公司业绩基本符合预期，但Q2盈利承压
- 2024H1业绩表现：营收63.7亿元（同减32.3%），归母净利润-1.7亿元（同减117.4%），毛利率1%（同减15.8pct），归母净利率-2.6%（同减12.8pct）；Q2营收26.6亿元（同环比-51.2%/-28.4%），归母净利润-1.9亿元（同环比-130.9%/-1042%），毛利率-5.6%（同环比-24.4/-11.3pct），归母净利率-7%（同环比-18/-7.5pct）。
- 出货量与排名：2024H1电池出货19.21GW（同增69%），N型出货16.43GW，全球出货排名第二，N型全球第一；Q2出货9.13GW（同增39%/环减9%），N型占比86%。
- 盈利承压原因：Q2电池降价，资产减值约6000万元；Q3开工率约8成，成本价格倒挂。
竞争加剧，P型出清后有望盈利修复
- 竞争与价格：Q2竞争加剧导致电池降价，盈利承压。
- 未来展望：2025年随P型电池逐步出清，N型电池盈利或有望回升。
海外市场占比提升，布局中东
- 海外销售占比：从2023年的4.69%提升至2024H1的13.79%，Q2海外出货占比约15%、营收占比约20%，客户涵盖亚洲、欧洲、北美、南美。
- 中东布局：拟于阿曼投建5GWN型电池产线，预计2024H2开始建设，2025年投产，享受海外高端溢价。
- 资本平台：持续推动H股发行，构建海外资本平台。
技术升级与前瞻布局
- TPC效率提升：发布新一代N型“MoNo 2”电池，双面率达90%，转换效率突破26.3%。
- 前瞻布局：中试BC电池效率较主流N型提效1-1.5pct，预研钙钛矿叠层电池实验室效率达29.03%。
费用与存货情况
- 费用：2024H1期间费用3.2亿元（同减24.5%），Q2期间费用1.3亿元（同环比-49.4%/-34%），费用率4.7%（同环比+0.2/-0.4pct）。
- 现金流与存货：2024H1经营性净现金流5.5亿元（同比转正），资本开支2.5亿元（同比下降85.6%），Q2末存货5.5亿元（较Q1末下降34.2%）。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：下调2024-2026年归母净利润至-4.2/10.1/12.4亿元（前值10.2/13.5/16.7亿元），同比-151%/342%/23%。
- 投资评级：维持“买入”评级，考虑未来P型电池出清、N型电池盈利回升及技术前瞻布局。
风险提示
- 政策不及预期：政策走向对行业盈利空间和公司业绩有较大影响。
- 竞争加剧：行业竞争加剧将影响公司盈利能力。
