量化观市：风格如预期切换至小盘成长，下周有望延续

过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-4.98%、-3.96%、-2.9%和-2.43%。 未来一周中国方面，周中各项2月经济增长成色数据公布，包括社零、固定资产投资和工业增加值等等。美国方面，2月通胀数据来袭，观察美国通胀是否会如预期般的回落，目前2月CPI同比彭博一致预期为6.0%。另外观察财长耶伦是否会对近期事件(包括SVB暴雷，加息等)做应答。 本周，我们统计了两会之后各股指两会结束之后一周上涨概率。可以发现，从2004至2022年这19年之间，两会结束之后的一周，沪深 300的上涨概率为57.89%，中证500的上涨概率为73.89%，中证1000的上涨概率为78.95%。两会结束后，风格向小盘偏移明显。 经济面上，过去一周国内通胀和金融数据公布。通胀方面，2月PPI同比与CPI同比都出现了回落，使得市场资金一度担忧经济复苏是否如预期般进行。但是金融数据的公布，一定程度上降低了这样的忧虑。社融存量同比实现了向上的拐向，新增社融相较去年同期也有了明显的提升，国内的经济整体运行情况良好。然而海外情形却有点风云扰动，一方面非农仍然超预期，但是却传出了硅谷银行SVB需要破产清算的消息，引发了市场对于出现如同2019年和2008年一般的流动性系统性风险的担忧，使得市场猜想该事件会不会降低美联储加息的决心，推动十年美债利率从上周四的3.9%跳水到周五收盘时的3.697%,黄金当天也应声上涨2.08%。受到情绪的传导影响，预估下周权益市场开盘会低开消化信息，但由于影响不大，可能会走出低开高走的态势。 而流动性方面，本周央行通过公开市场操作净回笼9830亿元。尽管央行大规模逆回购净回笼，但过去一周市场流动性整体变化不大，维持窄幅震荡。预期在有降准预期叠加的情形下，短期流动性不会过于明显的收紧。 结合经济面、资金面来看，下周权益市场低开高走的概率较大。另外由于预期后续流动性不会明显收紧以及结合日历效应的判断，我们预期未来一周中小盘成长可能表现占优。 从中期来看，根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号，2月份的权益配置观点为中性偏多，配置仓位为55%，较1月份权重有所上行。拆分来看，模型对于3月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为60%，对市场流动性层面较上个月有所缓解，信号强度为50%。择时策略2023年至今收益率为5.58%，同期Wind全A收益率为6.28%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、建筑、国防军工、交通运输、通信及计算机。本周策略维持石油石化、建筑和通信的配置，将剩下的行业配置切换为国防军工、交通运输和计算机当中。行业配置部分往周期行业偏移。截至2023年3月10日，行业轮动策略的年化收益率为13.86%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.78%，信息比率为0.83。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。上周波动率、技术、反转、市值和一致预期因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。过去一周，市场出现了明显的风格切换，从价值往成长因子切换，前几周表现不佳的反转因子也重新向好。随着两会的结束，我们预计这样的市场风格会持续一段时间，小盘成长，使得反转和成长因子能有一定的表现。另外技术和波动率因子预期能继续表现。 可转债因子方面，上周转债估值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3近期日历效应统计5 1.4市场宏观环境概况6 1.5北上资金流向观测8 1.6中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历5 图表6：两会结束后一周权益市场指数历史涨跌5 图表7：两会结束后一周权益市场指数上涨概率6 图表8：本周宏观数据概览7 图表9：各类利率走势7 图表10：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表11：北上资金收益率及净流入变化8 图表12：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表13：北向择时策略走势净值8 图表14：宏观择时模型最新观点（截至3月10日）9 图表15：宏观择时模型净值表现9 图表16：宏观择时模型超额收益表现9 图表17：行业轮动策略组合净值9 图表18：行业轮动策略分年度收益率9 图表19：相关行业的ETF基金10 图表20：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年3月10日）10 图表21：大类因子的IC均值与多空收益12 图表22：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表23：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表24：可转债择券因子多空净值13 图表25：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表26：国金证券大类因子分类13 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-4.98%、-3.96%、-2.9%和-2.43%。 