中泰研究、晨会聚焦：当前经济与政策思考：政策杨畅：等待民企增量政策出台

【中泰研究丨晨会聚焦】政策杨畅：等待民企增量政策出台当前经济与政策思考 证券研究报告晨会聚焦2025年02月18日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizfztscomcn 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：4Q24货币政策执行报告点评：宽松继续，节奏审慎》202502172、《【中泰研究丨晨会聚焦】地产由子沛：三大拐点齐现，板块迎来反弹机会》20250212 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】化工孙颖：固态电池材料专题报告：产业方向日益清晰，技术迭代驶入快车道》20250212 今日预览 今日重点 【轻工纺服】张潇：奢侈品Q4中国区表现回升，关注文化纸节后普遍提价轻工制造及纺服服饰行业周报 【政策】杨畅：等待民企增量政策出台当前经济与政策思考 请务必阅读正文之后的重要声明部分 今日重点 【轻工纺服】张潇：奢侈品Q4中国区表现回升，关注文化纸节后普遍提价轻工制造及纺服服饰行业周报 20252102025214上证指数13，深证成指164，轻工制造指数13，在28个申万行业中排名第11；纺织服装指数118，在28个申万行业中排名第15。轻工制造指数细分行业涨跌幅分别为：文娱用品（38），家居用品（17），造纸（056），包装印刷（022）。纺织服装指数细分行业涨跌幅分别为：饰品（452），服装家纺（104），纺织制造（053）奢侈品牌披露2024Q4关键财务数据：爱马仕、Moncler在中国大陆市场趋势改善，开云集团区域与品牌分化显著，LVMH日本及中东强劲驱动下实现弱复苏，历峰集团珠宝业务为核心引擎，对冲制表与亚太市场压力。1）爱马仕：全年营收同比增长13，达152亿欧元；第四季度营收同比增长18，达40亿欧元。所有地区销售额（按固定汇率计算）均稳健提升，欧洲同比167、亚太99、美洲155、其他地区1096。分产品来看，皮具和鞍具业务同比183表现尤为出色，成衣和配饰业务154、丝绸和纺织品业务38、香水和美容业务93、其他产品 87，均实现了增长。其中腕表业务42，小幅下滑。2）Moncler集团：全年总营收同比增长4至3109亿欧元（按固定汇率计算7），旗下两大品牌DTC渠道均实现了双位数增长；第四季度总营收在固定汇率上同比增长7至1243亿欧元。Q4亚洲市场Moncler营收按固定汇率计算同比增长11，得益于中国大陆市场的强劲回升；StoneIsland营收按固定汇率计算同比增长23，主要得益于日本市场的持续强劲表现以及中国市场趋势的改善。3）开云集团：全年营收达1719亿欧元，按固定汇率同比下滑12；营业利润255亿欧元（46），营业利润率149 （同比94Pcts）。单四季度营收439亿欧元，按固定汇率同比12。区域表现两极分化，亚太区域待修复，中东及其他成少数亮点。品牌表现高度分化，BottegaVeneta（12）验证高端化战略有效性，Gucci转型仍处阵痛期（24），待加速产品迭代与渠道优化。4）LVMH：全年实现总营收84683亿欧元，按固定汇率同比增长1。营业利润为19571亿欧元（同比14）， 营业利润率231（同比下降34个百分点）。第四季度总营收23930亿欧元，按固定汇率同比增长1，增速较Q3（3）有所回暖。LVMH在日本及中东市场强劲增长驱动下实现弱复苏，但亚洲（除日本）区域以及葡萄酒与烈酒业务（8）仍为拖累项。5）历峰集团：FY25前9个月累计营收162亿欧元（按固定汇率同比4），营业利润未单独披露。FY25Q3（截至2024年 12月31日）总营收62亿欧元（按固定汇率同比10），创单季新高。高客单、强品牌溢价的珠宝业务（14）为核心引擎，对冲制表（8）与亚太市场压力（7）。 造纸：节后提价函集中发布，短期供需及格局改善。文化纸节后提价函密集发布：2月10日，太阳纸业、五洲特纸、玖龙纸业、金光集团、华劲集团等均发布文化纸提价函，提价幅度为200元 吨。我们预计34月出版招标季纸价有望继续上行；纸浆端平均成本下行。持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的【太阳纸业】，预计公司25Q1文化纸盈利环比改善；25Q2预计兖州溶解浆搬迁项目完成，溶解浆产量环比增加，贡献增量利润；【仙鹤股份】细分赛道景气度较高，业绩改善明显；持续推荐从国内装饰原纸龙头走向国际装饰原纸龙头的【华旺科技】；同时建议关注业绩困境反转的【博汇纸业】【中顺洁柔】。 