行业竞争加剧致Q1盈利承压，多元化布局高端传动产能

金雷股份 买入维持评级 公司点评 行业竞争加剧致Q1盈利承压，多元化布局高端传动产能 新能源与电力设备组 业绩简评 2024年4月23日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收19.46亿元，同比增长7.4%；归母净利润4.12亿元，同比增长16.9%。1Q24实现营收2.55亿元，同比下降41.6%；归母净利润0.29亿元，同比下降70.8%。 经营分析 2023年受益于原材料降价，盈利能力有所修复：公司2023年风电 主轴收入16.0亿元，同比增长1.42%，毛利率33.69%，同比提升3.17pct；风电铸锻件全年销售量15.7万吨，同比增长6.65%。 2023年风电主轴直接材料占营业成本比重为42.38%，同比下降 3.05PCT，主要受益于原材料价格下降。同时，公司持续推进工艺 人民币(元)成交金额(百万元) 技术创新优化，产品成材率亦有所提升。 其他精密轴业务保持高增，客户产销双增长：其他精密轴收入2.9亿元，同比增长67.88%，毛利率35.68%，同比提升4.99pct；销售量2.6万吨，同比增长85%。公司持续深入推进其他精密轴类的开发和销售，在能源动力、船舶用件、矿山机械、水泥设备等行业 深耕，实现了客户和产销量的双增长。 下游竞争加剧导致公司产品价格下降，Q1业绩低于预期：公司一季度毛利率为23.91%，同比下降10.55PCT，我们判断毛利率大幅 公司基本情况（人民币） 下降主要由于下游风电整机竞争加剧，整机中标价格下降过程中公司产品价格有所下降所致。 拟投建高端传动产能，业务结构多元化趋势明显：公司计划投资 26.51亿元建设高端传动装备科创产业园项目（第一阶段），拟分三期建设，项目建设期为4.5年，预计达产后将实现28万吨大型高端锻件全流程生产制造能力。 盈利预测、估值与评级 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,812 1,946 3,390 3,909 4,640 营业收入增长率 9.74% 7.41% 74.19% 15.34% 18.70% 归母净利润(百万元) 352 412 594 774 902 归母净利润增长率 -29.00% 16.85% 44.16% 30.46% 16.48% 摊薄每股收益(元) 1.346 1.265 1.824 2.380 2.772 每股经营性现金流净额 -0.56 1.21 0.64 2.27 2.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.77% 6.73% 8.84% 10.34% 10.75% P/E 29.92 21.81 10.89 8.35 7.17 P/B 2.92 1.47 0.96 0.86 0.77 根据公司年报及我们对行业最新判断，下调2024-2025年归母净利润预测至5.94（-21.3%）、7.74（-9.8%）亿元，预计2026年归母净利润为9.02亿元，对应PE为11、8、7倍，维持“买入”评级。 46.00 41.00 36.00 31.00 26.00 21.00 16.00 230424 230724 231024 240124 成交金额金雷股份沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 风险提示 竞争加剧风险；原材料价格上涨超预期；新产能投放不及预期；风电装机不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,651 1,812 1,946 3,390 3,909 4,640 货币资金 642 475 1,743 1,799 2,012 2,418 增长率 9.7% 7.4% 74.2% 15.3% 18.7% 应收款项 754 1,173 1,247 1,743 2,011 2,387 主营业务成本 -1,004 -1,269 -1,303 -2,415 -2,698 -3,248 存货 476 574 692 993 1,109 1,335 %销售收入 60.8% 70.0% 67.0% 71.3% 69.0% 70.0% 其他流动资产 131 173 234 231 240 256 毛利 646 543 643 974 1,211 1,392 流动资产 2,004 2,395 3,916 4,766 5,372 6,395 %销售收入 39.2% 30.0% 33.0% 28.7% 31.0% 30.0% %总资产 56.0% 48.7% 55.9% 59.7% 61.6% 65.0% 营业税金及附加 -16 -14 -24 -41 -47 -56 长期投资 257 202 189 189 189 189 %销售收入 1.0% 0.8% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 1,140 1,988 2,536 2,696 2,826 2,926 销售费用 -8 -9 -15 -20 -23 -28 %总资产 31.9% 40.5% 36.2% 33.8% 32.4% 29.7% %销售收入 0.5% 0.5% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 108 220 226 223 220 217 管理费用 -53 -70 -100 -169 -176 -186 非流动资产 1,573 2,519 3,091 3,218 3,345 3,442 %销售收入 3.2% 3.9% 5.2% 5.0% 4.5% 4.0% %总资产 44.0% 51.3% 44.1% 40.3% 38.4% 35.0% 研发费用 -51 -66 -79 -102 -117 -139 资产总计 3,577 4,914 7,007 7,984 8,717 9,837 %销售收入 3.1% 3.6% 