晨会纪要

2024年09月18日 晨会纪要 晨会纪要20240918 证券分析师： 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 联系人： 陈涛 cht@longone.com.cn 重点推荐 1.经济数据低于预期，政策预期有望升温——国内观察：2024年8月经济数据 2.内需仍显不足，外部约束有所放松——宏观双周报（20240902-20240913） 财经要闻 1.十四届全国常委会第十一次会议正式决定启动延迟退休改革。 2.央行发布8月金融数据。 3.金融监管总局：促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动。 正文目录 1.重点推荐3 1.1.经济数据低于预期，政策预期有望升温——国内观察：2024年8月经济数据 ............................................................................................................................3 1.2.内需仍显不足，外部约束有所放松——宏观双周报（20240902-20240913）4 2.财经新闻5 3.A股市场评述6 4.市场数据7 1.重点推荐 1.1.经济数据低于预期，政策预期有望升温——国内观察： 2024年8月经济数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，gqs@longone.com.cn 事件：9月14日，国家统计局公布2024年8月经济数据。8月，社零总额当月同比2.1%，前值2.7%；固投累计同比3.4%，前值3.6%；规上工业增加值当月同比4.5%，前值5.1%。 核心观点：8月经济数据多数低于预期，内需压力仍然较大，外需虽有韧性，但贸易环境及全球制造业景气度下滑仍存不确定性。外需支撑动力若减弱，完成全年既定增长目标的要求下，内需提振的必要性进一步增强。8月财政发债提速，后续美联储开启降息后，货币政策面临的外部约束减弱，内部约束方面仍需关注。 服务消费好于商品消费。8月，社零当月同比2.1%，前值2.7%，预期2.7%，从环比看，8月社零季调环比为-0.01%，明显低于近5年同期均值0.37%。服务消费依然明显好于商品消费，8月，服务零售额累计同比6.9%，高于同期商品零售额3.9个百分点。暑期旅游推动相关消费需求增长，同时也带动了当月餐饮收入增速较前值回升0.3个百分点。主要产品分项来看，必选中粮油食品以及可选中的通讯器材维持两位数以上增长；汽车降幅扩大 （-7.3%），可能仍与降价促销有关；家电回正（3.4%），或受消费品以旧换新提振；家具、建筑装潢等地产后周期降幅扩大。 固定资产投资增速小幅回落。8月，固定资产投资完成额累计同比3.4%，前值3.6%，预期3.5%。从环比看，8月固定资产投资季调环比为0.16%，低于近5年同期均值的0.45%。从测算的当月同比来看，固定资产投资增速较前值小幅回升，分项上子制造业投资（8.0%）小幅回落，但依然有支撑；基建投资（6.2%）明显回落；房地产虽有回升（-10.2%），但拖累仍在两位数以上。 制造业投资仍明显支撑。受益于设备投资更新政策的支持，制造业投资整体表现仍然较好。分项上，运输设备及有色金属冶炼累计同比在高位上继续加快。设备类制造投资普遍维持在两位数以上的增速。拖累的主要是医药、汽车以及电气机械，且电气机械转为负增长 （-0.30%），可能主要反映的是新能源相关投资增速的下滑。 基建投资增速回落，狭义口径拖累较多。基建投资累计同比小幅回落，或与8月天气因 素停工影响有关。从测算的当月同比来看，狭义（不含公用事业口径）基建投资8月同比降至1.2%，形成拖累，或仍与地方财力约束有关。 房地产仍有压力。8月，测算的房地产开发投资及商品房销售面积当月同比降幅均有收窄，累计同比降幅也均在两位数以上。施工面积、新开工面积累计同比小幅回升，竣工面积降幅扩大。8月，30大中城市商品房成交面积同比-19.62%，在去年同期低基数的情况下，仍存下行压力，关注增量政策出台。 高耗能生产拖累，出口链生产支撑。8月，规模以上工业增加值当月同比4.5%，前值5.1%，预期4.7%。基数抬高有一定影响，去年同期基数由3.7%升至4.5%。从主要工业品产量来看，钢材、粗钢、水泥等高耗能产品增速仍然为负，而集成电路（17.8%）、智能手机（8.9%）产量增速相对较高，也是外需韧性，内需偏弱的反映。另外，发电量（5.75%）增速相对较好，带动三大产业中公用事业生产增速的支撑。 风险提示：政策落地不及预期；房地产继续下行风险；美国经济衰退风险。 1.2.内需仍显不足，外部约束有所放松——宏观双周报 （20240902-20240913） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002，gqs@longone.com.cn 核心观点：从国内通胀以及进出口增速等数据来看，当前内需仍相对不足，总量政策加码的必要性仍在提升。8月政府债发行节奏加快，后续关注货币政策上的增量政策。美国8月非农数据以及通胀数据进一步提升了9月降息25pbs的概率，但市场预期年内有100bps幅度降息可能过于乐观。美国大选辩论后，哈里斯的支持率有所上升，关注大选结果对美国财政赤字、通胀，以及全球贸易环境的影响。A股方面，近两周仍在缩量调整，从估值看已有较大投资价值。 内需方面，有效需求仍相对不足。从通胀数据来看，CPI的上升主要由食品推动，虽然猪价年内仍会形成支撑，但天气等短期因素影响在四季度大概率会褪去，暑期服务价格并未显示出明显的超季节性。PPI的降幅明显扩大，需求拖累的影响较大，尤其体现在内需定价的黑色金属加工上。另一方面，出口增速的加快，进口增速的回落，反映出内外需的冷和热。不过由于包括美国在内的全球制造业PMI下滑，中国出口虽具有韧性，但也存在增速下滑的风险。