大类资产跟踪周报：美国CPI反弹略超预期，全球市场表现分化

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 美国CPI反弹略超预期，全球市场表现分化 ——大类资产跟踪周报（01.08-01.12） 2024年01月16日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 9% -1% -11% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 -21% 权益市场：A股市场：数据显示经济仍处于曲折式修复，A股延续弱势整理。上周12月社融、通胀数据及进出口数据陆续公布，整体 反映出当前经济仍处于曲折式修复中，市场在无增量资金的背景下延续弱势调整。港股市场：在没有明显利好消息背景下，上周港股交投情绪低迷，整体横盘震荡。海外方面：上周美国12月CPI数据 公布，通胀反弹略超市场预期。展望后市，美国降通胀道路仍显波折，叠加近期地缘政治冲突频发对全球供应链形成扰动，当前市场已对降息计入较多计价，美债波动风险加大。 %1M3M12M 上证指数-2.46-6.54-9.67 沪深300-2.12-10.44-19.47 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1美联储12月CPI点评：美国CPI超预期反弹，降息预期或反复2024-01-12 2全球产业链专题报告一：全球产业链重构的驱 动因素和前景展望2023-12-15 3大类资产跟踪周报（12.11-12.15）：美联储首 谈降息，京沪地产政策优化调整2023-12-19 债券市场：市场宽松预期仍存，债市调整风险可控。上周资金面偏均衡，市场继续博弈宽松预期。当前经济基本面大趋势尚未逆转，降低名义利率的诉求仍存，市场对一季度货币政策宽松抱有期待， 叠加优质资产稀缺，预计债市大幅回调风险有限，周一降息预期落空后，利率向上波动或带来较好的配置机会。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，天然气领涨。受美国寒潮提振取暖需求影响，NYMEX天然气年后迎来快速反弹。原油方面，EIA发 布2024原油市场预测报告，预计2024年原油市场或呈现供大于求状态。贵金属方面，美国12月CPI反弹程度超预期，导致市场降息预期出现短暂回摆，但在PPI数据公布及周五红海危机升级后，金价迎来快速反弹。我们认为短期受美国经济数据反复的影响，金价或以震荡运行为主，但中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多，黄金配置价值仍然凸显。 本周资产配置建议：美股＞A股＞债券＞大宗商品＞港股；经济数据显示当前经济仍处于曲折式修复，A股延续弱势整理。港股方面，在没有明显利好消息背景下，上周港股交投情绪低迷，整体横 盘震荡。A股方面，短期在经济弱复苏、市场流动性有限背景下， 权益市场或仍以结构性行情为主。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势带来相关机会的TMT、传媒等板 块。大宗方面，美国中长期降息渐近、叠加宏观政治大年，继续看 多黄金。国内债券，降低名义利率诉求仍存叠加优质资产稀缺，债 市大幅回调风险有限，短端波动后可继续配置。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（美国CPI反弹略超预期，全球市场表现分化）3 2大类资产周度跟踪（发达经济体股市表现亮眼）4 3股票（A股各大股指悉数收跌，成长风格占优）4 4债券（债市博弈宽松预期，中美利差收敛）5 5大宗商品（大宗商品跌多涨少，天然气领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价有所回升）7 7重点数据大事展望8 7.112月国内工业增加值、社零等数据8 7.2世界经济论坛第五十四届年会8 7.3美国褐皮书及欧央行12月会议纪要8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（美国CPI反弹略超预期，全球市场表现分化） 权益市场：1）A股方面：数据显示经济仍处于曲折式修复，市场延续弱势调整。上周12月部分经济数据陆续公布，整体反映出当前经济仍处于曲折式修复中。社融方 面，12月新增社融为1.94万亿元，预期增长2.2万亿元，前值2.45万亿元。各分项中，政府债券净融资同比大幅多增，仍是支撑社融回升的主要力量；企业贷款同比大幅少增，指向企业中长期投资需求仍然偏弱。存量方面，12月社融存量为378.09万亿元，存量同比增速9.5%，增速较上月提高0.1个百分点。整体来看，12月社融呈现同比多增但结构不佳的特点。12月末，M2同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和2.1个百分点。M1同比增长1.3%，增速与上月持平，较上年同期低2.4个百分点。“M2-M1”剪刀差小幅收敛0.3个百分点至8.4个百分点，但仍处于较高水平，指向实体经济内生动能偏弱，资金活化效率不高。物价数据方面，12月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点，低通胀格局延续。其中，低温天气及猪肉价格低基数效应是支撑CPI同比边际改善的主要原因。外贸数据方面，12月以美元计价出口金额同比增速录得2.3%，较11月回升1.8个百分点，主要得益于低基数效应的贡献，以两年复合增速来看，12月出口增速继续下跌0.3个百分点，录得-5.4%。短期在经济弱复苏、市场流动性有限背景下，权益市场或仍以结构性行情为主。建议关注：（1）具备盈利稳定、抵御市场波动能力较强特点的红利板块；（2）具备主题投资特性，且有望受益于科技产业自主趋势带来相关机会的TMT、传媒等板块。