家居：出口恢复中国小额包裹免税，内销期待以旧换新持续落地改善需求。出口：白宫恢复中国小额包裹免税待遇。美国总统特朗普于2月1日签署行政令，对进口自中国的商品在现有关税基础上加征10的关税，当时这份行政令中还取消了对中国价值低于800美元的小额包裹的“最低限度”关税豁免。根据2月7号白宫宣布的新行政令，目前对来自中国的商品将继续实行“最低限度”关税豁免待遇，直至商务部“建立足够的系统来全面、迅速地处理和收取关税收入”。内销：2025年以家居家装旧换新补贴持续落地中，需求改善amp格局改善可期；预计25Q1前期补贴订单逐步兑现至业绩端。软体板块推荐估值低位的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】、【慕思股份】。定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】。智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】。 AI眼镜：2024年全年AI智能眼镜销量152万台。根据维深信息wellsenn的调研和跟踪统计，2024年全球AI智能眼镜销量152万台，销量占比主要来自于RayBanMeta智能眼镜。2024年AI智能眼镜新品品牌多，但是量产发售时间基本落在2025年，主要销量贡献来自于RayBanMeta智能眼镜。预计2025年全球AI智能眼镜销量350万台，较2024年增长230。增长主要来自于RayBanMeta的持续增长，多款AI眼镜新品上市兑现，以及2025年小米、三星等大厂AI智能眼镜产品落地。更多AI智能眼镜品牌厂商的加入，推动AI智能眼镜市场规模不断扩大。AI智能眼镜已进入产品密集发布期，渗透率有望快速提升，赛道潜力可期。建议关注：【英派斯】、【博士眼镜】、【明月镜片】、【康耐特光学】。 品牌服饰：海澜之家京东奥莱开店加速，看好线下特卖打开第二曲线。京东奥莱门店持续拓店中，一连8家新店在春节前盛大开幕为消费者带来全新购物体验，根据渠道反馈1月旺季开业表现良好。我们认为，线下特卖行业处于“品牌方去库物业方高空置率和租金下行消费者质价比消费理念”三方趋势交汇处，是快速扩张的蓝海阶段，具备行业红利。对于京东奥莱而言，背靠海澜及京东资源赋能，在行业内具备供应链货盘优势和物业议价权，看好线下特卖业务助力海澜打开第二曲线。建议关注：1）功能性鞋服消费【安踏体育】、【李宁】和【波司登】等；2）家纺龙头【罗莱家纺】【富安娜】、【水星家纺】，家纺补贴持续发放下，家纺龙头拥有更强的产品力及品牌力，作为补贴首选有望充分受益，有望提振品牌销售业绩；3）细分赛道成长性突出、渠道数量amp店效提升可期的【报喜鸟】、【比音勒芬】；4定位“消费医疗”双轮驱动的【稳健医疗】，全面赋能旗下品牌全棉时代产品、营销等团队，渠道运营效率提升。 纺织制造：建议低位关注份额具有持续提升能力的细分龙头：1）关税风险低、新客户逐步放量的运动鞋制造龙头【华利集团】。2）化学法再生逐步贡献增量利润，差异化产品占比持续提升的【台华新材】3）全球毛精纺纱龙头、积极践行宽带战略、有望受益于行业增长与集中度提高的【新澳股份】；同时关注【申洲国际】、【健盛集团】、【南山智尚】、【兴业科技】等。 风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动、调研样本偏差、研报使用信息更新不及时、历史规律失效等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：奢侈品Q4中国区表现回升，关注文化纸节后普遍提价轻工制造及纺服服饰行业周报 发布时间：2025年02月18日 报告作者：张潇中泰轻工制造行业首席分析师S0740523030001 【政策】杨畅：等待民企增量政策出台当前经济与政策思考 2月17日上午，举行民营企业座谈会。我们认为，当前举行民营企业家座谈会意义重大。主要观点 1、现阶段需要积极提振民间投资意愿； 2、民间投资显示三方面转型； 3、民企相关增量政策的关注点。 风险提示：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险；研报信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：等待民企增量政策出台当前经济与政策思考发布时间：2025年02月17日 报告作者：杨畅中泰政策专题首席分析师S0740519090004 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。