政策与大类资产配置周观察：中美周期错位有望收敛

2024年09月18日 政策与大类资产配置周观察证券研究报告 作者 中美周期错位有望收敛 吴开达分析师 SAC执业证书编号：S1110524030001 海内外政策要闻 习近平主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会。9月12日，习 近平总书记强调，要认真贯彻党的二十大和二十届三中全会精神，牢牢把握重在保护、要在治理的战略要求，以进一步全面深化改革为动力，坚持生态优先、绿色发展，坚持量水而行、节水优先，坚持因地制宜、分类施策，坚持统筹谋划、协同推进，促进全流域生态保护上新台阶、绿色转型有新进展、高质量发展有新成效、人民群众生活有新改善，开创黄河流域生态保护和高质量发展新局面。 总统候选人辩论无明显赢家。当地时间10日21时，美国民主党总统候选人、副总统哈里斯和共和党总统候选人、前总统特朗普在费城展开首场电视辩论。电视辩论的影响力没有预期那么大，2012年奥巴马在对罗姆尼的首场辩论中落败，但选举结果依然大胜，后续美国大选或仍有波折。 国内外政策导向分析 上周（9.9-9.13）海外政策聚焦两党候选人首度正面交锋下市场逐步交易“哈里斯经济学”，同时中美贸易摩擦再有升级趋势。8月CPI回落明显，但核心CPI超预期反弹，9月美联储降息幅度或趋于谨慎，直接降息50bp概率不大。 上周（9.9-9.13）国内政策主要聚焦习总书记召开黄河流域生态保护与高质量发展座谈会，同时强调努力完成全年经济社会发展目标任务。全国人大通过渐进式延迟退休相关决定，按照自愿、弹性原则，稳妥有序推进渐进式延迟法定退休年龄改革。货币政策方面，央行表示后续将加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措；资本市场方面，沪深交易所强化构建“长钱长投”市场体系；产业方面，深圳市期货业协会与上海期货交易所组织有色新品种产业培训，加强市场主体利用期货品种对冲市场风险能力。 1、权益：A股方面，9月第二周大盘整体依旧延续下行趋势。上证综指和沪深300 同步回落2.23%，创业板同样回落0.19%。政策影响：8月金融数据继续“挤水分”，央行表示后续将推出系列增量政策。 2、固收：上周央行持续释放流动性，当周净投放资金达到8130亿元。但8月底央 行超预期现券买断和国债购买影响延续，DR007持续维持低位，整周维持在1.8%上下。政策影响：国务院关于2023年度政府债务管理情况的报告表示后续将深化国债管理，完善地方政府债务全链条、全流程监管。 3、大宗商品：有色金属涨势再度分化；能化微幅上涨；贵金属再创新高；黑色金属低位反弹；猪肉价格维持震荡。政策影响：OPEC&IEA同步下调原油需求预测， 全球石油需求增幅将低于之前的预期；上海市加快绿色转型推进；企业集团出栏意愿上升对冲居民双节猪肉需求。 4、外汇：上周美元指数由于此前超跌回调以及市场对9月降息幅度博弈下持续调 整，整周美元指数维持在101点附近。人民币上周反弹力度有所减弱，离岸汇率上周再度突破7.1以下。政策影响：欧央行新框架下首次非对称降息；美联储首次降息或偏谨慎；中国推动服务贸易制度型开放，实际使用外资结构有所优化。 大类资产轮动展望 短期来看，权益赛点2.0临近，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，具备垄 断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，仍需“保持耐心”，等待后续政策全面发力、海外政策转向全面落地、美国大选不确定性消散后新周期开启。 风险提示：美联储降息不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国 大选不确定性增加。 wukaida@tfzq.com 叶慧超联系人 yehuichao@tfzq.com 相关报告 1《投资策略：ETF净流入收窄，A股资金面整体收紧-微观流动性跟踪(2024.09.02-2024.09.15)》2024-09-17 2《投资策略：周观REITs2024年9月第2周-华泰宝湾物流REIT发售》2024-09-15 3《投资策略：海外与大类周报-全球市场会否再大动荡？》