量化观市：降息幅度突现分歧，成长是否延续演绎？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-2.55%、-2.23%、-1.91%和-2.11%。 过去一周，中国公布了8月的通胀数据和金融信贷数据。通胀方面，中下游消费通胀回暖。8月CPI同比数值报0.6%，较上个月上行0.1%；而上游通胀方面略有回落，8月PPI同比报-1.8%，较上个月下行1.0%。至于金融信贷方面，有初步企稳迹象，8月M2同比数据报6.3%，与上个月持平。但M1同比和社融存量同比数值较上个月仍略下滑0.7%和0.1%。综合来看，整体国内经济仍处于稳步运行状态，但需要一定催化剂来提升增长加速度且提振市场信心。 而未来一周中美是否降息以及降息幅度，我们认为是近期关键的事件节点。9月19日美联储将公布最新一期的利率决议。目前联储基金利率期货以及隔夜指数掉期都充分定价了美联储在9月份将会宣布今年的首次降息操作，但是市场对于降息幅度仍有分歧。在9月11日8月美国CPI同比数据(报2.5%)符合彭博一致预期继续回落之后，联储基金利率期货定价降息次数下降至1.175次,市场基本形成共识9月降息25个基点。然而在上周五前纽约联储主席杜德利 发言表示“下周有充足理由降息50基点”之后，截至9月16日，联储基金利率期货定价降息次数上升至1.708次， 对应表明市场定价有70.8%的可能性会降息50个基点。不过我们发现隔夜指数掉期市场的投资者更为克制，其认为9月议息会议降息50个基点的可能性仅为58.5%。市场投资者综合来看仍有分歧点。但是无论如何，市场目前其实并未充分定价降息50个基点的情况。若9月议息会议确定降息50基点，我们预计海外市场或会再起波澜。但对于国内市 场来说，无论是降息25个基点还是50个基点，两国利差都能有所收敛，有助于进一步稳定我国汇率且打开降息空间，从而进一步刺激国内经济的升温。可以重点关注在联储宣布降息之后，我国央行是否会进行跟随的降息操作，无论是LPR利率还是存量房贷利率。而对于未来一周，我们认为在国内外降息预期的推动下，成长板块仍会显现更大的弹性，小微盘以及成长板块仍然值得推荐。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放1387亿元，到期亿元，整体通过公开市场操作净投放1387亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.746%和1.6631%，较上周分别上升7BP和下降21.15BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.83%和1.85%，较上周分别下降0.1BP和下降0BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议在降息确定落地之前继续维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位维持在小微以及成长板块。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、电力设备及新能源、家电、非银行金融及传媒。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.22%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.01%，超额收益为0.8%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，9月份的权益建议配置比例为20%，与8月持平。拆分来看，模型对9月份经济增长层面维持保守观点，信号强度为0%；模型对货币流动性层面信号强度为40%。择时策略2024年年初至今收益率为-2.28%，同期Wind全A收益率为-11.42%。 市场走势重新震荡下行，市场资金风险偏好重新回落，使得量价以及低波因子表现走强。而成长和市值因子也符合我们预期，在中美降准降息预期推动下，表现良好。而由于资金流动，前期强势的价值因子过去一周表现有所承压。未来一周，我们预期在中美降准降息预期推动下，成长和市值类因子表现能有所延续。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.5中期权益配置视角6 二、行业配置视角7 2.1行业配置策略观点7 2.2有效择时指标跟踪7 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控8 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子10 附录11 风险提示12 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：近期经济日历5 图表5：本周宏观数据概览5 图表6：各类利率走势(%)6 图表7：宏观择时模型最新观点（截至8月31日）6 图表8：宏观择时模型净值表现7 图表9：宏观择时模型超额收益表现7 图表10：行业轮动策略组合净值7 图表11：行业轮动策略分年度收益率7 图表12：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年9月13日）8 图表13：十年国债利率同比：-20.75%(截至9月13日)9 图表14：波动率拥挤度同比：0.2671(截至9月13日)9 图表15：微盘股/茅指数相对净值年均线9 图表16：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)9 图表17：M1同比(%)9 图表18：大类因子的IC均值与多空收益10 图表19：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）10 图表20：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）10 图表21：可转债择券因子多空净值11 图表22：可转债择券因子IC均值与多空净值11 图表23：国金证券大类因子分类11 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。