受国内外宏观经济形势影响，A股市场全部行业指数均下跌。建材、汽车、家电、非银行金融及消费者服务等30个行业指数集体下跌，其中建材行业指数跌幅最大,周跌幅达-7.08%。但值得注意的是，受国家数字经济、数字基础设施建设等方面政策性利好影响，通信、计算机是跌幅最小的两个行业，分别仅下跌1.1%和1.14%，电力设备及新能源板块的跌幅排名第四，下跌1.46%。同时，国内甲型流感对医药板块产生一定程度的利好，在本轮下跌中，医药行业指数仅下跌-1.43%，在行业涨跌幅排名中排第三。 资金流向方面，上周全部行业总资金均为流出状态，基础化工、非银金融、机械、汽车、电子五个行业资金流出最多，均超过150亿，同时其行业指数跌幅也相对较大。北向资金 方面虽整体流出100.53亿元，但北向资金依然看好机械和建筑行业，分别流入26亿元和 15亿元，这两个行业在未来一周值得投资者关注。 1.66% 0.49%0.6 1.71% 1.72% 1.11%0.78% 0.33% 43 -1.18%-1.53% -1.75% -2.90% -3.96% 6% -2. 53% -1. 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 1.020 净1.000 比 值0.980 （ 12,000 11,000两 市 10,000成 交 -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -4.98% 初0.960 值 1 为0.940 ）0.920 0.900 03/0303/0603/0703/0803/0903/10 沪深两市日总成交额上证50 9,000额 （ 8,000亿 元 7,000） 6,000 2023/2/182023/2/242023/3/32023/3/10 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -8.00% -9.00% 通计医电信算药力机设 备及新能源 综国电电合防子力军及 工公 用事业 交机传建通械媒筑运 输 商石有基农综银纺贸油色础林合行织零石金化牧金服售化属工渔融装 钢煤轻食房 铁炭工品地 制饮产造料 消非家汽建费银电车材者行 服金 务融 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 30 商贸零售 机械 20建筑 石油石化 纵轴：北向资金净流入（亿） 电力设备及新能源-1.46% 10医药-1.43% 消费者服务 交通运输 综合-1.53% 0 -10 基础化工 电子 汽车 计算机-1.14% 食品饮料 国防军工房地产 建材 电力及公用事业 传媒 煤炭 纺织服装钢铁 综合金融 -20 -30 非银行金融 有色金属 通信-1.1% 银行 农林牧渔 家电轻工制造 -40 -240-190-140-90-4010 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周中国方面，周中各项2月经济增长成色数据公布，包括社零、固定资产投资和工业增加值等等。美国方面，2月通胀数据来袭，观察美国通胀是否会如预期般的回落，目前2月CPI同比彭博一致预期为6.0%。另外观察财长耶伦是否会对近期事件(包括SVB暴雷，加息等)做应答。 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3近期日历效应统计 本周，我们统计了两会之后各股指两会结束之后一周上涨概率。可以发现，从2004至2022 年这19年之间，两会结束之后的一周，沪深300的上涨概率为57.89%，中证500的上涨概率为73.89%，中证1000的上涨概率为78.95%。两会结束后，风格向小盘偏移明显。 图表6：两会结束后一周权益市场指数历史涨跌 沪深300中证500中证1000万得全A 2004年 -0.61% 0.63%2.36% -0.05% 沪深300 中证500 中证1000 万得全A 2005年 -4.77% -5.78% -5.49% -5.16% 2006年 2.21% 3.03% 1.71% 2.88% 2007年 4.30% 6.90% 8.99% 5.40% 2008年 3.77% 9.56% 9.94% 4.69% 2009年 7.91% 8.35% 8.20% 7.91% 2010年 1.88% 3.81% 4.23% 2.25% 2011年 -1.71% -2.00% -1.33% -1.15% 2012年 -0.66% 0.69% 1.17% -0.21% 2013年 3.09% 3.13% 3.01% 3.13% 2014年 -2.49% -0.78% 0.09% -1.43% 2015年 7.60% 8.24% 8.75% 8.54% 2016年 4.73% 10.00% 12.35% 9.12% 2017年 -0.39% 0.21% 0.22% 0.14% 2018年 -4.03% -2.25% -2.07% -3.09% 2019年 2.37% 4.91% 4.11% 3.41% 2020年 3.26% 4.02% 4.30% 3.84% 2021年 0.26% 0.97% 1.27% 0.75% 2022年 -0.94%