【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：生产降速与需求偏弱——当前经济与政策思考

政策分析

• 经济现状：8月经济数据显示生产降速与需求偏弱。工业增加值同比增速回落，反映生产降速；下游需求疲软，产销率连续3个月低于上年同期；外需短期韧性，出口交货值同比上涨6.4%；内需整体偏弱，投资端短期平稳但民间投资跌幅扩大，地产和制造业投资增速回落，消费短期回落。
• 高频数据：生产低位波动，基建投资边际平稳，住宅成交和土地出让走弱，消费结构分化，出口和进口小幅回落。
• 风险提示：国内与海外政策变动、经济波动超预期、国际经济贸易摩擦。

医药行业（中药板块）

• 业绩表现：剔除异常数据后，中药板块上半年总营收1819亿元（同比-3.32%），扣非净利润211亿元（同比-5.76%）。毛利率43.06%（下降2.11pp），销售费用率下降2.06pp，扣非净利率11.6%（下滑0.3pp）。
• 亮点：东阿阿胶、天士力等5家公司Q2营收和扣非利润同环比均增长，大单品如复方阿胶浆、通络去痛膏等受益政策驱动放量。
• 渠道分析：院内市场同比增速放缓（中成药Q2增速-4.3%），零售市场总规模1057亿元，中药OTC增速2.0%（处方药-4.9%），OTC更具韧性。OTC龙头集中度提升，止咳祛痰、滋补保健、骨科贴剂需求稳定。
• 投资建议：短期业绩承压，但随着基数效应消退和旺季来临有望好转。建议关注估值合理、业绩稳健的高分红个股，以及经营趋势向好、重点品种放量带来业绩弹性的公司。
• 风险提示：原材料价格波动、医药政策变化、研报信息更新不及时、第三方数据失真。