4.1% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 84 365 358 685 587 703 息税前利润（EBIT） 518 385 425 642 848 984 应付款项 101 173 285 397 444 534 %销售收入 31.4% 21.2% 21.8% 18.9% 21.7% 21.2% 其他流动负债 65 65 88 90 100 111 财务费用 -2 13 21 2 -2 3 流动负债 250 604 731 1,172 1,131 1,349 %销售收入 0.2% -0.7% -1.1% -0.1% 0.1% -0.1% 长期贷款 0 600 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -10 -12 0 0 0 其他长期负债 74 105 152 94 94 94 公允价值变动收益 53 -32 -1 0 0 0 负债 324 1,308 883 1,266 1,225 1,443 投资收益 5 15 9 15 15 15 普通股股东权益 3,253 3,606 6,118 6,712 7,486 8,388 %税前利润 0.9% 4.1% 1.9% 2.3% 1.7% 1.5% 其中：股本 262 262 325 325 325 325 营业利润 573 379 457 660 860 1,002 未分配利润 1,668 2,020 2,383 2,977 3,751 4,653 营业利润率 34.7% 20.9% 23.5% 19.5% 22.0% 21.6% 少数股东权益 0 0 6 6 6 6 营业外收支 1 0 1 0 0 0 负债股东权益合计 3,577 4,914 7,007 7,984 8,717 9,837 税前利润利润率 57434.8% 37920.9% 45923.6% 66019.5% 86022.0% 1,00221.6% 比率分析 所得税 -78 -27 -47 -66 -86 -100 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.6% 7.0% 10.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 496 352 412 594 774 902 每股收益 1.896 1.346 1.265 1.824 2.380 2.772 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.427 13.776 18.800 20.623 23.003 25.775 归属于母公司的净利润 496 352 412 594 774 902 每股经营现金净流 1.122 -0.557 1.206 0.635 2.266 2.201 净利率 30.1% 19.5% 21.2% 17.5% 19.8% 19.4% 每股股利 0.600 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.26% 9.77% 6.73% 8.84% 10.34% 10.75% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.88% 7.17% 5.88% 7.44% 8.88% 9.17% 净利润 496 352 412 594 774 902 投入资本收益率 13.25% 7.72% 5.83% 7.75% 9.37% 9.67% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 92 121 149 243 273 303 主营业务收入增长率 11.80% 9.74% 7.41% 74.19% 15.34% 18.70% 非经营收益 -49 42 -32 48 27 27 EBIT增长率 -5.15% -25.71% 10.41% 51.26% 32.02% 16.05% 营运资金变动 -246 -661 -137 -679 -337 -516 净利润增长率 -4.95% -29.00% 16.85% 44.16% 30.46% 16.48% 经营活动现金净流 294 -146 393 207 738 716 总资产增长率 14.85% 37.37% 42.59% 13.94% 9.18% 12.85% 资本开支 -340 -1,026 -605 -399 -400 -400 资产管理能力 投资 7 23 -15 0 0 0 应收账款周转天数 107.3 135.0 146.0 130.0 130.0 130.0 其他 325 15 -9 15 15 15 存货周转天数 147.6 151.1 177.3 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -8 -987 -629 -384 -385 -385 应付账款周转天数 34.4 39.4 63.6 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 0 2,144 0 0 0 固定资产周转天数 211.0 233.9 422.4 248.9 218.6 184.2 债权募资 91 964 -574 268 -98 117 偿债能力 其他 -157 -10 -76 -35 -42 -42 净负债/股东权益 -17.16% 13.59% -22.94% -16.89% -19.29% -20.66% 筹资活动现金净流 -67 954 1,494 233 -140 74 EBIT利息保障倍数 207.2 -28.8 -19.8 -267.1 364.9 -284.4 现金净流量 218 -177 1,260 56 213 405 资产负债率 9.07% 26.62% 12.60% 15.86% 14.05% 14.67% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入