2024-09-13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.海内外政策要闻4 1.1.国内政策要闻4 1.2.海外政策要闻7 1.3.政策导向分析8 2.权益市场分析8 2.1.市场回顾8 2.2.政策影响分析9 3.固收市场分析12 3.1.市场回顾12 3.2.政策影响分析12 4.大宗商品市场分析14 4.1.市场回顾14 4.1.1.有色金属14 4.1.2.原油能化14 4.1.3.贵金属14 4.1.4.黑色金属14 4.1.5.农产品14 4.2.产业政策影响分析16 4.2.1.有色金属16 4.2.2.原油能化16 4.2.3.贵金属16 4.2.4.黑色金属16 4.2.5.农产品。17 5.外汇市场分析18 5.1.市场回顾18 5.2.汇率政策影响分析18 6.大类资产轮动展望21 7.本周大事前瞻21 8.风险提示22 图表目录 图1：8月生产投资继续下行（%）7 图2：中国劳动人口占比回落（%）7 图3：哈里斯领先程度略微扩大（%）8 图4：新增信贷结构有所优化（亿元）10 图5：M1-M2剪刀差再度扩大（%）10 图6：主要指数表现（点）10 图7：主要指数表现（点）10 图8：主要股指换手率（%）10 图9：沪深两市市盈率（倍）10 图10：南向资金变化（亿元）11 图11：港交所主要指数市盈率（倍）11 图12：恒生AH溢价（点）11 图13：股指期货走势（点）11 图14：主要美股波动率（%）11 图15：主要美股走势（点）11 图16：今年1-7月专项债发行进度较慢（亿元）12 图17：美国国债收益率变化（%）13 图18：TIPS通胀预期（%）13 图19：中债国债指数变化（2020年1月2日为基准）13 图20：中资美元债指数（点）13 图21：联邦基金利率溢价（%）13 图22：美国国债ETF表现（2022年9月1日为基准）13 图23：RJ/CBR指数（点）14 图24：LME铜价逆势反弹（美元/吨）14 图25：原油价格延续回落（美元/桶）15 图26：EIA库存有所回落（千桶）15 图27：金价再创历史新高（美元/盎司）15 图28：贵金属期货同步走强（美元/盎司）15 图29：金银比再度回落（美元/盎司，点）15 图30：黄金ETF波动率小幅回落（点）15 图31：螺纹钢低位反弹（元/吨）16 图32：生猪价格维持震荡（元/吨，元/公斤）16 图33：8月美国通胀显示仍有粘性（%）19 图34：欧央行首次非对称降息（%）19 图35：美元指数（点）19 图36：三大人民币汇率指数（点）19 图37：在岸-离岸利差（点）20 图38：离岸-NDF利差（点）20 图39：TED利差（%）20 图40：FRA-OIS利差（点）20 图41：实际使用外资金额（亿元，%）20 图42：国际服务贸易顺差逐步缩小（亿美元）21 图43：CME观察工具降息预期（截至9月15日）21 表1：延迟退休政策推进过程5 表2：近期国内政策汇总6 表3：各类资产涨跌幅汇总（9.6-9.13）17 表4：本周大事前瞻（9月16日-9月20日）21 1.海内外政策要闻 1.1.国内政策要闻 习近平主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会。9月12日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平12日下午在甘肃省兰州市主持召开全面推动黄河流域生态保护和高质量发展座谈会并发表重要讲话。他强调，要认真贯彻党的二十大和二十 届三中全会精神，牢牢把握重在保护、要在治理的战略要求，以进一步全面深化改革为动力，坚持生态优先、绿色发展，坚持量水而行、节水优先，坚持因地制宜、分类施策，坚持统筹谋划、协同推进，促进全流域生态保护上新台阶、绿色转型有新进展、高质量发展有新成效、人民群众生活有新改善，开创黄河流域生态保护和高质量发展新局面。习近平 强调，要持续完善黄河流域生态大保护大协同格局，筑牢国家生态安全屏障。