利率市场跟踪周报：价格指数表现分化，金融数据催化宽松预期

摘要 1.重要事项：（1）存量房贷利率下调或将促进存款利率协同调降。截至2024年6月，我国个人住房贷款规模约为37.79万亿元，在我国金融机构存量贷款余额的占比约为15%，该规模和占比自2021年12月以来持续下降。另一方面，截至2024年6月，我国存量个人住房贷款的加权平均利率约为3.45%，自2022年以来整体处于下降态势。假如存量房贷利率继续下调50BP，根据个人住房贷款规模占比和存量贷款加权平均利率的最新数据，或将影响存量贷款加权平均利率下降约7.5BP至3.60%。（2）8月CPI同比增速提升，PPI同比增速回落。同比来看，8月CPI上涨0.6%，涨幅较7月扩大0.1个百分点。食品中，鲜菜、鲜果和猪肉价格的涨幅分别为21.8%、4.1%、16.1%，而鸡蛋、食用油、牛肉、羊肉和薯类等价格则均有下降。8月PPI下降1.8%，降幅较7月增加1.0个百分点。 环比来看，8月CPI上涨0.4%，涨幅较7月回落0.1个百分点。食品中，受夏季高温等天气因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%。8月PPI下降0.7%，降幅较7月扩大0.5个百分点。（3）8月金融数据出炉，政府债推动社融增量稳中有进。社融数据方面，8月M2同比增长6.3%，M1同比下降7.3%。2024年1-8月社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元。其中，企业债券净融资1.78万亿元，同比多2031亿元； 政府债券净融资5.64万亿元，同比多6798亿元。信贷数据方面，2024年1-8月人民币贷款增加14.43万亿元。分部门看，住户贷款增加1.44万亿元，其中，短期贷款增加1324亿元，中长期贷款增加1.31万亿元；企（事）业单位贷款增加11.97万亿元，其中，短期贷款增加2.37万亿元，中长期贷款增加8.7万亿元，票据融资增加7597亿元。 2.资金市场：本周资金面在央行公开市场操作逐渐放量背景下由紧转松。截至2024年9月13日收盘，R001、R007分别为1.674 %和1.935 %，DR001、DR007分别为1.657%和1.819%，较2024年9月6日收盘分别变化-15.45BP、6.03BP、-6.20BP和12.97BP。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为9109.3亿元，净融资水平为3548.3亿元，较上周净融资水平的2371.5亿元有所回升。二级市场方面，本周同业存单收益率曲线整体下行。AAA级1月期同业存单收益率上行1.01BP至1.84%，3月期同业存单收益率下行1.81BP至1.86%，6月期同业存单收益率下行4.12BP至1.92%，9月期同业存单收益率下行4.75BP至1.92%，1年期同业存单收益率下行4.54BP至1.92%。 3.债券市场：本周利率债受金融数据和经济数据公布后的货币政策宽松预期影响，整体处于下行态势。其中，1年、3年、5年、7年、10年和30年国债收益率分别变化-10.42BP、-10.80BP、-7.81BP、-9.47BP、-9.63BP和-12.60BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的70.36BP回升至71.15 BP。同期限国开债收益率分别变化-3.75BP、-4.14BP、-7.60BP、-6.62BP、-10.06BP和-9.24BP 10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的54.30BP回落至47.99 BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为4.00%，较上周五的4.01%小幅回落。 4.后市展望：短期来看，央行通过国有大行“买入短期国债、卖出长期国债”做陡曲线的目标不变，同时为达到投放流动性的效果，央行对短期国债的买入量需高于长期国债卖出量，受此影响，短期国债价格与DR007和同业存单的背离可能仍将延续。中长期来看，基本面修复斜率仍需进一步提升，支持性货币政策难以发生根本性扭转，在继续降低社会综合融资成本的大方向下，利率中枢仍具有下行空间。 风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。 1重要事项 1.1全国层面 （1） 存量房贷利率下调或将促进存款利率协同调降 截至2024年6月，我国个人住房贷款规模约为37.79万亿元，在我国金融机构存量贷款余额的占比约为15%，该规模和占比自2021年12月以来持续下降。另一方面，截至2024年6月，我国存量个人住房贷款的加权平均利率约为3.45%，自2022年以来整体处于下降态势。假如存量房贷利率继续下调50BP，根据个人住房贷款规模占比和存量贷款加权平均利率的最新数据，或将影响存量贷款加权平均利率下降约7.5BP至3.60%。为保证合理净息差水平，存量房贷利率下调或将促进商业银行存款利率的进一步调降。 图1：个人住房贷款规模及占比变化情况 图2：个人住房贷款利率及贷款加权平均利率变化情况 （2） 国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》 9月11日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，该文件是继2006年《关于保险业改革发展的若干意见》和2014年《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》之后，国务院关于保险业下发的第三份重要文件。文件就“严格保险机构持续监管、有力有序有效防范化解保险业风险、提升保险业服务民生保障水平、提升保险业服务实体经济质效、强化推动保险业高质量发展政策协同”等方面对保险业高质量发展提出了相应规划，其中重点提到“强化资产负债联动监管”、“加强产品费差监管”及“加强久期和利率风险管理”等有助于改善保险公司经营能力的主题。 