电子设备行业专题研究：24H1通信行业整体稳健增长，AI相关板块高景气

行业研究 电子设备 证券研究报告 / 电子设备行业专题研究 24H1通信行业整体稳健增长，AI相关板块高景气 / 2024年09月18日 【投资要点】 通信行业方面：1）24H1电信业务收入完成8941亿元，同比增长3%，国内电信业务收入稳步增长，新兴业务收入保持两位数增长，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设有序推进。2）智算建设如火如荼，截至7月末共计我国智算中心399座，2024年智算中心项目数量大幅增加。3）24H1受益下游需求数通光模块高景气，长期看LightCounting预测用于AI集群的以太网光模块在2024年将翻一番以上并一直延续到2025年-2026年，短期看2024Q2北美四大互联网云公司微软、Meta、谷歌、亚马逊资本支出是571亿美元同比增长66%，国内百度、阿里巴巴、腾讯上半年资本开支500亿元同比增长117%。4）2024年开始全球蜂窝物联网模组市场开始回暖。5）千帆星座组网打开卫星通信应用领域的广阔发展空间。 通信半年报总结：收入稳健增长，积极推进降本增效提升盈利能力。1）2024H1通信板块营业收入同比增长3.92%，归母净利润同比增长7.3%。分子行业，2024H1通信应用增值服务、其他通信设备、通信终端及配件收入增速位居前三，分别为17.27%、15.42%、9.47%，主要与智算、光模块行业景气度高，物联网及各出海板块上半年的需求明显复苏有关。2）盈利能力方面，2024年H1通信板块毛利率29.15%，同比上升0.89%；净利率10.53%，同比上升0.37%；期间费用率12.06%，同比下降0.26%。3）营运能力方面，应收账款有所拉长。2024H1通信板块应收账款周转天数46.47天，同比增加5.21天；存货周转天数30.90天，同比减少1天；总资产周转率0.29，较去年同期持平；运营周期77.37天，同比增加4.21天；资产负债率为40.77%，同比下降0.39%。4）现金流量情况边际承压，板块经营性现金流净额同比减少473.94亿元，收现比同比下降0.02%，付现比同比上升6.60%。 【配置建议】 通信基础设施是AI的桥头堡、阵地战，在人工智能军备竞赛的大背景下，在2026年底之前都有望核心受益AI建设的浪潮。目前通信两条主线，中特估、AI。中特估以三大运营商为主，在行业增长趋缓的背景下，逐步下调资本开支，并积极降本增效，以逐步提升的盈利能力、分红率，给投资者带来长期、可靠、稳健的类固收投资回报率。AI，是一个时代的投资主题，从2023年独树一帜的光模块，到2024年新兴发展的铜互联，已经逐步从主题投资转为业绩兑现，但长期看人工智能大方向明确，具体技术迭代层出不穷。运营商及光纤光缆方面，建议重点关注中国电信、中国联通、亨通光电。AI+算力方面，建议关注润泽科技；AI+光模块方面，建议关注新易盛、中际旭创；AI+连接方面，建议关注鼎通科技、神宇股份；AI+物联网方面，建议关注移远通信、美格智能；AI+视频会议方面，建议关注亿联网络；AI+交换机方面，建议关注Arista、锐捷网络；AI+手机方面，建议关注小米集团；AI+卫星应用方面，建议关注华测导航。 【风险提示】 AI推进不及预期风险、竞争加剧风险、中美摩擦风险、下游投资波动风险。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：马行川 证书编号：S1160524040002 联系人：马行川 电话：021-23586475 相对指数表现 8.48% 1.77% -4.94% -11.65% -18.35% -25.06%9/1811/181/183/185/187/18 电子设备沪深300 相关研究 《华为玄玑系统发布，科技创新引领可穿戴设备新发展》 2024.08.30 《全球科技映射系列报告之二：苹果AI序曲先奏，消费电子与供应链新篇将启》 2024.08.23 《千帆星座首批组网星顺利入轨，卫星互联网有望迎繁荣》 2024.08.09 《全球科技映射系列报告之一：算力巨擘英伟达，探寻AI的星辰大海》 2024.08.06 《随着北斗规模应用试点城市遴选逐步开展，北斗渗透率有望加快提升》 2024.07.15 2017 正文目录 1.上半年行业回顾4 1.1.24H1我国通信行业整体运行平稳，光缆线路总长度稳步增加4 1.2.24H1智算中心数大幅增加，下半年规模化、国产化进程加快6 1.3.24H1数通光模块企业业绩高增，景气有望持续到2026年8 1.4.2024物联网市场回暖，看好5GRedCap模组持续出货11 1.5.2024千帆星座拉开组网序幕，关注卫星通信在农业、渔业、能源领域的广阔应用13 2.2024H1通信半年报总结：收入稳健增长，积极推进降本增效提升盈利能力 .................................................................................................................................15 2.1.收入&利润：通信总体稳健增长，通信应用增值服务板块增速较快15 2.2.盈利能力：毛利率持续提升，积极推进降本增效17 2.3.营运能力：应收账款有所拉长，资本结构、偿债能力有改善18 2.4.现金流状况：现金流量情况边际承压，与账期拉长相对应20 3.通信行业展望与投资策略22 3.1.2024年迄今通信SW板块行情回顾22 3.2.行业展望及投资策略：中特估红利属性的运营商是基本盘，AI相关的通信基础设施是投资弹性23 3.3.个股盈利预测及估值：26 4.