利率市场跟踪周报：1月金融数据回暖，政策基调仍偏宽松

2024年02月16日 证券研究报告•固定收益定期报告 利率市场跟踪周报（2.5-2.9） 1月金融数据回暖，政策基调仍偏宽松 摘要 重要事项：2024年1月CPI和PPI公布。同比来看，2024年1月CPI下降0.8%，降幅较2023年12月收窄0.5个百分点。其中，食品价格下降5.9%，非食品价格上涨0.4%。食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降17.3%、12.7% 和9.1%；非食品中，服务价格上涨0.5%，其中，家政服务和其他家庭服务价格分别上涨3.5%和2.4%。2024年1月PPI下降2.5%，降幅较2023年12月收窄0.2个百分点。其中，生产资料价格下降3.0%，生活资料价格下降1.1%。环比来看，2024年1月CPI上升0.3%，增幅较2023年12月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.2%。食品中，鸡蛋、食用油、鲜果和猪肉价格分别下降1.7%、1.0%、0.5%和0.2%；非食品中，飞机票和旅游价格分别上涨12.1%和4.2%。2024年1月PPI下降0.2%，降幅较12月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.2%，生活资料价格下 降0.2%。2023年第四季度中国货币政策执行报告发布。2024年2月8日， 中国人民银行发布了2023年第四季度中国货币政策执行报告。经济形势方面，报告指出我国现在“仍处于重要的战略机遇期”，不过“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难挑战”；政策基调方面，四季度报告较上期新增了“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破…优化金融服务…推动金融高质量发展”、“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”和“增强宏观政策取向一致性，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”等提法；货币政策方面，四季度报告中新增“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放…保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强政策协调配合，有效支持促消费、稳投资、扩内需，保持物价在合理水平”等内容；信贷政策方面，四季度报告较上期新增了“进一步完善贷款市场报价利率形成机制…促进社会综合融资成本稳中有降”；风险防范方面，四季度报告新增“指导金融机构按照市场化、法治化原则，合理运用债务重组、置换等手段，支持地方融资平台债 务风险化解”；房地产方面，四季度报告新增“…用好新增的抵押补充再贷款工具…”。2024年1月社融信贷数据出炉。社融方面，2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，比2023年同期多增5044亿元，同比增长9.5%。其 中，企业债券净融资4835亿元，同比多增3197亿元；政府债券净融资2947 亿元，同比少增1193亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加4.84万亿元， 同比少增914亿元。信贷方面，2024年1月人民币贷款新增为49200亿元， 同比增长10.4%，同比多增200亿元。其中，1月住户新增短期贷款为3528 亿元，同比多增3187亿元，1月住户新增中长期贷款为6272亿元，同比多 增4041亿元；1月企业新增短期贷款为14600亿元，同比少增500亿元，1 月企业新增中长端贷款为33100亿元，同比少增1900亿元；1月票据融资为 -9733亿元，同比多降5606亿元。 资金市场：节前资金面有所收紧。截至2024年2月9日收盘，R001、R007 分别为1.852%和1.852%，DR001、DR007分别为1.753%和1.850%，较2024年2月2日收盘分别变化10.81BP、-13.42BP、13.70BP和-9.31BP。 从利率中枢来看，截至2024年2月9日收盘，较上周分别变化约0.09BP、 西南证券研究发展中心 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001电话：18190773632 邮箱：yangjf@swsc.com.cn 联系人：叶昱宏 电话：18223492691 邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相关研究 1.公募如何展望2024年债市？——债券基金2023年四季报汇总 (2024-02-05) 2.市场持续调整，关注下修机会 (2024-02-04) 3.利率是否还有向下空间？ (2024-02-04) 4.房企白名单持续推出，多地披露化债动向(2024-02-04) 5.市场修复，关注央国企价值重估 (2024-01-28) 6.双降落地，短债表现更优 (2024-01-28) 7.监管强化房企融资支持，湖南多地推进金融化债(2024-01-28) 8.春节前后资金面如何看？ (2024-01-24) 9.转债密集上市，指数成交双降 (2024-01-21) 10.MLF量增价平，GDP同比增长5.2%(2024-01-21) -0.59BP、0.24BP和-0.05BP。回顾2021-2023年春节节后十个交易日内的资金面走势，除2023年波动外，2021和2022较为平稳，2021和2022资金分层现象随R001下行而减缓。一级市场方面，本周同业存单累计缴款金额为5088亿元，净融资水平为-427.5亿元，较上周净融资水平的1319.7亿元有所下降。二级市场方面，本周同业存单收益率整体处于下行态势。