2024年半年报点评：行业整体盈利承压，海外战略+新品布局打造差异化竞争

万凯新材（301216.SZ）2024年半年报点评 行业整体盈利承压，海外战略+新品布局打造差异化竞争2024年08月28日 事件。2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收86.34亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润0.43亿元，同比降低87.66%；实现扣非后归母净利润0.03亿元，同比降低99.07%。其中2Q2024，公司实现营收43.86亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润-0.02亿元，同比降低101.43%，环比降低104.62%；实现扣非后归母净利润-0.18亿元，同比降低117.73%；环比降低187.86%。 公司PET产销平稳增长，毛利水平仍显著高于行业平均水平。2024年上半年，公司实现PET产量138.86万吨，同比增长8.35%，实现PET销量135.45万吨，同比增长11.76%，实现PET毛利率2.13%，虽毛利水平有所下滑，但仍显著高于行业平均水平。2024年下半年伴随MEG一期60万吨项目的建成投产，将显著降低公司瓶级PET生产的单位成本，进一步提升公司竞争实力。 国内产能集中投放，行业加工费整体承压。2023年以来，瓶级PET行业进入短期的产能释放期，国内聚酯瓶片产能也从2022年末的1231万吨，上升至2024年6月末的1883万吨；2024年上半年，国内聚酯瓶片实际产量达到747万吨附近，同比增长20%，由于供应端增长过快，行业加工费整体承压明显。但到2024年年底，本轮行业产能扩张周期即将收尾，我们预计行业未来仍具备广阔的成长前景。 推动海外产销一体化，聚焦聚酯新材料布局。（1）海外：公司持续加强海外营销渠道布局，在印尼设立了海外仓储基地，在中亚重新整合了销售渠道，2024年上半年对中亚、印尼市场销售量分别实现4.55万吨（yoy+54.46%）， 2.70万吨（+30.13%），海外业务营收占比提升至36.49%，未来公司将坚定不移地将产能扩张的中心放在海外，东盟、非洲、美洲等地区都将成为公司海外建厂地目标。其中公司在尼龙利亚的初次海外尝试——30万吨/年规模的瓶级PET生产基地预计将于2024年四季度正式开始土建工程建设，力争在2025年年底前竣工。（2）新产品：子公司凯普奇为公司2022年9月设立的全资子公司，2024年上半年已实现年产4万吨柔性化聚酯装置已实现膜用PETG产品及片材用PET的稳定生产，实现净利润0.09亿元，已成为公司新的利润增长点。 投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET项目，伴随MEG项目即将实现建成投产，公司将打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.97、3.66、5.38亿元，EPS分别为0.38、0.71、 1.04元，现价（2024年08月28日）对应PE分别为26x、14x、10x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,532 14,311 17,159 20,590 增长率（%） -9.6 -18.4 19.9 20.0 归属母公司股东净利润（百万元） 437 197 366 538 增长率（%） -54.3 -54.8 85.2 47.2 每股收益（元） 0.85 0.38 0.71 1.04 PE 12 26 14 10 PB 0.9 0.9 0.8 0.8 风险提示：原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：10.02元 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱：liuhairong@mszq.com 分析师李金凤 执业证书：S0100524070003 邮箱：lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.万凯新材（301216.SZ）2023年年报点评行业产能大幅扩张导致业绩承压，看好中长期PET瓶片景气修复-2024/04/21 2.万凯新材（301216.SZ）首次覆盖报告：聚酯瓶片精耕细作，崭新天地垦荒播种-2024/04/03 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 17,532 14,311 17,159 20,590 成长能力（%） 营业成本 16,830 13,831 16,425 19,594 营业收入增长率-9.57 -18.37 19.90 19.99 营业税金及附加 36 24 29 35 EBIT增长率-64.64 -31.25 73.81 40.69 销售费用 70 57 69 82 净利润增长率-54.28 -54.76 85.21 47.16 管理费用 131 114 137 165 盈利能力（%） 研发费用 60 72 86 103 毛利率4.00 3.35 4.28 4.84 EBIT 465 320 555 781 净利润率2.49 1.38 2.13 2.61 财务费用 51 115 202 239 总资产收益率ROA3.42 1.32 2.19 2.91 资产减值损失 -72 -52 -15 -18 净资产收益率ROE7.65 3.41 5.98 8.16 投资收益 105 86 103 123 偿债能力 营业利润 511 236 437 644 流动比率1.32 1.35 1.21 1.21 营业外收支 2 0 0 0 速动比率0.56 0.82 0.70 0.70 利润总额 513 236 437 644 现金比率0.38 0.67 0.56 0.55 所得税 77 39 72 105 资产负债率（%）55.27 61.24 63.40 64.37 净利润 436 197 366 538 经营效率 归属于母公司净利润 437 197 366 538 应收账款周转天数17.79 20.71 19.99 20.09 EBITDA 742 634 938 1,207 存货周转天数64.09 79.06 61.38 61.67 总资产周转率1.41 1.03 1.08 1.17 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,040 4,108 4,218 4,918 每股收益0.85 0.38 0.71 1.04 应收账款及票据 786 862 1,046 1,255 每股净资产11.08 11.24 11.88 12.80 预付款项 335 335 398 475 每股经营现金流-0.25 2.18 0.73 1.08 存货 3,536 2,539 3,061 3,652 每股股利0.15 0.07 0.12 0.18 其他流动资产 493 400 410 422 估值分析 流动资产合计 7,190 8,244 9,134 10,722 PE12 26 14 10 长期股权投资 25 25 25 25 PB0.9 0.9 0.8 0.8 固定资产 3,366 4,378 5,220 5,581 EV/EBITDA11.25 13.15 8.90 6.91 无形资产 384 684 684 684 股息收益率（%）1.50 0.67 1.24 1.83 非流动资产合计 5,571 6,693 7,591 7,789 资产合计 12,761 14,937 16,725 18,511 短期借款 3,132 4,132 5,332 6,332 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,178 856 1,017 1,213 净利润436 197 366 538 其他流动负债 1,116 1,128 1,224 1,341 折旧和摊销277 315 382 426 流动负债合计 5,426 6,116 7,573 8,886 营运资金变动-898 432 -541 -598 长期借款 727 1,517 1,517 1,517 经营活动现金流-127 1,121 378 558 其他长期负债 899 1,514 1,514 1,514 资本开支-1,832 -1,863 -1,280 -624 非流动负债合计 1,626 3,030 3,030 3,030 投资79 141 0 0 负债合计 7,053 9,147 10,604 11,916 投资活动现金流-1,639 -1,210 -1,178 -500 股本 515 515 515 515 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资822 1,855 1,200 1,000 股东权益合计 5,708 5,790 6,121 6,595 筹资活动现金流354 2,157 910 643 负债和股东权益合计 12,761 14,937 16,725 18,511 现金净流量-1,408 2,068 110 700 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其