更加突出黄河治理的系统性、整体性、协同性，推动构建上下游贯通一体的生态环境治理体系，深入实施重要生态系统保护和修复重大工程，提升流域生态系统稳定性。另外，要推动发展方式全面绿色转型，建设特色优势现代产业体系。毫不放松抓好粮食和重要农产品生产，强 化农业科技和装备支撑，发展农业适度规模经营，因地制宜发展特色优势农业。建设旱涝保收的高标准农田，抓好盐碱地综合改造利用，努力提高耕地质量。在区域发展方面，习近平强调要全面深化改革扩大开放，为高质量发展增添动力。深度参与全国统一大市场建设，坚决破除各种形式的地方保护主义。深化国资国企改革，全面落实促进民营经济发展 壮大的政策举措。构建优势互补的区域经济布局和国土空间体系，特大城市要走内涵式发展之路，沿黄城市群要提升人口集聚和产业协作能力。各地区各部门要认真贯彻落实党中 央关于经济工作的部署和各项重大举措，抓好三季度末和四季度经济工作，努力完成全年经济社会发展目标任务。 政策简评：早在2021年10月，总书记就黄河流域生态保护专门召开过座谈会，当时提出 要科学分析当前黄河流域生态保护和高质量发展形势，把握好推动黄河流域生态保护和高质量发展的重大问题，咬定目标、脚踏实地，埋头苦干、久久为功，确保“十四五”时期黄河流域生态保护和高质量发展取得明显成效，为黄河永远造福中华民族而不懈奋斗。同样在当年10月，中共中央国务院印发《黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要》，规划范围为黄河干支流流经的青海、四川、甘肃、宁夏、内蒙古、山西、陕西、河南、山东9 省区相关县级行政区，国土面积约130万平方公里。2024年初，中共中央国务院又发布了《关于全面推进美丽中国建设的意见》，强调坚定不移走生产发展、生活富裕、生态良好的文明发展道路，建设天蓝、地绿、水清的美好家园。三中全会《决定》中专门就生态文明开辟专栏，明确完善生态文明基础体制、健全生态环境治理体系、健全绿色低碳发展机制三大论断，同时将黄河流域生态保护和高质量发展机制纳入区域协调发展战略机制。我们认为本次座谈会体现了中央对生态保护的重视程度依旧延续，同时也将产业升级与生态保护两大理念对立统一，推动黄河流域高质量发展。 全国人大通过渐进式延迟退休决定。9月11日-13日，十四届全国人大常委十一次会议举行，9月13日通过《全国人民代表大会常务委员会关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》。1.同步启动延迟男、女职工的法定退休年龄。用十五年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原六十周岁延迟至六十三周岁，将女职工的法定退休年龄从原五十周岁、五十五周岁分别延迟至五十五周岁、五十八周岁。2.延长缴费年限。从2030年1月1日起，将职工按月领取基本养老金最低缴费年限由十五年逐步提高至二十年，每年提高六个月。3.弹性自愿退休。职工达到最低缴费年限，可以自愿选择弹性提前退休，提前时间最长不超 过三年，且退休年龄不得低于女职工五十周岁、五十五周岁及男职工六十周岁的原法定退休年龄。 政策简评：2021年3月11日由十三届全国人大四次会议表决通过《中华人民共和国国民经 济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，该纲要明确提出，要按照“小步调整、弹性实施、分类推进、统筹兼顾”等原则，逐步延迟法定退休年龄。党的二十届三中全会《决议》对健全人口发展支持和服务体系作出部署，提出“按照自愿、弹性原则，稳妥有序推进渐进式延迟法定退休年龄改革。”在随后的发布会上人社部部长王晓萍表示， 表1：延迟退休政策推进过程 “我国经济社会和人口结构已经发生重大变化，劳动者需求日趋多元，需要对法定退休年龄进行调整。”我国老龄化趋势明显。2023年，我国60岁以上人口2.97亿人，占总人口比重21.1%。与此同时，我国劳动年龄人口数量从2012年起持续下降。本次改革的重点是坚持“自愿、弹性”原则。副部长李忠提到“退休人员养老金水平与缴费年限、缴费水平挂钩，与退休年龄密切相关，也就是长缴多得、多缴多得、晚退多得。”关于