期货研究报告|铜日报2024-09-04 衰退担忧再起铜价出现回落 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号:F3080232投资咨询号:Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号:F3046665投资咨询号:Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号:F03087416投资咨询号:Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号:F03114162 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情: 9月3日,沪铜主力合约开于73,500元/吨,收于72,890元/吨,较前一交易日收盘下 降1.23%。当日成交量为95,694手,持仓量为169,511手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于72,400元/吨,收于72,170元/吨,较昨日午后收盘下降 1.74%。 现货情况: 据SMM讯,昨日早市持货商报盘仍然坚挺,但下游需求表现平平。盘初持货商报主流平水铜升水70-升水80元/吨,好铜如CCC-P,金川大板报升水90元/吨-升水100元/ 吨。贵溪铜报升水110-120元/吨。因下游前期备库充分,采购多以刚需为主。现货交 投氛围较昨日明显降温。进入主流交易时段,主流平水铜挺于升水70元/吨-升水80元 /吨部分成交,好铜报升水90元/吨-升水100元/吨部分成交。湿法铜货紧报价较少,ESOX等报升水30-40元/吨成交。部分非注册货源有所释放,与主流平水铜价差较昨日收窄。至上午11时前现货升水仍表现坚挺。日内因进口铜流入延期影响,上海地区供需短暂错配。早市持货商报盘态度坚挺,现货升水高企不下,非注册、湿法货源与主流平水铜价差再度收窄。 观点: 宏观方面,美国8月ISM制造业PMI录得47.2,低于预期的47.5,高于前值的46.8;美国ISM制造业新订单指数降至2023年5月以来最低。两项PMI和7月营建支�数据均不及预期。 矿端方面,据Mining.com网站报道,科尔多巴矿产公司(CordobaMinerals)已经获得了其在哥伦比亚的阿拉克兰(Alacran)铜金银项目建设许可,将在明年二季度开工建设,公司有资金建设这个投资4.20亿美元的项目。 冶炼方面,据Mysteel讯,上周国内电解铜产量23.9万吨,环比减少0.2万吨,华北冶炼厂检修即将结束,但进入9月检修冶炼企业逐步增加,加之部分冶炼厂进行减产,因此预计产量将会环比减少。智利国家统计局(INE)上周五公布,7月份智利制造业产 �同比增长5.1%。作为全球最大的铜生产国,智利7月铜产量同比增长约2%,达到443,633吨。 消费方面,上周由于临近月底,加之铜价部分时间延续反弹上涨,下游企业入市采购情绪多表现谨慎观望,日内刚需接货生产为主,高铜价对于消费仍有所抑制,同时部分加工企业订单表现较为一般,整体月底消费偏弱。光伏行业协会组织召开“光伏电站建设招投标价格机制座谈会”。乘联会数据显示,8月全国新能源乘用车厂商批发销量105万辆,同比增长32%。此外,上海发改委发布《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》。其中提🎧,统筹用好国家下达给本市的超长期特别国债,到2024年底前,重点支持汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新,家电产品和电动自行车以旧换新,旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置,促进智能家居消费等,统筹支持老旧营运货车报废更新、农业机械报废更新提标、新能源公交车及动力电池更新提标,有力带动市内投资消费。 库存与仓单方面,LME仓单较前一交易日下降0.28万吨至31.78万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.50万吨12.80万吨。SMM社会库存下降1.88万吨至26.67万吨。 国际铜与伦铜方面,昨日比价收于7.09,较前一交易日下降0.37%。 总体而言,目前由于经济数据相对偏弱,使得市场重燃对于衰退的担忧,工业品整体走势偏弱,而目前国内旺季需求的迹象也尚不明显,不过供应端也的确存在隐患,因此在目前情况下,套期保值头寸仍可继续逢低买入,但投机头寸则建议暂时观望为主。 ■策略铜:中性套利:暂缓 期权:shortput@70,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位:美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨5 图4:精废价差丨单位:元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位:点5 图7:现货铜内外比值丨单位:倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手6 图11:全球显性库存(含保税区)丨单位:万吨6 图12:全球注册仓单丨单位:吨,%6 图13:LME铜库存丨单位:万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位:万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位:万吨7 图16:上海保税区库存丨单位:万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/9/3 2024/9/2 2024/8/27 2024/8/5 SMM:1#铜 85 80 -5 -20 升水铜 90 90 5 -10 现货(升贴平水铜 75 65 -10 -40 水)湿法铜 20 15 -50 -90 洋山溢价 57 53 50.5 49.5 LME(0-3) — -125.66 -121.48 -234 SHFE 期货(主力) LME 72890#N/A 736109217.5 750109419.5 722108854.5 LME — 317800 314250 252575 SHFE 库存 COMEX 241745— —#N/A 25106237686 29514116200 合计 — #N/A 602998 563916 SHFE仓单 127978 133002 140614 197947 仓单LME注销仓单占 比 — 6.9% 9.5% 6.2% CU2412- CU2409连三-近 80 130 160 330 月 CU2409- CU2408主力-近 50 10 90 110 套利月 CU2409/AL2409 3.74 3.77 3.77 3.82 CU2409/ZN2409 3.08 3.09 3.12 3.21 进口盈利 #N/A 197.2 -864.0 2887.1 沪伦比(主力) — 7.99 7.96 8.16 备注:1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨,其余价格单位以人民币计价;2.现货升贴水是相对于近月合约;3.进口盈利=国内价格-进口成本,国内价格=现货价格,进口成本=(LME现货价+保税区到岸升水)*即期汇率*(1+关税税率)*(1+增值税率)+港杂费;4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源:WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 117 97 77 57 37 17 图1:TC价格丨单位:美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位:元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -3 010203040506070809101112 -500 2024/08/032024/08/132024/08/232024/09/02 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位:元/吨图4:精废价差丨单位:元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价)精废价差:目前价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价)精废价差:合理价差(电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价) -500 010203040506070809101112 2020/09/022022/09/022024/09/02 数据来源:SMM华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位:美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位:点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数(左)Wind电力指数(左) Wind汽车指数(右)Wind家电指数(右) 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/08/302022/08/302024/08/30 2020/08/302022/08/302024/08/30 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位:倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位:倍,元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值(左轴) 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/08/292022/08/292024/08/29 020/08/302022/08/302024/08/30 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位:张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位:手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头(左轴)COMEX收盘价(右轴) 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2020/08/30 2022/08/30 2024/08/30 2020/08/30 2022/08/30 2024/08/30 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存(含保税区)丨单位:万吨图12:全球注册仓单丨单位:吨,% 20202021202220232024 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/08/292022/08/292024/08/29 数据来源:SMMWind华泰期货研究院数据来源:上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位:万吨图14:SHFE铜库存丨单位:万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位:万吨图16:上海保税区库存丨单位:万吨 20202021202220232024 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 010203040506070809101112 20202021202220232024 50 45 4