风险提示27 图表目录 图表1：电信业务收入和电信业务总量累计增速4 图表2：移动互联网累计接入流量及增速情况4 图表3：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况5 图表4：光缆线路总长度发展情况5 图表5：互联网宽带接入端口数发展情况5 图表6：5G基站发展情况6 图表7：项目数量随时间在各地区的分布6 图表8：新增57个项目的投资额6 图表9：行业新政策趋势7 图表10：以太网光模块销售情况8 图表11：英伟达对光模块的贡献9 图表12：全球主要5家云计算公司24Q2的营收与资本开支同比增长率10 图表13：数通电信‚此消彼长‛10 图表14：全球蜂窝模组市场24Q1更新11 图表15：物联网模组出货份额24Q111 图表16：全球物联网模组市场202311 图表17：5G与5GRedCap将在2030年成为联网车辆的主要网络通信技术.13 图表18：千帆星座示意图13 图表19：卫星互联网\卫星通信示意图13 图表20：上市通信企业年度收入&利润数据汇总15 图表21：上市通信企业季度收入及增速（亿元）15 图表22：上市通信企业季度净利润及增速（亿元）15 2017 图表23：上市通信企业分板块营收和归母净利润情况16 图表23：上市通信企业年度盈利能力数据汇总17 图表24：上市通信企业毛利率及净利率18 图表25：上市通信企业期间费用率18 图表26：上市通信企业细分板块毛利率及变动情况18 图表27：上市通信企业营运能力汇总18 图表28：通信行业分子板块应收账款周转天数19 图表29：通信行业分子板块应付账款周转天数19 图表30：上市通信企业资产负债表汇总19 图表31：上市通信企业半年度经营活动现金流情况汇总20 图表32：上市通信企业经营性现金流（亿元）21 图表33：上市通信企业季度经营现金流（亿元）21 图表34：申万通信三级子行业经营性现金流（亿元）21 图表35：十家主要通信企业经营性现金流（亿元）21 图表36：上市通信企业收、付现比情况（通信申万三级子行业）21 图表37：2016年以来通信SW行业指数与大盘表现（数据截至2024年9月5日）23 图表38：通信行业各子板块超额收益分析（2024年1月1日至9月5日）23 图表39：通信行业涨跌前五名公司（2024年1月1日至9月5日）23 图表40：通信SW行业估值情况（PE_TTM，截至2024年9月5日）24 图表41：通信个股盈利预测及估值（数据截止2024年9月5日）26 2017 1.上半年行业回顾 1.1.24H1我国通信行业整体运行平稳，光缆线路总长度稳步增加 2024年上半年，通信行业运行基本平稳。电信业务量收稳步增长，新兴业务收入保持两位数增长，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设有序推进，网络连接用户数稳步增长，移动互联网接入流量保持较快增势。 电信业务收入实现正增长，电信业务总量保持两位数增速。上半年，电信 业务收入累计完成8941亿元，同比增长3%，增速较一季度下降1.5个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长11.1%。 图表1：电信业务收入和电信业务总量累计增速 资料来源：工信部官网，东方财富证券研究所 上半年，移动互联网累计流量达1604亿GB，同比增长12.6%，增速同比回落2个百分点。截至6月末，移动互联网用户数达15.49亿户，比上年末净增2460万户。6月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到18.15GB/户·月，同比增长8.1%，比上年同期提升1.37GB/户·月。 图表2：移动互联网累计接入流量及增速情况 资料来源：工信部官网，东方财富证券研究所 2017 图表3：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况 资料来源：工信部官网，东方财富证券研究所 光缆线路总长度稳步增加。截至6月末，全国光缆线路总长度达到6712 万公里，比上年末净增279.9万公里。其中接入网光缆、本地网中继光缆和长途光缆线路所占比重分别为62.7%、35.6%和1.7%，本地网中继光缆比重同比回落0.1个百分点。 千兆光纤宽带网络建设稳步推进。截至6月末，全国互联网宽带接入端口 数量达11.7亿个，比上年末净增3354万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口 达到11.3亿个，比上年末净增3542万个，占互联网宽带接入端口的96.6%。截至6月末，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2597万个，比上年末净增295.1万个。 图表4：光缆线路总长度发展情况图表5：互联网宽带接入端口数发展情况 资料来源：工信部官网，东方财富证券研究所资料来源：工信部官网，东方财富证券研究所 5G网络建设持续推进。截至6月末，我国移动电话基站总数达1188万个， 比上年末净增26.5万个。其中，5G基站总数达391.7万个，比上年末净增54万个，占移动基站总数的33%。占比较一季度提高2.4个百分点。 2017 图表6：5G基站发展情况 资料来源：工信部官网，东方财富证券研究所 1.2.24H1智算中心数大幅增加，下半年规模化、国产化进程加快 据IDC圈不完全统计，截至2024年7月28日，共统计我国智算中心399 座（不含港澳台地区）。从下面趋势热力图中可以明显看出，进入2024年，智算中心项目动态数量大幅增加。 具体来看，最近新增的57个项目（6.20-7.28）总投资额超过1000亿，分布在我国24个城市，呈现了明显的‚大投资大算力‛趋势。据统计，57个项目中，有投资额统计的34个项目总投资额为1036.58亿元，占过去三年所 有智算中心（有投资额统计的）投资总额（约6400亿）的15%以上，其中有4 个项目投资额超过100亿，22个项目超过10亿。 从省份分布情况来看，24个城市中，项目最多的地区为安徽省，有6个项目，其次是山东省5个项目。从投资额来看，黑龙江、安徽、江苏、浙江、内 蒙古5个城市智算中心的总投资额位居前五，都超过了100亿。其中投资额最大的项目是位于黑龙江的‚黑龙江省鸡西市‘智能算力+’项目‛，投资额达到140亿人民币。 图表7：项目数量随时间在各地区的分布图表8：新增57个项目的投资额 资料来源：IDC圈公众号，东方财富证券研究所资料来源：IDC圈公众号，东方财富证