AAA级1月期同业存单收益率下行18.62BP至2.01%，3月期同业存单收益率下行12.78BP至2.20%，6月期同业存单收益率下行8.52BP至2.27%，9月期同业存单收益率下行4.91BP至2.31%，1年期同业存单收益率下行4.91BP至2.31%；其中，AAA同业存单1Y-3M期限利差本周有所走扩。 债券市场：二级市场方面，节前长短端利率整体呈震荡回调行情，且国开债表现更优。其中，1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化3.62BP、0.05BP、0.86BP、1.85BP和0.58BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的 53.41BP缩小至50.37BP。同期限国开债收益率分别变化-4.95BP、-0.68BP、 3.75BP、0.30BP和1.71BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的 48.45BP走扩至55.11BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为6.71%，较上周五的6.32%继续回升。 后市展望：短期来看，随着宽货币预期的逐渐落地、利率债收益率的持续下行和权益市场的节前走强，债市做多情绪或在“恐高情绪”和止盈诉求下面临回 落，利率债该价位的赔率和胜率均不算高，节后关注长债在利好兑现后可能出现的震荡回调行情。中长期来看，基本面修复和通胀回升仍需货币政策的发力配合，利率中枢仍有下行空间，市场或围绕信用传导阻塞处是否打通及财政性刺激政策后续是否跟进而在宽货币和宽信用预期间展开博弈。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 目录 1重要事项1 2资金市场4 3债券市场7 4高频数据跟踪9 5后市展望10 6风险提示10 请务必阅读正文后的重要声明部分 1重要事项 （1）2024年1月CPI和PPI公布 同比来看，2024年1月CPI下降0.8%，降幅较2023年12月收窄0.5个百分点。其中，食品价格下降5.9%，非食品价格上涨0.4%。食品中，猪肉、鲜菜和鲜果价格分别下降17.3%、12.7%和9.1%；非食品中，服务价格上涨0.5%，其中，家政服务和其他家庭服务价格分别上涨3.5%和2.4%。2024年1月PPI下降2.5%，降幅较2023年12月收窄0.2个百分点。其中，生产资料价格下降3.0%，生活资料价格下降1.1%。 环比来看，2024年1月CPI上升0.3%，增幅较2023年12月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.2%。食品中，鸡蛋、食用油、鲜果和猪肉价格分别下降1.7%、1.0%、0.5%和0.2%；非食品中，飞机票和旅游价格分别上涨12.1%和4.2%。2024年1月PPI下降0.2%，降幅较12月收窄0.1个百分点。其中，生产资料价格下降0.2%，生活资料价格下降0.2%。 图1：CPI和PPI同比表现较弱图2：CPI和PPI环比改善 %%%% 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -2.00 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 -10.00 -1.50 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 -1.50 CPI:同比PPI:同比（右轴）CPI:环比PPI:环比（右轴） 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 （2）2023年第四季度中国货币政策执行报告发布 2024年2月8日，中国人民银行发布了2023年第四季度中国货币政策执行报告。经济形势方面，报告指出我国现在“仍处于重要的战略机遇期”，不过“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难挑战”；政策基调方面，四季度报告较上期新增了“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破…优化金融服务…推动金融高质量发展”、“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”和“增强宏观政策取向一致性，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长” 等提法；货币政策方面，四季度报告中新增“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放…保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强政策协调配合，有效支持促消费、稳投资、扩内需，保持物价在合理水平”等内容；信贷政策方面，四季度报告较上期新增了“进一步完善贷款市场报价利率形成机制…促进社会综合融资成本稳中有降”；风险防范方面，四季度报告新增“指导金融机构按照市场化、法治化原则，合理运用债务重组、置换等 手段，支持地方融资平台债务风险化解”；房地产方面，四季度报告新增“…用好新增的抵押补充再贷款工具…”。 表1：2023年四季度货币政策报告内容概要及对比 涉及方面 2023年第四季度中国货币政策执行报告 2023年第三季度中国货币政策执行报告 报告日期 2023年2月8日 2023年11月27日 经济形势 我国发展仍处于重要的战略机遇期，市场空间广阔、产业体系完备、物质技术基础雄厚、人才红利不断增强，经济发展具有良好支撑，但也要看到，当前全球经济复苏动能分化，发达经济体政策调整、地缘政治冲突等不确定性上升，国内进一步推动经济回升向好需要克服一些困难挑战。综合来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。 当前我国经济保持恢复向好态势，增长动能不断增强，转型升级持续推进，同时也面临世界经济复苏不均衡，国内经济稳定回升基础不稳固等挑战，但我国经济长期向好的基本面没有改变，发展的韧性、潜力和活力不断彰显，要持续用力、乘势而上，扎实推动经济高质量发展。 政策基调 坚持以习近