存 2021年2022年2023年2024年 较上周增12短吨。 短吨吨 国内精铜供应增速回落，但是消费开始复苏，国内加快去库。海外LME交仓基本上结束，LME库存达峰。预计9月份库存去库量在15-20万吨左右。 100000 80000 60000 40000 20000 0 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 0 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 GALAXYFUTURES7 本周铜价下跌，下游采购情绪转 好，逢低补库的意愿强，加上废 美元/吨元/吨 LME0-3 铜制杆厂开工率依然维持低位，精铜现货市场成交活跃。供应方面，最近冶炼厂减产增多，供应增速明显下降。 在精铜供应增速下降，以及需求恢复的情况下，精铜市场快速去库，本周上海地区铜库存下降1.56万吨，沪铜2409-2411合约月初已经变为平水，现货升贴水也维持在升水状态。 0.00 铜进口盈亏 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 -120.00 -140.00 -160.00 -180.00 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 现货进口盈亏（左）沪伦比值（右） 8.5 8.3 8.1 7.9 7.7 7.5 沪铜当月-3个月月差 上海地区升贴水 元/吨元/吨 9月份正值消费旺季，预计本月国 内库存降幅会在15-20万吨左右，预计沪铜月差会转为back结构，现货升贴水也会逐步走高， 海外方面，预计LME交仓已经基本接近尾声，加上美联储将要开始降息，预计LME0-3将的结构将会收窄，可以考虑布局外盘的正套策略。 1,000 800 600 400 200 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 2024-01-10 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 2024-05-10 2024-06-10 2024-07-10 2024-08-10 0 -200 -400 -600 -800 900 700 500 300 100(100) (300) (500) 本周铜精矿现货TC指数报5.26美元/吨， 较上周下降0.47美元/吨。目前铜精矿市 场依然紧张，下半年铜矿产量或陷入负 智利铜矿产量 秘鲁铜矿产量 千吨千吨 增长，而印尼两家冶炼厂及印度Adani粗炼投产，将加剧铜精矿市场的失衡情况。从7月份开始，国内多家冶炼厂开始降低产能利用率。不过在铜精矿巨大的缺口下，铜精矿加工费还是比较低迷。 刚果金铜矿产量 铜精矿现货TC 消息方面，卡莫阿–卡库拉铜矿I期、II期和III期选厂于8月份共合计产铜4万吨，创下全新纪录。2024年至今，卡莫阿–卡库拉铜矿共产铜约26.3万吨，其中包括III期选厂出产的1.4万吨铜。III期选厂的细磨机投产后，将进一步提高矿石处理量和铜回收率，预计卡莫阿–卡库拉将继续刷新生产记录，实现2024年 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年2024年 精矿产铜44万至49万吨的指导目标。千吨美元/吨 2024年9月2日，CordobaMinerals获得其在哥伦比亚的Alacran铜金银项目建设许可，将在2025年二季度开工建设，公司有资金建设这个投资4.20亿美元的项目。Alacran铜金银矿控制和推斯级铜矿资源量约0.98亿吨，铜品位0.41%，折合铜金量40.18万吨;其他矿床推断级铜金用量约6.26万吨，合计约 46.44万吨.Alacran计划建设年产3.12 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 万吨左右铜精矿含铜的采选项目，服务2022年2023年2024年 年限13年。 2021-09-102022-09-102023-09-10 (20.00) 精铜供应加总 SMM电解铜产量 8月SMM中国电解铜产量为101.35万吨， 同比上升2.48%。1-8月累计产量为796 万吨，同比增加65万吨，增幅为6.5%。吨吨 从7月份开始，受到原料紧缺影响，数家 冶炼厂开始减产，但是西南铜业爬产比较快，加上检修高峰过后，冶炼厂有复产的需求，预计9-12月份电解铜产量在400万吨左右，月产量环比上半年并没有下降，同比增幅0.5%，较此前大幅收窄。金创防城港粗炼8.30点火、西南铜业粗炼8.30点火，金川本部9.28点火。 7月精铜进口量27.6万吨，同比下降 150140 130 120 110100 90 8070 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 110 100 90 80 70 60 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精铜出口量 3.91%，1-7月份进口207.7万吨，同比 增长13.31%，刚果金等国家进口量多，接近中国精铜进口量的一半。 7月精铜出口量为7万吨，同比增长155.08%，1-7月份出口量为37.2万吨， 2022年2023年2024年 精铜进口量 吨吨 2022年2023年2024年 同比增长89.24%，5月份出口利润大幅打开，贸易商锁定比价，出口一直延续到了7月份。 预8月份精铜进口量28万吨，刚果金来中国的铜持续维持在高位，但是智利铜减少。 预计8月份出口下降至2万吨左右，随着国内出库恢复正常，LME垒库可能基本上结束。 50 45 35 30 25 40 20 15 10 123456789101112 2022年2023年20