【中泰研究丨晨会聚焦】经济的支撑——当前经济与政策思考

【中泰研究丨晨会聚焦】经济的支撑——当前经济与政策思考 证券研究报告2023年12月4日 今日预览 今日重点>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【银行】戴志锋：专题测算│本轮地方化债对银行息差的影响——化债与银行专题（二） 【政策】杨畅：经济的支撑——当前经济与政策思考 晨会聚焦 今日重点 ►【银行】戴志锋：专题测算│本轮地方化债对银行息差的影响——化债与银行专题（二）戴志锋｜中泰银行业首席 S0740517030004 地方债务利率变化的测算与假设。（1）对于重点区域，城投债在重债区域平均利率在5.2%，假设利率降幅100bp；城投非标利率全国均值6.6%，假设利率降幅200bp；城投贷款测算在全国贷款利率约为5.97%，假设降幅100bp-150bp。（2）对于非重点区域：非重债区域无须强制执行，假设按照市场化原则、以及利率中枢下行趋势，对贷款和非标给予30bp降幅的假设。 地方债务规模的测算与假设。（1）城投债占银行总资产比重的2.1%；城投非标占总资产比重的1.1%；城投贷款占总资产比重的13.8%。（2）对于国有行和股份行：投向重点区域部分，以12个重点区域各类城投资产占全国的比重作为其重点区域相关资产占比（城投债占比12%、城投贷款占比19%、城投非标占比22%）；投向非重点区域部分，剩余部分作为非重点区域相关资产占 比。（3）对于城农商行：重点区域城农商行，全部相关资产按照上述重点区域假设降幅进行测算；非重点区域城农商行，全部相关资产按照上述非重点区域假设降幅进行测算。 化债对银行净息差的敏感性测试。1、预计本轮降息展期为名单制。本文假设乐观情况下1/3的城投资产面临降息可能、中性情况下2/3的城投资产面临降息可能、悲观情况下假设全部城投资产均面临降息可能。2、只考虑资产端影响，本轮化债对上市银行息差冲击2-8bp：其中国有行、股份行、城商行和农商行息差受冲击分别为2-8bp，2-8bp，3-8bp，2-9bp。3、综合考虑资产负债两端，本轮化债对上市银行息差冲击0-6bp：对上市银行利润的影响在0.5%（乐观假设）与8.3%（悲观假设）之间，预计央行会通过降低存款利率和SPV对地方化债，缓解其冲击。 对化债政策的详细理解见我们上篇专题《三个层次│本轮地方化债政策特点及影响——化债与银行专题（一）》。 投资建议：银行股稳健度高。风险端来看，地方债务以及中小银行相关风险明显降低，采取时间换空间的模式，银行资产质量会保持稳定；收益端来看，银行资产端收益率承压，息差稳定性取决于存款端成本率下降节奏。优质城农商行的基本面确定性大：江苏银行、渝农商行。经济弱复苏，选择防御型银行：大型银行（农行、中行、邮储等）。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期；政策预期不充分；数据引用不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《专题测算│本轮地方化债对银行息差的影响——化债与银行专题（二）》 发布时间：2023年12月4日 ►【政策】杨畅：经济的支撑——当前经济与政策思考杨畅｜中泰政策首席分析师 S0740519090004 当前经济运行中显现出明显的支撑因素： 第一，内需延续修复。在制造业PMI数据中，11月新订单为49.4%，较上月回落0.1个百分点；新出口订单46.3%，较上月回落0.5个百分点；新订单与新出口订单的差值3.1个百分点，较上 月扩大了0.2个百分点，表明内需延续修复态势。 第二，公用事业稳定。在工业企业利润数据中，根据“电力、热力、燃气及水生产和供应业”累计数据折算上年基数后，计算当月同比增速为53.0%，明显高于工业企业利润总额增速，进一步观察利润绝对水平保持稳定，一定程度上显现出对经济的支撑作用。 第三，政策仍有空间。总体来看，当前政策措施仍然聚焦在结构上，偏重区域、要素和产业，总量政策的变化相对较小，为后续发力留有空间。近期跟踪到的政策措施，从中央层面来看，侧重区域、金融、土地、产业、企业等相关领域。从地方层面来看，侧重综合经济、地产相关、消费相关等总量相关领域，以及产业、企业、区域和人才等相关领域。