当前经济与政策思考：生产降速与需求偏弱

生产降速与需求偏弱 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告2024年09月17日 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn 相关报告 投资要点 8月经济数据呈现生产降速与需求偏弱的特点： 第一，工业增加值同比增速回落，考虑到上年基数偏弱，同比增速回落反应生产呈现降速态势； 第二，工业生产降速主要受下游需求影响，工业企业产销率相较上月回落0.6个百分点， 相较上年同期回落0.8个百分点，且自6月以来连续3个月低于上年同期水平； 第三，外需短期具有韧性，出口交货值当月同比上涨6.4%，剔除掉价格因素之后的出口交货值环比仍强； 第四，内需短期整体偏弱，投资端短期平稳，民间投资同比跌幅扩大，非民间投资拉动明显；地产投资低位平稳，基建投资与制造业投资累计同比增速仍在回落；消费呈现短期回落态势。 高频数据：生产低位波动，基建边际平稳，住宅成交走弱，土地出让回落，消费结构分化，出口延续回落，进口小幅回落 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 内容目录 1.生产降速与需求偏弱.-3- 2.高频数据：生产低位波动，基建边际平稳，住宅成交走弱，土地出让回落，消费结构分化，出口延续回落，进口小幅回落..................................................................................-5-3.风险提示.....................................................................................................-14- 图表目录 图表1：工业企业产销率当月值（%）..............................................................-3- 图表2：民间固定资产投资增速跌幅扩大..........................................................-4- 图表3：生产端部分高频指标（开工率单位为%）............................................-5- 图表4：基建部分高频指标（库存单位为万吨）...............................................-5- 图表5：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化）........................................-6- 图表6：基建部分高频指标（水泥价格分区域）...............................................-6- 图表7：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米）.............................-6- 图表8：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为万平方米）......................-7-图表9：上海一手签约与二手成交面积指数（以2023年Q4日均值为基准100）-7-图表10：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米）...............................-8-图表11：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元）......-8-图表12：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数........................-9-图表13：CCFI指数不同航线表现....................................................................-9- 图表14：外贸相关高频指标（区域指数）......................................................-10- 图表15：CDFI运价指数及细分运价指数.......................................................-11- 图表16：BDI指数及细分运价指数.................................................................-12- 1.生产降速与需求偏弱 2024年9月14日，国家统计局公布2024年8月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、城镇就业数据，总体呈现生产降速与需求偏弱的特点。 生产上，同比增速回落，去年基数偏低背景上的同比增速回落，表明生产出现波动；出口交货值同比增速持平，但环比增加，剔除价格，外需的实际物量增速上行。 从同比数据看，8月规模以上工业增加值同比增长4.5%（前值5.1%），回落0.6个百分点；从定基指数来看，2023年8月定基指数处于三季度 低位，与2023年7月基本持平，在基数偏弱背景下，同比增速走低，反应了工业生产可能面临波动；从环比增速看，8月环比增长0.32%（7月0.35%，6月0.39%），也呈现短期降速特征。考虑到上年9月基数环比大幅走高，可能会进一步压制同比增速的表现。 工业生产降速主要受下游需求影响，结合工业企业产销率数据，2024年8月为96.6%（前值97.2%），年内波动具有积极性特征，但相较于上年同期回落0.8个百分点，且自6月份以来连续3个月低于上年同期水平。 图表1：工业企业产销率当月值（%） 来源：WIND、中泰证券研究所 在下游需求整体偏弱表现中，外需短期具有一定韧性。出口交货值当月同比上涨6.4%（前值上涨6.4%），与上月持平，环比小幅增加。