2）港股方面：在没有明显利好消息背 景下，上周港股交投情绪低迷，整体横盘震荡。3）海外市场：美国CPI超预期反弹， 短期内美债波动风险加大。上周美国12月CPI数据公布，通胀反弹略超市场预期。其 中，12月CPI同比增长3.4%，市场预期3.2%，前值3.1%；CPI环比增长0.3%，市场预期0.2%，前值0.1%；12月核心CPI同比增长3.9%，市场预期3.8%，前值4%；核心CPI环比持平0.3%，市场预期0.3%。数据公布后美债收益率和美元快速上行，但随着凌晨欧央行官员发表鸽派言论及30年美债拍卖结果公布后，掉头回落。展望后市，美国降通胀道路仍显波折，叠加近期地缘政治冲突频发对全球供应链形成扰动，当前市场已对降息计入较多计价，美债波动风险加大。 债券市场：市场宽松预期仍存，债市调整风险可控。上周资金面偏均衡，市场继续博弈宽松预期。当前经济基本面大趋势尚未逆转，降低名义利率的诉求仍存，市场对一 季度货币政策宽松抱有期待，叠加优质资产稀缺，预计债市大幅回调风险有限，周一降息预期落空后，利率向上波动或带来较好的配置机会。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，天然气领涨。受美国寒潮提振取暖需求影响，NYMEX天然气年后迎来快速反弹。原油方面，EIA发布2024原油市场预测报告，预计2024年原油市场或呈现供大于求状态。贵金属方面，美国12月CPI反弹程度超预期，导致市场降息预期出现短暂回摆，但在PPI数据公布及周五红海危机升级后，金价迎来快速反弹。我们认为短期受美国经济数据反复的影响，金价或以震荡运行为主，但中长期在美联储降息渐近、叠加今年处于宏观政治大年的背景下，地缘政治不稳定因素增多， 黄金配置价值仍然凸显。 2大类资产周度跟踪（发达经济体股市表现亮眼） 上周（01.08-01.12）资产表现为：美股>债券>大宗商品>A股＞港股。国内方面，上周公布的经济数据显示当前经济仍处于曲折式修复中。市场延续弱势调整。海外方面，上周美国12月CPI数据公布，通胀反弹略超市场预期。数据公布后美债收益率和美元快速上行，但随着凌晨欧央行官员发表鸽派言论及30年美债拍卖结果公布后，掉头回落。 整体来看，上周海外发达经济体股市表现亮眼。日经225领涨其他类型资产，涨幅为 6.59%。紧随其后的为纳斯达克指数、标普500和印度SENSEX30等，涨幅分别为3.09%、 1.84%和0.75%。表现相对靠后的为恒生指数、上证综指和沪深300，涨跌幅分别-1.76%、 -1.61%和-1.35%。另外，上周富时发达市场表现1.5%优于新兴市场-0.2%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 0.34 2.78 -0.26 纳斯达克指数 3.09 3.02 -0.26 标普500 1.84 3.02 0.29 富时100 -0.84 1.09 -1.40 法国CAC40 0.60 -1.04 -1.03 德国DAX 0.66 -0.52 -0.28 日经225 6.59 8.32 6.31 恒生指数 -1.76 -0.79 -4.71 沪深300 -1.35 -4.16 -4.28 上证综指 -1.61 -4.04 -3.12 印度SENSEX30 0.75 4.34 0.41 富时新加坡STI 0.23 2.88 -1.50 圣保罗IBOVESPA指数 -0.78 3.63 -2.38 美国10年期国债 -0.24 1.88 -0.24 中国10年期国债 -0.22 0.53 -0.08 路透CRB商品指数 -0.58 2.44 0.21 伦敦金现 0.16 3.50 -0.68 ICEWTI原油 -1.29 5.90 1.49 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为日经225、ICEWTI原油、印度SENSEX30、标普500和路透CRB商品指数，涨跌幅分别为6.31%、1.49%、0.41%、0.29%和0.21%。表现相对不佳的为恒生指数、沪深300和上证综指，涨跌幅分别为- 4.71%、-4.28%和-3.12%。 3股票（A股各大股指悉数收跌，成长风格占优） 国内方面，A股各大股指悉数收跌。其中，创业板指、深证成指和沪深300表现相 对靠前，周度涨跌幅分别-0.81%、-1.32%和-1.35%；表现相对靠后的为科创50、中证1000和上证指数，周度涨跌幅分别为-3.64%、-1.79%和-1.61%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -1.61 -3.12 2881.98 深证成指 -1.32 -5.55 8996.26 创业板指 -0.81 -6.88 1761.16 中小综指 -1.40 -4.87 10113.01 沪深300 -1.35 -4.28 3284.17 上证50 -1.38 -3.82 2237.21 中证500 -1.43 -4.11 5206.18 中证1000 -1.79 -5.31 5574.49 科创50 -3.64 -8.64 778.36 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，大盘指数表现优于小盘指数优于中盘指数，近一周涨跌幅分别-0.25%、 -1.42%和-1.67%；从风格来看，成长指数表现优于价值指数，300成长和300价值近一周涨跌幅分别-0.74%和-1.13%。 从行业来看，上周申万一级行业跌多涨少，建筑建材及美容护理领涨。上周表现较好的为SW建筑建材1.29%、SW美容护理1.06%和SW商贸零售0.91%；跌幅排名前三分别是SW计算机-4.83%、SW电子-4.64%和SW医药生物-3.39%。 图1：申万一级行业上周