镍和不锈钢产业链周报：宏观预期回暖，估值修复驱动，短期区间震荡为主

镍和不锈钢产业链周报 宏观预期回暖，估值修复驱动，短期区间震荡为主 林嘉旎 从业资格：F03088081 投资咨询资格：Z0020770 广发期货APP微信公众号 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必M阅ys读te此el报、告广倒发数期第货二发页展的研免究责中声心明。 2024年9月17日 主要观点 主要观点 本周策略 俄罗斯要求研究限制战略资源出口政策引发未来镍市场供应担忧，宏观情绪回暖，叠加前期镍价估值偏低，上周盘面明 宏观情绪回暖，镍基本面变化不大，区间震荡为主，主力参考120000-130000运行 显回升。消息面上，俄罗斯总统普京表示，俄罗斯可能考虑限制镍、钛、铀出口，不急于商讨大宗商品出口限制。海外宏观方面，美国8月PPI同比增幅降至1.7%符合预期，创2月以来新低，环比略超预期。美国上周首次申请失业救济人数23万人，高于预期，为三周来首次回升。美联储降息预期的情绪基本消化，美国大选两党即将迎来电视辩论对市场的扰动将上升，短期宏观预期或有所反复。产业层面，镍铁基本面未有明显变化，镍铁价格偏稳，矿端依旧维持偏紧现实 镍 偏松预期。精炼镍货源较多现货成交未见明显改善，价格偏稳定升贴水低位震荡。近期国产出口利润缩窄，后续内外库存结构背离的情况有望改善。电镀下游需求整体有限，下游不锈钢压力有所增加，钢厂对原料压价心态再起；新能源端，下游三元前驱体询单活跃度有所增加，但成交依旧较少，镍盐厂维持挺价，硫酸镍价格继续下探空间不大。总体上，宏观情绪回暖，镍基本面变化不大，镍铁价格偏稳精炼镍存在成本支撑。短期估值修复逻辑为主，预计镍价区间震荡运行，后市主要注意海外宏观动向的指引上周不锈钢期货盘面止跌，市场观望情绪浓厚，节前商家出货心态较浓，但下游备货偏谨慎，成交以低价资源消化为主。目前镍矿资源仍偏紧，矿价持稳运行，但供应预期或有松动，近期印尼镍铁发运量有所恢复，下月雨季逐步结束后或有改善。菲律宾主矿区雨季结束，镍矿船到港增多，但近期工厂询单较多。镍生铁最新成交价稳健，不锈钢成本支撑仍存。 不锈钢 不锈钢社会库存逐步消化，仓单数量高位回落，但高库存对基本面仍有一定施压。不锈钢下游需求偏弱边际也未有明显改善，询单增多但实际成交较少，装饰装修类订单较往年下滑严重，化工订单较为冷清，虽受“以旧换新”政策影响，家电类情绪有所提振但实际仍待市场验证。 短期预计仍偏弱震荡为主，主力参考13200-13800 总体上，近期盘面低位震荡，现货交投偏平淡，9月钢厂排产量继续小增，下游需求未明显好转。上周盘面虽止跌反弹，但对市场需求刺激效果并不显著，旺季预期仍未兑现，不锈钢上行仍有压力，短期内预计偏弱震荡为主，后市关注钢厂检修减产及市场到货和库存消化情况。 1 镍：基本面变化不大，宏观预期回暖 精炼镍—产量：国内产能扩张；表观消费继续减少 国内精炼镍产量（吨） 33000 28000 23000 18000 13000 8000 2018201920202021202220232024 海外十大精炼镍企业产量（吨） 企业 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023 2023同比 2024Q1 Vale 92000 22200 18000 19200 24400 83800 -8.9% 20800 NorilskNickel 218970 46667 44659 54406 62845 208577 -4.7% 42101 Glencore 122300 32800 32200 32500 33900 131400 7.4% BHPBilliton 53300 13200 13100 13800 12600 52700 -1.1% Sibanye-Stillwater 4839 1180 1525 1925 1084 5714 18.1% AngloAmerican 21300 3300 6100 5400 7000 21800 2.3% Sumitomo 68950 20400 19300 19700 18100 77500 12.4% KoreaResourcesCorporation 14600 5000 4600 4900 1000 15500 6.2% Sherritt 32268 6966 6536 7682 7488 28672 -11.1% Implats 16500 3258 3768 4331 3978 15335 -7.1% 总计 640188 154971 149788 163844 172395 640998 0.1% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼镍表观消费量（产量+净进口）（吨） 2018201920202021202220232024 60000 50000 40000 30000 20000 据SMM，2024年8月精炼镍产量继续提升至29200吨，同比增长32.73%，环比增长1.21%。上周镍价整体反弹，宏观情绪改善，镍供应端偏紧，矿端成本支撑仍存，需求回暖不明显。 表观消费量继续减少，2024年7月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为18321吨，同比减少40.61%，环比减少21.56%。 10000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼镍：7月净进口-10529吨，俄镍占比21.6%、日本占比13.1% 精炼镍进口量（吨） 国内精炼镍进口分国别（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201820192020 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 0 澳大利亚挪威加拿大南非芬兰马达加斯加日本住友俄罗斯 精炼镍出口量（吨） 俄镍贸易流向（吨） 25000 20000 15000 10000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 0 5000 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 荷兰a10167256吨月美国a10167258吨月其他a10167261吨月新加坡a10167259吨月印度a10167260吨月中国a10167257吨月 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2021-11 1月 2021-12 2022-01 2022-02 2019 2月 2022-03 2022-04 2022-05 3月 印尼MHP和高冰镍产量（万镍吨） 2022-06 2022-07 印尼MHP产量 2022-08 2020 4月 2022-09 2022-10 2022-11 5月 2022-12 2023-01 2021 2023-02 6月 印尼高冰镍产量 2023-03 2023-04 2023-05 7月 2023-06 2022 2023-07 2023-08 8月 2023-09 2023-10 2023-11 9月 2023-12 2023 2024-01 10月 2024-02 2024-03 2024-04 11月 2024-05 2024 2024-06 2024-07 12月 2024-08 2024-09 MHP镍平均系数—对硫酸镍指数（%） 86 84 82 80 78 76 74 72 70 2023-08-08 2023-08-23 2023-09-07 2023-09-22 2023-10-07 2023-10-22 2023-11-06 2023-11-21 2023-12-06 2023-12-21 2024-01-05 2024-01-20 2024-02-04 2024-02-19 2024-03-05 2024-03-20 2024-04-04 2024-04-19 2024-05-04 2024-05-19 2024-06-03 2024-06-18 2024-07-03 2024-07-18 2024-08-02 2024-08-17 2024-09-01 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-06 2022-07 2022-08 自印尼 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 自其他国家（巴西、土耳其、俄罗斯、澳大利亚等） 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 镍中间品：MHP进口增量较大，印尼产量企稳 MHP进口量（镍吨） 高冰镍进口量（吨） 6 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 中国硫酸镍产量（万金属吨） 中国硫酸镍净进口量（万吨） 硫酸镍：产量提振，预计环比继续改善 45000201820192020202120222023年2024 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300002018201920202021202220232024 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -5000 中国硫酸镍生产原料占比（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11