表1：《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》的重要涉及方面及内容 （3）8月CPI同比增速提升，PPI同比增速回落 同比来看，8月CPI上涨0.6%，涨幅较7月扩大0.1个百分点。食品中，鲜菜、鲜果和猪肉价格的涨幅分别为21.8%、4.1%、16.1%，而鸡蛋、食用油、牛肉、羊肉和薯类等价格则均有下降；非食品中，工业消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.5%。8月PPI下降1.8%，降幅较7月增加1.0个百分点。其中，生产资料价格下降2.0%，降幅扩大1.3个百分点；生活资料价格下降1.1%，降幅扩大0.1个百分点。 环比来看，8月CPI上涨0.4%，涨幅较7月回落0.1个百分点。食品中，受夏季高温等天气因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%；非食品中，受暑期临近结束出游需求回落影响，飞机票和旅游价格分别季节性下降5.1%和0.7%。 8月PPI下降0.7%，降幅较7月扩大0.5个百分点。其中，生产资料价格下降1.0%，降幅扩大0.7个百分点；生活资料价格连续两个月持平。 图3：CPI变化情况 图4：PPI变化情况 （4）8月出口同比增长8.4% 按人民币计价，我国8月出口总额为2.20万亿元，同比增长8.4%，增速较7月加快1.9个百分点，进口总额为1.55万亿元，与去年同期持平。1-8月，我国外贸进出口额同比增长6%，与前7个月6.2%的增速相比，整体保持平稳态势。从出口产品看，机电产品出口占比达到将近六成，其中汽车、集成电路出口增速较快。 图5：进出口数据变化情况（美元计价） 图6：进出口数据变化情况（人民币计价） （5）8月金融数据出炉，政府债推动社融增量稳中有进 社融数据方面，8月M2同比增长6.3%，M1同比下降7.3%。2024年1-8月社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加13.42万亿元，同比少增3.57万亿元；企业债券净融资1.78万亿元，同比多2031亿元；政府债券净融资5.64万亿元，同比多6798亿元。 信贷数据方面，2024年1-8月人民币贷款增加14.43万亿元。分部门看，住户贷款增加1.44万亿元，其中，短期贷款增加1324亿元，中长期贷款增加1.31万亿元；企（事）业单位贷款增加11.97万亿元，其中，短期贷款增加2.37万亿元，中长期贷款增加8.7万亿元，票据融资增加7597亿元。 表2：2024年8月社融信贷数据表现情况 1.2地方层面 （1） 天津市：发布《关于印发天津市加力支持消费品以旧换新工作实施方案》 9月10日，天津市人民政府办公厅发布《关于印发天津市加力支持消费品以旧换新工作实施方案》：1）支持个人乘用车报废更新。个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴标准提高至购买新能源乘用车补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元。个人消费者出售本人名下符合条件的旧车，购入符合条件的新能源乘用车给予1.5万元补贴，购入符合条件的燃油乘用车给予1万元补贴。2）支持老旧营运货车报废更新。支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴3.5万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元。 （2） 重庆市大渡口区：防范和化解债务风险，确保不断链不爆雷 重庆市大渡口区财政局发布的《2024年1-6月预算执行情况报告》称：2024年上半年严防严控政府债务风险，坚守风险底线，严抓严管，综合研判、统筹资源，防范和化解债务风险，确保不断链不爆雷。一是切实维护资金链安全。完善政府债务动态监测和风险评估预警机制，全力做好政府债务还本付息和债务限额管理，1-6月安排预算资金偿还到期政府债务本息1.29亿元，确保不发生区域性、系统性债务风险。二是完善化债工作机制。明确全年化债目标及责任分工，签订目标责任书，压实部门及企业主体责任，定期召开化债工作推进会及资金筹集会，专人跟进化债资金筹集情况，及时解决堵点难点问题。三是妥善化解存量债务。成立资金筹集小组，制定化债方案，督促平台公司提前谋划，与各债权金融机构积极协商，拟定提前偿还债务计划，严禁新增隐性债务，确保化债任务按进度完成，实现全区债务平稳接续、风险可控。 （3） 天津市东丽区：统筹融资平台债务化解，建立化债资金池 9月12日，天津市东丽区国资委表示，强化债务风险管控，防范化解金融风险。一是统筹融资平台债务化解。通过建立化债资金池，督促各相关单位将资产盘活收入统一划转至指定账户，结合债务到期时间和租金汇集进度，协调资金来源和偿债需求，及时将汇集资金拨付至还款单位。压实压紧平台类国有企业防范化解债务风险主体责任，将化债任务纳入企业负责人经营业绩考核，确保全年3.3亿元债务规模压降刚性指标任务完成。二是加快融资平台数量压降。推动完成8户平台公司退出融资平台监测名单工作。综合考虑债务清零时间和历史遗留问题解决进度，重新制定全区20家融资平台压降计划，力争在2027年6月前注销清退18家、市场化转型2家。召开专题会议推动相关融资平台公司做好资产审计、办证主体转移等工作，加快吸收合并进度。三是拓展国有企业融资渠道。一方面，借助中央推动债务化解有利时机，配合区财政部门用好再融资债券政策，优先置换融资平台非标高息、短期刚兑压力大且符合条件的债务。另一方面，加强与市场化金融机构对接，充分挖掘我区文旅、康养类闲置资产融资价值，形成金融机构认可的可研方案并转化为成熟落地项目。 2资金市场 2024年9月9日至2024年9月14日，为满足假期资金需求，央行公开市场操作有所放量。央行期间共进行7天逆回购操作10232亿元，到期7天逆回购2102亿元，合计净投放资金8130亿元。9月16日至9月20日预计到期7天逆回购金额为8845亿元。 图7：本周央行逆回购净投放情况 图8：下周央行逆回购到期情况 本周资金面在央行公开市场操作逐渐放量背景下由紧转松。截至2024年9月13日收盘，R001、R007分别为1.674%和1.935%，DR001、DR007分别为1.6