这其实也指向现阶段可能需要扩内需政策进一步发力。 美联储9月降息25bps概率较大。美联储9月不及预期的新增非农就业人数以及继续回落的通胀进一步强化了9月美联储降息25bps的预期。一方面失业率小幅回落，降低了市场自8月初以来对美国经济衰退的担忧；另一方面核心CPI的超预期，反映出核心通胀的黏性仍强，尤其体现在服务业以及住房价格上。从年内整体降息幅度的计价来看，现阶段维持在100bps，若9月降息25bps落地，则意味着11月、12月两次会议上至少会有一次50bps以上的降息。 美国大选辩论后，哈里斯支持率上升。美国东部时间9月10日，特朗普与哈里斯进行了两人间的首次美国总统大选辩论。据Polymarket数据，本轮辩论后哈里斯的支持率上升。从政策主张来看，税收方面，哈里斯主张对企业加税，但对小企业及工薪阶层减税；特朗普仍主张对内统一减税，包括企业和个人；住房方面，哈里斯主张通过税收优惠扩大新建住房投资，从而增加供应，另外给予首次购房提供补贴；特朗普对于住房政策上并非重点。能源方面，哈里斯倾向于新能源；特朗普倾向于传统能源。贸易与移民政策方面，哈里斯相对温和；特朗普更加激进。往后来看，无论哪一方胜选，美国财政赤字可能都难以回落；民主党胜选，通胀回落的速度可能仍然偏慢；共和党胜选，可能会提升通胀反弹的概率。两者都会影响美联储本轮降息的节奏及步伐，目前市场定价的年内降息100bps可能过于乐观。 A股缩量调整，板块多数下跌。近10个交易日，A股继续缩量调整，价值跑输成长。上证指数下跌4.86%，创业板指下跌2.87%，科创50下跌0.58%。海外美联储降息在即，相对利好成长，红利相关板块震荡调整。行业方面，9月11日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，要发挥保险资金长期投资优势，提升保险业服务实体经济质效，利好保险及资本市场长期资金流入。9月8日，国家发改委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2024年版）》，本次修订后，限制措施由31条压减至29条，制造业领域外资准入限制措施全面取消。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 2.财经新闻 1.十四届全国常委会第十一次会议正式决定启动延迟退休改革 9月13日，第十四届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议决定，同步启动延迟男、女职工的法定退休年龄，用十五年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原六十周岁延迟至六十三周岁，将女职工的法定退休年龄从原五十周岁、五十五周岁分别延迟至五十五周岁、五十八周岁。实施渐进式延迟法定退休年龄坚持小步调整、弹性实施、分类推进、统筹兼顾的原则。 从2025年1月1日起，男职工和原法定退休年龄为五十五周岁的女职工，法定退休年龄每四个月延迟一个月，分别逐步延迟至六十三周岁和五十八周岁；原法定退休年龄为五十周岁的女职工，法定退休年龄每二个月延迟一个月，逐步延迟至五十五周岁；国家另有规定的，从其规定。 从2030年1月1日起，将职工按月领取基本养老金最低缴费年限由十五年逐步提高至二十年，每年提高六个月。职工达到法定退休年龄但不满最低缴费年限的，可以按照规定通过延长缴费或者一次性缴费的办法达到最低缴费年限，按月领取基本养老金。 职工达到最低缴费年限，可以自愿选择弹性提前退休，提前时间最长不超过三年，且退休年龄不得低于女职工五十周岁、五十五周岁及男职工六十周岁的原法定退休年龄；职工达到法定退休年龄，所在单位与职工协商一致的，可以弹性延迟退休，延迟时间最长不超过三年。 （信息来源：中国政府网） 2.央行发布8月金融数据 9月13日，央行发布2024年8月金融数据。8月M2同比6.3%，前值6.3%，M1同比-7.3%，前值-6.6%。新增人民币贷款9000亿元，同比少增约4600亿元。新增社融3.03万亿元，同比少增约968亿元。社融存量增速为8.1%，前值8.2%。 央行有关负责人在解读8月金融数据时表示，将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，更有针对性地满足合理消费融资需求。持续增强宏观政策协调配合，支持积极的财政政策更好发力见效，着力扩大国内需求，促进消费与投资并重，并更加注重消费，淘汰落后产能，促进产业升级，支持总供给和总需求在更高水平上实现动态平衡。 （信息来源：央行） 3.金融监管总局：促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动 9月14日，金融监管总局发布《关于促进非银行金融机构支持大规模设备更新和消费重要品以旧换新行动的通知》，从加大金融支持力度、优化内部管理体制机制和加大监管政策支持三个方面，鼓励非银机构支持大规模设备更新和消费品以旧换新行动。其中提出，鼓励金融租赁公司探索支持科技设备、医疗设备、资源回收拆解再制造类企业设备租赁及更新需求，支持大型设备制造和使用、国产飞机、新能源船舶、首台(套)设备、重大技术装备、集成电路等设备。鼓励消费金融公司和汽车金融公司提供相关消费信贷和汽车金融服务。 （信息来源：金融监管总局） 3.A股市场评述 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数延续收阴，收盘下跌13点，跌幅0.48%，收于2704点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落。 上交易日上证指数延续震荡回落，收小实体凸底阴K线，盘中以最低点收盘，做多力量无力抵抗，弱势延续。量能延续缩小，大单资金净流出超22亿元，目前量能、资金流仍然较小。日线KDJ与MACD死叉共振延续，日线趋势向下仍无修正