通信和计算机行业指数上涨靠前，其中通信行业指数涨幅最大，周涨幅达2.15%。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 4.0% 3.0% 2.0% 2.25% 0.44% -0.17% -0.86% -0.55% -2.19% -1-.29.11%1% -2.85% -2.71%-2.62-%2.5-52%.23% 2.98% 1.010 净 值0.990 比 （ 12,000两 市10,000成 交 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -3.44% 2024/8/232024/8/30 -3.07% 2024/9/62024/9/13 初0.970 1 值为 0.950 ） 0.930 09/0609/0909/1009/1109/1209/13 全部A股日总成交额上证50沪深300中证500 额 8,000（ 亿 6,000元 ） 4,000 上证50沪深300中证500中证1000 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 备金融属工 装级造 工售 公渔化输 服 料 及融 行 用 务 新 业 事 能 等 业 源 权 通计综电信算合力机设 家非综 电银合 行金 有机国色械防金军 房汽纺地车织产服 中轻基信工础一制化 商传电贸媒子零 医建建钢 药材筑铁 银电农 行力林 及牧 煤石交消食炭油通费品石运者饮 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注9月LPR利率是否调降；而美国方面，可关注美联储利率决议的调降幅度以及联储主席鲍威尔的发言。 星期一星期二星期三星期四星期五 星期六 星期日 9/099/10 9/11 9/12 9/13 9/14 9/15 8月CPI同比 0.60%(0.50%) 中 中十四届全国人大常委会 第十一次会议 中十四届全国人大常委会第十一次会议 中十四届全国人大常委会第十一次会议 十四届全国人大常委会第十一次会议 8月PPI同比 未来-1.8%(-0.8%) 一周 美美联储理事巴尔发表讲话美8月CPI同比2.5%(2.9%) 美8月PPI同比1.7%(2.2%) 中 8月M1同比 -7.30%(-6.60%) 8月M2同比 6.30%(6.30%) 9/169/179/189/19 8月社融存量同比 8.10%（8.20%） 9/20 9/21 9/22 未来一周 美 美联储公布利率决议美联储主席鲍威尔发表讲话 中 一年期LPR五年期LPR 美 费城联储主席哈克发表讲话 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表5：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了8月的通胀数据和金融信贷数据。通胀方面，中下游消费通胀回暖。8月CPI同比数值报0.6%，较上个月上行0.1%；而上游通胀方面略有回落，8月PPI同比报-1.8%，较上个月下行1.0%。至于金融信贷方面，有初步企稳迹象，8月M2同比数据报6.3%，与上个月持平。但M1同比和社融存量同比数值较上个月仍略下滑0.7%和0.1%。综合来看，整体国内经济仍处于稳步运行状态，但需要一定催化剂来提升增长加速度且提振市场信心。 而未来一周中美是否降息以及降息幅度，我们认为是近期关键的事件节点。9月19日美联储将公布最新一期的利率决议。目前联储基金利率期货以及隔夜指数掉期都充分定价了美联储在9月份将会宣布今年的首次降息操作，但是市场对于降息幅度仍有分歧。在9月11日8月美国CPI同比数据(报2.5%)符合彭博一致预期继续回落之后，联储基金利率期货定价降息次数下降至1.175次,市场基本形成共识9月降息25个基点。然而在上周五 前纽约联储主席杜德利发言表示“下周有充足理由降息50基点”之后，截至9月16日，联储基金利率期货定价降息次数上升至1.708次，对应表明市场定价有70.8%的可能性会降息50个基点。不过我们发现隔夜指数掉期市场的投资者更为克制，其认为9月议息会议降息50个基点的可能性仅为58.5%。市场投资者综合来看仍有分歧点。但是无论如何，市场目前其实并未充分定价降息50个基点的情况。若9月议息会议确定降息50基点，我 们预计海外市场或会再起波澜。但对于国内市场来说，无论是降息25个基点还是50个基点，两国利差都能有所收敛，有助于进一步稳定我国汇率且打开降息空间，从而进一步刺激国内经济的升温。可以重点关注在联储宣布降息之后，我国央行是否会进行跟随的降息操作，无论是LPR利率还是存量房贷利率。而对于未来一周，我们认为在国内外降息预期的推动下，成长板块仍会显现更大的弹性，小微盘以及成长板块仍然值得推荐。 流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放1387亿元，到期亿元，整体通过公开市场操作净投放1387亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.746%和1.6631%，较上周分别上升7BP和下降21.15BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.83%和1.85%，较上周分别下降0.1BP和下降0BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议在降息确定落地之前继续维持核心仓位在大盘红利进行配置，而战术性仓位维持在小微以及成长板块。 数据分类指标名称Mar/24Apr/24May/24Jun/24Jul/24Aug/24截至2024-09-14 中采制造业PMI 50.8 50.4 49.5 49.5 49.4 49.1 中采非制造业PMI 53.0 51.2 51.1 50.5 50.2 50.3 经济 财新制造业PMI财新服务业PMI 51.1 51.4 51.7 51.8 49.8 50.4 52.7 52.5 54.0 51.2 52.1 51.6 工业增加值:当月同比 4.5 6.7 5.6 5.3 5.1 4.5 社会消费品零售总额:当月同比 3.1 2.