东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2024-08-30 宏观策略 宏观点评20240817：7月经济数据：结构分化下，稳增长政策仍需发力 7月经济相较于二季度末逐步企稳回升。整体上，7月经济增长景气水平 与6月表现基本相当，下半年在基数下行以及财政发力的背景下，GDP增速有望逐步回升。但结构上依然分化，7月“外需好于内需、生产强于消费”的特征仍在延续，而在当前出口对经济拉动出现边际“退坡”的大环境下，下半年内需增长的压力会有所上升，这也意味着政策的“油门不能松动，稳增长政策仍需进一步发力，包括降准降息、地产收储和化债，财政支持等相关政策有望加快推出。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 宏观点评20240815：美国7月通胀值50bp降息吗？ 美国通胀重回“2字头”，市场却“冷静”了？一方面，此前衰退预期“打的太满，尤其被昨日的PPI数据“抢走了一部分风头”，因此市场反而对通胀数据小幅回落感到失望；另一方面，住房通胀反弹，开始停止下降趋势，增加了服务业通胀回落趋势的隐忧。因此市场并未对连续四个月下降的通胀（达到了美联储可以开启降息的最低门槛）所打动，数据公布后美元指数短线拉升约15点，美股期货短线冲高后回落，纳斯达克100指数期货跌0.2%，10年期美债利率拉升，报3.826%。现货黄金短线小幅走低，现报2471.55美元/盎司。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。 宏观点评20240815：二季度货币政策执行报告释放了哪些信号？ 二季度货币政策执行报告有哪些看点？面对严峻的外部环境和国内有效需求不足的双重压力，二季度货币政策执行报告延续了7月政治局会议精神，即增强宏观政策取向一致性，进一步加强逆周期调节，以增强经济向好态势，同时进一步明晰了下一步的施政思路，通过稳健的货币政策来平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系。具体来看，二季度货币政策报告的看点主要集中在三方面：一、稳增长：延续7月政治局论调，加强逆周期调节。二、防风险：关注利率、汇率和地产三重风险防范。三、货币政策施政思路：利率传导由短及长、推进货币政策框架转型。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 固收金工 固收周报20240826：海外政策回归周期，转债同样存在周期 配置策略方面，我们认为在市场持续探底的过程中，一方面应控制仓位控制波动以应对赎回压力，另一方面应该关注结构性机会。 固收周报20240826：厘清“三大误区”和增量政策对于债市的影响 美国24年8月PMI指数、8月17日当周首次申请失业救济人数及8月 10日持续领取失业金数据公布，结合美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年 2024年08月30日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/80 证券研究报告 会上的讲话与当前形势，后市美债收益率如何变化？ 固收深度报告20240825：从债券视角看2024Q1部分银行与理财子持债结构—机构行为系列（🖂） 国债：国有银行持有国债规模最高，各银行理财机构倾向持有到期收益率在0-3%的国债，1年以下国债的被持有规模最高，城商行倾向于持有长期国债。地方政府债：股份制银行持有地方政府债的规模最高，各银行理财机构持有地方政府债的到期收益率均在2%-3%和3%以上，偏好持有中长期地方政府债。同业存单：股份制银行和国有银行持有同业存单规模相对较高，各银行理财机构持有同业存单到期收益率在2%-3%的规模最高，偏好持有短期同业存单。金融债：国有银行和股份制银行持有金融债规模相对较高，其中商业银行次级债券被持规模最高。城投债：机构类型方面，城商行仍是最大的配置机构类型，剩余期限方面，期限中枢在2Y附近，收益率方面，利率中枢基本集中于3%以上区间，主体评级方面，以AA+和AA为主，区域方面，2024Q1银行理财机构对于12个重点区域的城投债总体减持，而非重点区域则以增持为主。产业债：机构类型方面，国股银行是最大的配置机构类型，剩余期限方面，银行理财机构所持仓的产业债久期总体偏短，收益率方面，银行理财机构所持产业债利率结构差异较大，主体评级方面，AAA高评级系所有银行理财机构的重仓选择，行业方面，工业行业仍是理财机构所持有产业债的最主要来源。 固收点评20240825：绿色债券周度数据跟踪（20240819-20240823） 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券16只，合计发行规模约 186.20亿元，较上周减少43.64亿元。周成交额合计404亿元，较上周减少40亿元。周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交但幅度大于溢价成交。 固收点评20240825：二级资本债周度数据跟踪（20240819-20240823） 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债3只，发行规模为 210.00亿元，较上周减少190.00亿元。周成交量合计约1642亿元，较上周减少124亿元。周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 行业 汽车出口月报：7月汽车出口同比+27.9%，看好全球化 投资建议：战略看好汽车全球化大趋势。站在2024年维度，综合【内外需共振+业绩确定性+估值】三个维度来排序：客车>重卡>乘用车/零部件客车优选【宇通客车+金龙汽车等】。重卡优选【中国重汽+潍柴动力+一汽解放+福田汽车等】。乘用车各家出海模式各有千秋，【选择合作伙伴模式】预计短期推进速度或更快【吉利汽车+零跑汽车+上汽集团等】，【纯内生增长模式】优选有亮点车企【俄罗斯市场优势显著的长城汽车】+【电动化成本优势显著的比亚迪等】。