考虑到8月PPI环比下降0.7%（前值下降0.2%），剔除掉价格因素之后的出口交货值环比明显上行，表明短期外需仍然具有一定韧性。 内需整体偏弱，其中投资相对平稳，消费回落明显。在投资上，当月增 速小幅回升，民间投资同比跌幅扩大，非民间投资增速同比增速回升；地产投资同比跌幅持平，制造业投资和基建投资增速回落。 2024年前8个月全国固定资产投资（不含农户）329385亿元，累计同比增长3.4%（前值累计同比增长3.6%，上年全年3.0%），根据累计值折算后，当月同比增长2.0%（前值1.9%），同比增速回升。从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）增长0.16%（前值下降0.07%），拉动作用有所显现。分所有制看，8月民间固定资产投资当月同比下降1.6% （前值下降0.6%）；非民间固定资产投资当月同比增长5.9%（前值增长4.2%）。 图表2：民间固定资产投资增速跌幅扩大 来源：WIND、中泰证券研究所 分大类看，前8个月全国房地产开发投资69284亿元，累计同比下降10.2%（前值累计同比下降10.2%，上年全年下降9.6%），根据累计值折算后，当月同比下降10.2%（前值下降10.8%），跌幅收窄。另外，制造业投资累计同比增长9.1%（前值累计9.3%，上年全年6.5%），增速回落；基建投资累计同比增长4.4%（前值累计4.9%，上年全年5.9%），基建的拉动作用仍待显现。 在消费上，同比增速回落，环比小幅下降，餐饮同比增速回升，商品零售同比增速回落。 8月社会消费品零售总额38726亿元，同比增长2.1%（前值增长2.7%）， 增速回落。从月度环比增速来看，8月环比下降0.01%（前值上涨0.27%），呈现短期偏弱特征。另外，餐饮收入当月同比增长3.3%（前值同比增长3.0%），增速回升；商品零售同比增长1.9%（前值增长2.7%），增速回落。 在就业上，城镇调查失业率小幅波动，大城市就业小幅波动。8月城镇 调查失业率分别为5.3%（前值5.2%，上年12月5.1%），总体就业状况小幅波动；31个大城市失业率为5.4%（前值5.3%，上年12月5.0%），小幅波动。就业人员平均工作时间分别为48.7小时/周（前值48.7小时 /周，上年12月为49.0小时/周），与上月持平。 总体来看：经济总体平稳，仍需要关注到生产端出现环比降速的迹象，虽然外需短期仍然具有一定韧性，但内需呈现偏弱表现，投资端短期平稳，消费呈现短期回落态势，就业端出现小幅波动。 2.高频数据：生产低位波动，基建边际平稳，住宅成交走弱，土地出让回落，消费结构分化，出口延续回落，进口小幅回落 从生产端来看，低位波动运行，截至9月13日唐山Custeel高炉开工率为87.15%（前值86.37%），低位波动，低于2023年同期水平；截至9月13日，全国247家高炉开工率77.65%（前值77.65%），低位平稳；截至9月12日，PTA产业链负荷率85.30%（前值83.56%），高位波动；截至9月14日，汽车半钢胎开工率79.16%（前值79.00%），保持平稳。 图表3：生产端部分高频指标（开工率单位为%） 来源：WIND、中泰证券研究所 从内需端看，基建上，截至9月14日主要钢材品种库存继续回落，低 于2023年同期水平，库存去化速度继续加快；截至9月13日，铁矿石 港口库存高位平稳；截至9月14日全国水泥价格指数为115.47（前值115.41），微幅回升；从区域来看，华北、东北、中南、西南区域环比回升。 图表4：基建部分高频指标（库存单位为万吨） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表5：基建部分高频指标（水泥全国与区域变化） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表6：基建部分高频指标（水泥价格分区域） 中国:华东:水泥价格指数 中国:长江:水泥价格指数 130.00120.00110.00100.00 90.00 中国:西南:水泥价格指数 中国:西南:水泥价格指数 中国:西北:水泥价格指数 中国:华北:水泥价格指数 中国:华东:水泥价格指数 中国:长江:水泥价格指数 中国:西北:水泥价格指数 中国:华北:水泥价格指数 120.00 120.00 140.00 140.00 115.00 115.00 130.00 130.00 110.00105.00100.00 110.00105.00100.00 120.00110.00 120.00110.00 95.00 95.00 100.00 100.00 90.00 90.00 90.00 90.00 中国:东北:水泥价格指数 中国:中南:水泥价格指数 京津冀:水泥价格指数 中原:水泥价格指数 珠江-西江:水泥价格指数 中国:东北:水泥价格指数 中国:中南:水泥价格指数 京津冀:水泥价格指数 中原:水泥价格指数 珠江-西江:水泥价格指数 190.00 115.00 140.00 120.00 120.00 170.00 110.00 130.00 115.00 115.00 150.00130.00 105.00100.00 120.00110.00 110.00105.00100.00 110.00105.00100.00 110.00 95.00 100.00 95.00 95.00 90.00 90.00 90.00 90.00 90.00 来源：WIND、中泰证券研究所 地产上，截至9月16日，30大中城市商品房成交面积继续走低，二线城市回落态势相对明显；从部分重点城市二手房成交面积来看，北京、成都相对平稳、深圳出现小幅回落；南宁出现回升；杭州、苏州、青岛低位回升；上海一手房签约面积与二手成交面积继续回落。从土地成交情况来看，截至9月15日，100大中城市成交土地面积、住宅用地面积出现回落，表明拿地积极性有所波动。乘用车批零季节性波动，地铁客运量低位回升；电影票房延续回落。 图表7：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） 来源：WIND、中泰证券研究所 图表8：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为万平方米） 北