零部件出海【内生模式+收购模式】均值得重视，内生模式看好特斯拉链【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪等】/智能化增量部件【德赛西威+华阳集团+伯特利等】，收购模式看好【均胜电子+耐世特等】。风险提示：全球经济发展不及预期风险；贸易关系恶化风险等。 推荐个股及其他点评 证券研究报告 君亭酒店（301073）：2024半年报点评：新开直营店持续拖累，Q2归母净利润同比-44% 盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营模式为主，差异化运营打造稀缺品牌优势。随着新项目业绩爬坡和直营&委管全国化扩张，公司盈利能力有望持续修复。基于RevPAR同比下滑，下调君亭酒店盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为0.9/1.3/1.8亿元（前值为1.4/2.1/2.7亿元），对应PE估值为55/37/28倍，维持“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧、需求下行造成直营店业绩承压、直营新项目爬坡期拖累业绩，扩店进度不及预期等风险。 水星家纺（603365）：2024年中报点评：Q2高基数下业绩承压，扣非净 利相对坚挺 盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，24H1国内消费疲软，线上竞争加剧+高基数下销售有所承压，线下渠道净开店带动收入保持增长，利润方面受费用率提升及政府补助减少影响有所承压，扣非净利相对坚挺，公司预计下半年将加强费用管控。考虑终端消费偏弱，我们将24-25年归母净利润从4.34/4.90亿元下调至3.74/4.22亿元，增加26年预测值 4.71亿元，对应24-26年PE分别为8/7/6X，维持“买入”评级。风险提示：终端消费持续低迷，开店不及预期，竞争加剧。 上汽集团（600104）：2024年半年报点评：业绩基本符合预期，静待通用 经营改善 盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，在出口方面努力巩固西欧、南美等基盘市场，加快拓展东欧等新兴市场，持续完善海外服务体系建设。同时积极应对欧盟反补贴调查。2）合资公司积极转型：公司与奥迪签署合作谅解备忘录，共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型；与通用汽车整合优势资源，在上汽通用新设软件及数字化中心；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。由于非经事项影响，我们上调公司2024年业绩预期至144.65亿元 （原为142.7亿元），由于竞争加剧，我们下调公司2025-2026年归母净利润预期为141.55/165.04亿元（原为176.8/196.2亿元），对应PE为10/10/9倍，维持公司“买入”评级。风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等 东方雨虹（002271）：2024年半年报点评：深化渠道结构调整，非防水产 品及海外市场加快布局 公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求疲弱、减值计提风险，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为19.32/26.51/31.52亿元 （前值为31.98/37.18/42.05亿元），对应PE分别为13X/9X/8X，考虑到公司业务结构调整中，维持“买入”评级。风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。 光大环境（00257.HK）：2024年中报点评：自由现金流转正，中期派息 比例提至35% 证券研究报告 盈利预测与投资评级：固废龙头盈利结构优化，自由现金流转正，有望迎来估值修复。考虑公司建设收入下降节奏，我们将2024-2026年归母净利润预测从44.68/45.64/46.97亿港元下调至41.80/43.01/44.76亿港元，对应5/5/5倍PE，维持“买入”评级。风险提示：应收账期延长，资本开支超预期上行，资产减值风险等。 中石科技（300684）：2024年半年报点评：营收稳步提升，AI助力长期 成长 事件：公司发布2024年半年报盈利能力显著增强，开发拓展新兴国际市场：24H1公司实现营收6.4亿元，同增0.1%，扣非归母净利润0.4亿元，同增48.4%，销售净利率9.6%，同增4.3pct；24Q2实现营收3.4亿元，同增4.5%，销售净利率9.4%，同增5.4pct，业绩增速亮眼。24H1、24Q2归母净利润分别为0.6亿元、0.3亿元，同比增长80.9%/141.2%，主要源自于1）消费电子行业市场需求回暖；2）公司主要大客户春季新款终端产品散热材料用量提升、新项目放量；3）公司供货产品结构得到优化；4）公司持续推进精益生产和工艺改善等降本增效措施，实现毛利率修复；5），公司通过优化资产结构，提升资产质量，增强公司盈利能力。24H1公司整体毛利率为41.2%，同比增加11.7pct，销售/管理/研发费用率为4.8%/7.8%/5.8%，同比+1.2pct/+0.7pct/-0.3pct；24Q2毛利率39%同增10.8pct，销售/管理/研发费用率为4.5%/7.7%/5.7%，同比 +0.8pct/+0.4pct/-0.6pct。销售费用率增加主要系为拓展国际市场和新兴市场开发，销售团队相关费用增长所致。盈利预测与投资评级：公司作为高导热石墨产品龙头企业，有望受益于消费电子、数字基建、智能交通清洁能源等应用领域终端产品市场的迅速增长，以及AI技术的发展和渗透，带动散热行业需求增长，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.4/2.0/3.0亿元，当前市值对应PE为35/23/15倍，维持“买入评级。风险提示：宏观环境多变风险、客户与行业集中度较高风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。 理想汽车-W（02015.HK）：2024中报点评：Q2毛利率表现